文/新浪財經金融e觀察（微信公眾號：sinaeguancha）專欄作家 王劍

　　央行降準的主因是支持供給側改革，同時春節前資金偏緊，央行曾大額投放流動性，信貸狂潮是導致流動性偏緊的因素，現已回落；定向降準優惠的取消也致使流動性偏緊。

　　2月29日晚間，央行宣布：“自2016年3月1日起，普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

　　正如央行所稱，為供給側結構性改革保駕護航，是此次降準的主因。但還有沒有其他考慮呢？讓我們來一起揣摩下。

　　春節流動性操作

　　公開市場操作（逆回購等）和存款準備金都是調節銀行間流動性的工具，一般來說，前者偏短期，后者偏長期。

　　1月央行以逆回購的形式投放了1.875萬億元的基礎貨幣，凈投放1.235萬億元。往年春節前也會投放，但今年金額大了許多，僅僅春節的短期流動性補充，似乎并不需要這么多錢。

　　春節期間由于大量存款會被提現（比如我，也從賬戶里取了現金，春節回家給長輩包紅包），所以銀行流動性會從緊，央行就在節前投放貨幣對沖。

　　題外話

　　從這一角度，電子紅包真是平抑了流動性波動啊……

　　節后現金存回銀行，流動性寬了，央行就會把資金回籠。比如，我們看去年春節（2015年2月19日是正月初一）前后的央行逆回購操作，節前放水（1-2月分別凈投放1050億元、1530億元），節后回籠（3月回籠2080億元）。

　　從2015年經驗來看，過個歡樂幸福年是不需要投放上萬億的資金的。

　　這些投放的錢肯定不全是為了對沖春節，否則節后就可回籠了。今年2月份，春節已過，央行卻繼續用1.88萬億元的投放，對沖了1.815萬億元的到期，略微凈投放，未回籠。要知道，2月8日我們就陸續開工了，至今也已20多天，按往年，這時流動性回寬，央行就應該開始回籠資金了。而今年，則沒回籠，一定程度上印證了這些錢并不是對沖春節的。這說明，有其他致使銀行間流動性偏緊的因素。

　　接著，本周又有超過1萬億的到期，這下總該回籠了吧（如果銀行流動性寬回來了）？央行此時卻降準了。這再次印證了節前放的這些錢本來不是用來對沖春節的……

　　所以，春節前投放的那么多錢，很多原本就不僅僅是為了應對春節流動性需要，而是有更多的流動性需要。這和往年太不一樣了！顯然，銀行流動性肯定被某些因素消耗了。

　　因此，我們認為，理解為“放水”也是不妥的。因為，如果投放貨幣使流動性更加寬松，才能稱之為放水。而現在，則明明是流動性偏緊時，給予補水。這和放水完全不是一回事。

　　我們要研究的是，什么因素導致流動性偏緊。

　　誰在吞噬流動性

　　可能的消耗流動性因素包括：

　　信貸狂潮

　　1月，全國信貸創下2.51萬億元的天量。正如我們在1月23日《央媽的板子：信貸篇》一文所分析的，過量信貸會導致銀行間流動性過緊。所以，信貸天量毫無疑問是導致當時銀行間流動性偏緊的原因。

　　信貸狂潮和春節因素一起導致流動性偏緊，對此，央行沒有降準，卻選擇了用逆回購、MLF等方式來補充流動性，并以示懲戒。

　　因為，和降準不一樣，逆回購、MLF等方式是由銀行承擔利息成本的流動性補充方式，而降準則是有助于銀行提高收益的流動性補充方式，這兩者對銀行來說是有天壤之別的。央行既然要遏制銀行狂放貸款，又要維持銀行間合理流動性，那么就得教訓教訓銀行，決不降準，而是用逆回購、MLF等方式，讓銀行為流動性付出成本。對于2016年業績壓力巨大的銀行來說，多付出成本并不是什么開心的事。

　　而央行今日央行降準，反倒讓我們有理由推測，2月的信貸總量已經得到遏制，回歸合理。所以央行同意降準了。

　　可以說，信貸狂潮，可能是導致央行推遲降準的原因。

　　部分銀行定向降準優惠的取消

　　央行此前已表示：“人民銀行按照定向降準相關制度，對2015年度金融機構實施定向降準的情況進行了考核。從考核結果看，分三種情況：絕大多數銀行信貸支農支小情況良好，滿足定向降準標準，可以繼續享受優惠準備金率；一些此前未享受定向降準的銀行通過主動調整優化信貸結構，達到了定向降準標準，可以在新年度享受優惠準備金率；少數銀行不再滿足定向降準標準，因而不能繼續享受優惠準備金率?！?/p>

　　定向降準是2014年開始的，就是對“滿足審慎經營要求且‘三農’或小微企業貸款達到標準的商業銀行”實施優惠準備金率。也就是說，給“三農”或小微投放信貸較多的銀行，額外給予獎勵。

　　2015年內，央行實施過好幾次定向降準，符合條件的銀行，存準率優惠最多可達到1.5個百分點，非?？捎^。

　　我們并不掌握各銀行詳細的2015年信貸投放結構數據。但央行公布的《2015年金融機構貸款投向統計報告》顯示：

　　2015年，小微企業貸款余額占比繼續提高。2015年末，小微企業貸款余額占企業貸款余額的31.2%，比上年末高0.8個百分點。全年小微企業貸款新增2.11萬億元，同比少增146億元，增量占同期企業新增貸款的38.1%。

　　而2014年的數字是：

　　2014年末，小微企業貸款余額占企業貸款余額的30.4%，占比比上年末高1個百分點。全年小微企業貸款增加2.13萬億元，同比多增1284億元，增量占企業貸款增量的41.9%，比上年占比水平低1.6個百分點。

　　注：這里是“占企業貸款”的比例，定向降準考核的則是“占全部貸款”的比例，不一樣，但可參考。

　　可見，小微貸款的余額占比略有提升，但增量占比卻下降好幾個點（這很好理解，2015年經濟形勢差，很多銀行不敢向小微企業放貸款了）。所以，必然有些銀行達不到增量占比50%的要求了，他們的定向降準優惠被取消，相當于一次提高存款準備金，導致銀行間流動性偏緊。

　　其他因素包括外匯占款下降等原因。

　　總結

　　春節前因信貸狂潮等因素，致使銀行間流動性偏緊。央行為警示銀行，未采取降準，而是采用逆回購、MLF等手段。

　　目前，預計信貸狂潮已回落，又因逆回購到期、部分銀行因定向降準優惠取消、外匯占款流出等原因，流動性偏緊，因此央行實施了降準。

　　(本文作者介紹：中國人民大學金融學碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔任金融行業分析師，2015年7月加盟東方證券研究所。)

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