文/新浪財經金融e觀察(微信公眾號：sinaeguancha)專欄作家 金言

　　目前影子金融出現了一股新的勢力：中小型保險公司的理財型保險產品在全國熱銷并以此迅速擴大資本市場投資。其中最為熱銷產品是萬能險，承諾最低保證收益率，擁有高額銷售回傭。以業界評價的最黑“黑馬”前海人壽為典型代表，萬能險等產品所集聚的系統風險仍處在高速增長的“失控”狀態。

新的影子金融風險會否引爆中國金融危機？

　　2007年以來，銀行、信托、證券等機構開始大量發行理財產品，2014年僅銀行理財余額就達到了15萬億，因此被稱為“影子金融”。為控制其系統性風險，銀監會出臺了一系列的監管文件，如2013年8號文等，并輔以嚴格反復的全面查處，使“影子金融”風險程度得到了一定的控制，信托、證券等大部分業務轉向純渠道或純資管，不再承擔與自己實力不對稱的過大的產品剛兌風險，銀行理財除資本市場業務外的投資范圍、比例被限定，表內外風險管理基本合一。但這其中更重要的是，原有銀行理財業務沒有出現與市場結構相悖的發展格局，各類銀行的理財份額與其表內業務份額基本相當，如2014年上半年國有商業銀行和股份制商業銀行發行的理財產品占全市場募集金額的近90%，而且各家銀行理財產品的余額相比其表內業務為相對小的比例，因此風險雖然時有發生，仍然得到有效控制。

　　但目前影子金融出現了一股新的勢力：中小型保險公司的理財型保險產品在全國熱銷并以此迅速擴大資本市場投資。其中最為熱銷產品是萬能險，承諾最低保證收益率，擁有高額銷售回傭。以業界評價的最黑“黑馬”前海人壽為例，前海人壽成立于2012年2月8日，3年多來的跨越式增長“亮瞎”了業界，2013年，前海人壽實現規模保費143億元，2014年實現規模保費超300億元，2015年號稱規模保費達600億元，三年多來，萬能險一直占了前海人壽90%以上的產品份額。

　　其實理財型保險產品與銀行理財產品十分相似，但全社會對其風險程度的認識和關注卻遠遠不及銀行理財，而其中的主角中小型保險公司的風險保障和實力還遠遠無法與大中型銀行相比。

　　今年5月以來，監管層就警示保險負債業務呈現短期化和高收益傾向，易帶來較大的資產錯配和流動性風險。業內人士也分析認為，萬能險的宣傳多使用預期收益率為噱頭誤導客戶，過于強調其理財賺錢的功能，顯然不恰當。

　　雖然有了以上共識，但相關問題仍然沒有得到足夠重視和有效管理，萬能險等產品所集聚的系統風險仍處在高速增長的“失控”狀態。部分中小保險公司法人治理和風險管理機制嚴重不足，產品成本過高，存在著非常嚴重的、遠超過自己實際資本和風控能力的“豪賭型”沖動投資風險，這是以廣大保險產品投資者對產品、保險公司的風險差別毫無認識為基礎的，個人客戶購買理財型保險產品時幾乎完全依據產品收益率，導致此類產品主要增幅在于個別激進的中小保險公司。一旦這些中小保險公司投資風險過于集中，“以新保舊”資金鏈斷裂，勢必引發信心危機并波及整個金融行業，引爆近來已逐步得到控制的“影子金融”風險。

　　近半年來26家上市公司遭險資舉牌，安邦、前海人壽、陽光人壽、國華人壽等依靠源源不斷的保費，成為A股最有話語權的投資者之一。其中前海人壽巨資入市，僅萬科股票就耗資百億，雖然萬科是一家穩健經營的藍籌股且股價處于相對低位，但以如此高比例高利率的短期保單資金去投資風險極高的資本市場，其實背后依靠的是廣大不知情的保險產品投資者，存在著幾如“龐氏騙局”一般的不合理性：投資者購買前海人壽萬能險產品僅獲5%左右收益率，渠道成本大約3%，前海人壽為獲得不低于8%的回報，就寄望于通過資本市場上的高風險投資獲得高回報，如遇熊市或保費不能增長，則鏈條斷裂。

　　另一方面，這種模式要求前海人壽必須有相應的法人治理和風險管理機制以及公司本身強大的資本金實力，從發展歷程、速度來看，前海人壽幾乎完全依賴高資金成本的萬能險，資金實力和市場地位不足，而前海人壽在股權控制上的一股獨大，也讓人感覺其并無真正可靠的法人治理機制和風險管理體系。也就是說，一位股東，完全獨立掌控著成立不到4年的年輕保險公司的過千億資產，其中90%是廣大投資者的理財資金，在資本市場上叱詫風云，贏了算誰的很清楚，但一旦輸了，就只能由廣大投資者、政府和社會來共同承擔風險了。

　　在2014財年因加大股市配比而實現投資收益同比增長近50%的全球最大養老基金——日本政府養老投資基金(GPIF)，因今年三季度全球股市頻頻遭遇“黑天鵝”事件而大幅虧損7.9萬億日元(約合640億美元)，虧損幅度達5.6%，創自2008年以來最大季度虧損。如果同樣的情況發生在中國，理財型保險產品收入占了90%以上份額的中小保險公司是否就等同于一個日益加速滾動壯大的雪球，裹挾著成千上萬個保險投資者滾向中國金融危機的“懸崖”邊緣。

　　(本文作者介紹：一個不資深的金融評論人)

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