文/新浪財(cái)經(jīng)金融e觀察(微信公眾號(hào)：sinaeguancha)專欄作家 董希淼

　　從短期上看，美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)流動(dòng)將產(chǎn)生一定影響，資本市場(chǎng)會(huì)表現(xiàn)出短期波動(dòng)。但從長(zhǎng)期上看，由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體擁有更強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表以及浮動(dòng)匯率，再加之我國(guó)等國(guó)家已經(jīng)采取一系列措施，不會(huì)像過(guò)去那樣容易受到美國(guó)收緊政策的影響。

加息之后A股將高開高走

　　該來(lái)的，終究還是來(lái)了！

　　北京時(shí)間2015年12月17日凌晨，在為期兩天的貨幣政策會(huì)議結(jié)束后，美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)宣布，上調(diào)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，至0.25%-0.5%之間。這是美國(guó)自2006年6月以來(lái)的首次加息，標(biāo)志著這個(gè)世界第一大經(jīng)濟(jì)體始于2006年的寬松貨幣政策走向終點(diǎn)。

　　這次加息，從時(shí)間點(diǎn)到加息幅度，都在意料之中。2015年6月，美聯(lián)儲(chǔ)表示在QE時(shí)代結(jié)束之后將結(jié)束零利率政策，進(jìn)入貨幣政策“正常化過(guò)程”。但在8月，“正常化過(guò)程”由于國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩而意外延期；9月，

　　FOMC宣布維持利率不變，讓市場(chǎng)暫時(shí)松了一口氣。不過(guò)，此后的政策層面、宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的表現(xiàn)，為12月本次加息埋下伏筆。

　　十年以來(lái)首次加息緣為何故？

　　美國(guó)1977年修訂的《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》規(guī)定，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)理事會(huì)和FOMC應(yīng)該維持貨幣和信貸總量的長(zhǎng)期增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)一致，以有效促進(jìn)充分就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)和長(zhǎng)期利率適度的目標(biāo)。

　　《法案》中提到這三大目標(biāo)是美聯(lián)儲(chǔ)的使命，也是加息與否的內(nèi)在動(dòng)因。當(dāng)達(dá)到5.2-5.5%的長(zhǎng)期正常失業(yè)率和2%的通脹目標(biāo)時(shí)，F(xiàn)OMC將綜合考慮國(guó)際金融市場(chǎng)穩(wěn)定，啟動(dòng)加息周期。

　　結(jié)合近期全球經(jīng)濟(jì)金融和美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，可以看出本次加息決定有三個(gè)原因：

　　第一，美國(guó)失業(yè)率穩(wěn)步下降，就業(yè)溫和增長(zhǎng)。回顧歷史，美聯(lián)儲(chǔ)前五次加息均以失業(yè)率穩(wěn)步下降和新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)穩(wěn)步增加為前提，并且加息后失業(yè)率仍然穩(wěn)步下降。美國(guó)勞動(dòng)部公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年11月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)崗位增加21.1萬(wàn)個(gè)，失業(yè)率維持在5%，為2008年以來(lái)的最低水平，接近充分就業(yè)水平。

　　第二，美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁。盡管汽油價(jià)格疲軟對(duì)消費(fèi)價(jià)格產(chǎn)生一定壓力，但2015年11月美國(guó)通脹率仍然呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。11月美國(guó)剔除食品和能源的核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)增長(zhǎng)較上年末增長(zhǎng)2%，是2014年5月以來(lái)的最大漲幅。其中，房屋租賃、新能源汽車和醫(yī)療保健等消費(fèi)領(lǐng)域的支出穩(wěn)步增加。

　　第三，世界主要經(jīng)濟(jì)體逐漸恢復(fù)穩(wěn)定。自2015年初實(shí)施QE政策以來(lái)，受益于低能源價(jià)格、低利率和低匯率的影響，歐元區(qū)逐步走出經(jīng)濟(jì)停滯和通縮泥潭，三季度GDP同比增長(zhǎng)1.6%。

　　我國(guó)作為新興經(jīng)濟(jì)體的代表，經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度有所加強(qiáng)，企業(yè)微觀環(huán)境逐步改善。

　　對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)有何影響？

　　在全球經(jīng)濟(jì)一體化的環(huán)境下，從短期上看，美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)流動(dòng)將產(chǎn)生一定影響，資本市場(chǎng)會(huì)表現(xiàn)出短期波動(dòng)。但從長(zhǎng)期上看，由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體擁有更強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表以及浮動(dòng)匯率，再加之我國(guó)等國(guó)家已經(jīng)采取一系列措施，不會(huì)像過(guò)去那樣容易受到美國(guó)收緊政策的影響。

