文/新浪財經(jīng)金融e觀察（微信公眾號：sinaeguancha）專欄作家 王劍

　　1月信貸怒放，據(jù)傳2月數(shù)字也不小。這可能不是突然現(xiàn)象，而是整體監(jiān)管指標(biāo)改變之后，銀行行為的相應(yīng)轉(zhuǎn)變。

　　MPA啟動

　　央行于2016年開始在銀行業(yè)實施“宏觀審慎評估體系”（Macro Prudential Assessment， 以下簡稱MPA），每季度一考核。一季度已經(jīng)過半，一個多月后，銀行們即將迎來第一次考核。請大家各就各位。

　　MPA的主要意圖，是為了控制金融體系的整體風(fēng)險水平。

　　長期以來，金融監(jiān)管上一直有個頭大的問題，就是金融機(jī)構(gòu)的微觀穩(wěn)健并不必然帶來宏觀穩(wěn)健。即使每個金融機(jī)構(gòu)是穩(wěn)健的，某些情況下，也會暴發(fā)宏觀風(fēng)險。

　　最為典型的例子，就是股市配資。每筆業(yè)務(wù)杠桿率看似都是可控的，但所有這些可控的杠桿加起來，在極端情景下，市場就會踩踏。

　　所以，金融監(jiān)管，不但要管好“金融機(jī)構(gòu)個體”，還要管好“宏觀整體”。不能只盯住某某機(jī)構(gòu)是不是合規(guī)，還要大處著眼，監(jiān)控好宏觀風(fēng)險。

　　通行的做法是周期監(jiān)管：如果宏觀有風(fēng)險苗頭，就要開始控杠桿，把杠桿水平降下來。經(jīng)濟(jì)周期越好時，機(jī)構(gòu)們越容易頭腦發(fā)熱加杠桿，監(jiān)管者就越要控杠桿。這就是逆周期監(jiān)管。雖然降了杠桿會少賺錢，但當(dāng)媽的是為你好。

　　怎么樣讓機(jī)構(gòu)們自覺降杠桿呢？很簡單，給風(fēng)險低的“乖銀行”獎勵，懲罰“野孩子”。怎么分辨“乖銀行”、“野孩子”呢？這不央媽就編了一套MPA評分體系嗎？

　　根據(jù)央行已披露的MPA信息，其內(nèi)容大致為：

　　（1）央行設(shè)計了一套打分體系，用來考量宏觀風(fēng)險水平（包括7大方面，即資本和杠桿、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動性、定價行為、資產(chǎn)質(zhì)量、外債風(fēng)險、信貸政策執(zhí)行）。具體的內(nèi)容可能會根據(jù)實際情況不斷調(diào)整。然后，每季度給銀行們打分。

　　（2）原來的監(jiān)管手段被“升級”，納入MPA。比如，原來只管狹義信貸（就是貸款，央行規(guī)定銀行的合意貸款規(guī)模），現(xiàn)在變成管住廣義信貸（包括債券、非標(biāo)等其他放款手段）。因為銀行對企業(yè)的各種放款手段都能派生M2，所以僅管住信貸是控制不住M2的（2012-2013年就是例證，央行只管信貸，沒管同業(yè)，結(jié)果同業(yè)那邊漏出了好多M2，導(dǎo)致M2過量，央行不得不大動干戈，用一場“錢荒”來遏制）。其實，我們在早期的報告里就已經(jīng)引進(jìn)“廣義信貸”一詞了。相應(yīng)地，央行對合意貸款的控制也取消。

　　央行祭出一整套的宏觀審慎監(jiān)管框架，根本目標(biāo)是為了維持宏觀金融體系的穩(wěn)定，避免類似過于幾年那樣，因監(jiān)管不夠協(xié)調(diào)或不夠宏觀，導(dǎo)致監(jiān)管真空，小型、局部流動性危機(jī)每兩年出現(xiàn)一次（溫州事件、錢荒、股災(zāi)，后面還會有啥？）。MPA也是對前期高層會議要求金融監(jiān)管統(tǒng)一的落實。