　　一般而言，在加息周期下，美元會(huì)呈現(xiàn)持續(xù)走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，可能導(dǎo)致資金流向美國(guó)。對(duì)于正處于經(jīng)濟(jì)增速換擋的我國(guó)而言，如果游資的大量持續(xù)流出，將可能為市場(chǎng)帶來(lái)流動(dòng)性壓力。對(duì)此，我國(guó)可以采取適當(dāng)?shù)呢泿耪�策、�?cái)政政策等措施保持財(cái)政狀況平穩(wěn)和國(guó)際收支平衡。必要時(shí)，甚至還可以考慮征收中國(guó)版“托賓稅”(即外匯交易稅)，緩解國(guó)際資金流動(dòng)尤其是短期投機(jī)性資金流動(dòng)規(guī)模急劇膨脹造成的匯率不穩(wěn)定。

　　加息后，美元債券的舉債成本增加，我國(guó)企業(yè)發(fā)債重心將轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。2008年金融危機(jī)之后，亞洲企業(yè)充分利用低利率和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融系統(tǒng)的大量注資，普遍加大美元借款力度。但加息周期的到來(lái)，美元的強(qiáng)勢(shì)回歸將使新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)償債成本上升，甚至面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)我國(guó)來(lái)講，未來(lái)會(huì)有更多的企業(yè)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)舉債。

　　為逐步消化加息預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的影響，美國(guó)采取了一系列手段，對(duì)公眾和市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行了巧妙的引導(dǎo)。從去年10月完全停止資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃后，美國(guó)就開始強(qiáng)化對(duì)加息預(yù)期的引導(dǎo)，尤其是利用FOMC會(huì)議紀(jì)要中的措辭及經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)來(lái)反復(fù)暗示加息進(jìn)程。受此影響，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加大。這種波動(dòng)及相應(yīng)的跨境資金流動(dòng)和資產(chǎn)再配置，就是對(duì)加息進(jìn)程的提前反應(yīng)和調(diào)整。

　　商業(yè)銀行該如何應(yīng)對(duì)？

　　隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的深入推進(jìn)，人民幣入籃SDR，以及匯率管制進(jìn)一步放松，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向的影響在一定程度上會(huì)影響我國(guó)商業(yè)銀行利率環(huán)境和流動(dòng)性狀況。

　　對(duì)此，我國(guó)商業(yè)銀行可以采取以下措施，以保持自身經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健和金融體系的穩(wěn)定：

　　一是保持資金充裕，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從去年11月至今，我國(guó)央行[微博]連續(xù)5次降準(zhǔn)，釋放流動(dòng)性超過(guò)3萬(wàn)億元，總體上市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕。但美國(guó)加息政策，將加大游資流出和外匯頻繁流動(dòng)的可能，增加各類資金波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)商業(yè)銀行可以通過(guò)存放于央行的資金以及持有的外匯基金票據(jù)和債券作為過(guò)剩流動(dòng)性，應(yīng)對(duì)由于美元加息導(dǎo)致的資金外流。

　　二是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，防范貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)開展跨境融資活動(dòng)的企業(yè)收入來(lái)源主要是人民幣，負(fù)債是美元，資金來(lái)源出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配。因此，美國(guó)加息導(dǎo)致的美元匯率升勢(shì)可能會(huì)加大企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)。在此情況下，商業(yè)銀行須建立貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，完善遠(yuǎn)期結(jié)售匯等外匯衍生品市場(chǎng)，減少由于貨幣錯(cuò)配和匯率波動(dòng)產(chǎn)生的企業(yè)違約損失。

　　三是重視信貸資產(chǎn)質(zhì)量，嚴(yán)控不良資產(chǎn)。美元息率走勢(shì)上行，美元供應(yīng)減少，匯率走強(qiáng)對(duì)貸款人償還能力造成負(fù)面影響，不良貸款上升壓力增加。我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境日趨復(fù)雜，對(duì)于新增貸款，要嚴(yán)控不良貸款，嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線；對(duì)于存量貸款，要強(qiáng)化貸后管理，加強(qiáng)債權(quán)銀行間的溝通協(xié)調(diào)，創(chuàng)新不良貸款處置手段，將資產(chǎn)質(zhì)量保持在合理水平。

　　總之，對(duì)美國(guó)本次加息，我們不必過(guò)于擔(dān)憂，這只是“靴子落地”而已。加息消息宣布之后，美國(guó)、日本股市大漲，我國(guó)A股市場(chǎng)也高開高走。

　　不過(guò)，加息意味著美國(guó)那種史詩(shī)般的寬松政策正式退出。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠經(jīng)受住加息的考驗(yàn)，那么還將可能會(huì)有更多次的加息。

　　未來(lái)，才剛剛開啟。

　　(本文作者介紹：恒豐銀行研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員，新浪微博：東行歸來(lái)。)

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