　　不必驚奇于怒放的信貸

　　監(jiān)管制度變革后，銀行的行為自然也會變化。因為人的行為是制度的函數(shù)。

　　比如，銀行以前受存貸比、合意貸款規(guī)模、資本充足率、貸款投向限制等監(jiān)管制約，發(fā)放貸款的總額有限。很多資產(chǎn)投放包裝成非標(biāo)資產(chǎn)，由同業(yè)資金或理財資金對接，不再體現(xiàn)在信貸科目內(nèi)。

　　如今，存貸比即將弱化，合意貸款規(guī)模也取消，那么制約銀行投放信貸的因素少了很多，也就沒那么大動機(jī)去把信貸包裝成非標(biāo)出表了。

　　于是，很多以前不得不用非標(biāo)投放的資產(chǎn)，可以光明正大地納入信貸科目了。我們相信，這是1月份信貸怒放的原因之一（當(dāng)然不是惟一原因）。

　　所以，怒放的信貸，是整體監(jiān)管指標(biāo)改變之后，銀行行為的相應(yīng)轉(zhuǎn)變。

　　M2增長、廣義信貸與融資結(jié)構(gòu)

　　1月信貸數(shù)據(jù)雖高，但如若按MPA的思路，我們應(yīng)關(guān)注廣義信貸。

　　廣義信貸的投放，最終會形成M2（銀行以自有資金向?qū)嶓w企業(yè)或個人投放，均會派生M2）。M2是央行關(guān)注的指標(biāo)。

　　從前，外匯占款投放了一部分M2（2013年曾經(jīng)高至20%左右），更而多M2則依靠廣義信貸來投放，其中信貸又是最主要的。但2014年，外占下降，無法提供那么多M2了，廣義信貸承擔(dān)了更多投放M2的功能。

　　到了2015年之后，外占下降，反而是收縮了M2。于是，為了保持M2平穩(wěn)增長，其他M2派生渠道的投放力度就要進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　所以，這能一定程度上解釋今天的廣義信貸的井噴。2016年1月，外匯占款下降1000億美元，收縮了約6600億元的M2。因此，所投放的約3萬億元廣義信貸中，6600億元用來對沖外占收縮的M2，凈投放M2也就2.3萬億多，M2余額同比增長14%（比我們預(yù)期略高，但不算離譜），所以并不如大家想象的那么恐怖。

　　今后，央行關(guān)注M2，銀行則參考預(yù)期的M2增速，控制廣義信貸投放，從而保證全國M2增速合理。

　　而廣義信貸里面的結(jié)構(gòu)，則可由銀行自行決定。這對銀行來說，有很大好處。

　　因為，廣義信貸中的不同品種，對應(yīng)的是不同的資金投向（先不考慮各類客戶的風(fēng)險水平對銀行資產(chǎn)投放意愿的影響）。比如，中小企業(yè)（包括零售部門）適合貸款、票據(jù)貼現(xiàn)，大型企業(yè)則適合債券，其他一些客戶（比如地方融資平臺）則適合非標(biāo)。以前信貸額度被控制，銀行轉(zhuǎn)為投放非標(biāo)、債券，其實恰恰影響了中小企業(yè)、零售部門的融資，而縱容了大型企業(yè)、地方融資平臺的融資。這明顯與高層“信貸支持中小微企業(yè)”的政策意圖相反。這就是扭曲的監(jiān)管措施導(dǎo)致了銀行的行為扭曲，偏離了高層政策意圖。

　　所以，取消了信貸規(guī)模，只管廣義信貸，雖然總量上不影響M2，但從結(jié)構(gòu)上，使融資結(jié)構(gòu)更為靈活，有助于銀行更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。這確實是好事。

　　(本文作者介紹：中國人民大學(xué)金融學(xué)碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔(dān)任金融行業(yè)分析師，2015年7月加盟東方證券研究所。)

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