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　　轉自：華爾街見聞

　　高盛維持2025年黃金價格漲至2700美元/盎司的目標，表示金價上漲才剛剛開始，因為全球央行不斷購買黃金，美聯儲降息將促使西方資本重新流入黃金ETF，黃金為投資組合提供了重要的對沖價值以應對地緣政治沖擊。

　　伴隨資金不斷涌入黃金和白銀ETF，這兩大貴金屬年內可能還有更大上漲空間。

　　近日，高盛分析師Robert Quinn及其團隊發布報告稱，金價的上漲才剛開始，重申其看漲黃金的觀點，維持2025年黃金價格漲至2700美元/盎司的目標。理由有三：全球央行不斷購買黃金，美聯儲降息將促使西方資本重新流入黃金ETF，黃金為投資組合提供了重要的對沖價值以應對地緣政治沖擊。

　　自八月中旬以來，黃金ETF流入資金33億美元，GLD和IAU近一個月沒有出現資金流出。高盛ETF交易臺在其每周報告中寫道：

“交易臺最新信息顯示，通過ETF（如GLD、GLDM、IAU）投資現貨黃金的需求增加，對黃金礦業股票（如GDX）的需求也在上升。”

　　高盛還提到，近期白銀的對沖基金多頭也在飆升，目前的期限結構顯示市場尚未真正緊張，但賣家和空頭能釋放的實物白銀數量是有限的，價格下跌到一定程度后，白銀也會迅速上漲。由于白銀的波動性遠高于黃金，因此在未來一年里，白銀顯著跑贏黃金也不足為奇。

　　歷史上，美國黃金ETF的資金流入與黃金價格相對應，但在2022年俄烏沖突期間，它們的關系開始逆轉——黃金價格大幅上漲，但黃金ETF的價格持續下跌，兩者明顯脫鉤。

　　幾個月后，黃金價格進入第二階段，與對沖基金凈黃金管理期貨持倉緊密相關。全球許多中央銀行對外隱藏黃金購買信息，然而由于對沖基金能夠收集和交易“非公開”的央行信息，它們成為了央行購買黃金的晴雨表和實時指標。

　　金價還將繼續飆升

　　上文提到，黃金交易量不斷上升，全球央行持續購買黃金。自2022年中以來，中央銀行對黃金的購買量增長了三倍，這一結構性趨勢還將繼續。分析師Tyler Durden表示，黃金每天都在創下新高不足為奇。

　　而這僅僅是開始，金價即將起飛的另一個原因是美聯儲最近的“重新校準”。鮑威爾啟動了寬松周期，大幅降息50個基點，超過黃金市場的預期，因此價格暴漲。荷蘭合作銀行分析師Benjamin Picton表示：

周五黃金價格創下新高，收盤遠超2600美元/盎司，黃金的上漲勢頭不可阻擋，創下新高的頻率也在增加。這并不奇怪，因為美聯儲在經濟強勁、通脹超標、聯邦政府赤字高企的情況下，出乎意料地大幅降息，啟動寬松周期。

　　除了央行大量購買，黃金的避險屬性也使得它在近期受到追捧。黃金為投資組合提供了重要的對沖價值，以應對地緣政治沖擊，如關稅、美國政府債務擔憂、美國衰退風險等。自2015年以來，黃金已經上漲了140%。

　　除了基本面，還有一個更緊迫的因素在推動金價走高——不僅是全球央行和對沖基金在瘋狂購買黃金，俄烏沖突前黃金上漲的最大驅動力ETF，現在也將加入戰斗！由于ETF的持有量僅會在美聯儲降息后逐漸增加，因此這一上漲尚未完全定價。

　　上文提到，過去兩年中，黃金價格上漲，黃金ETF持倉減少，在過去兩年黃金的強勁反彈中幾乎缺失。但在今年，隨著黃金價格達到歷史新高，ETF資金流入轉為正值。

　　白銀也在上漲，未來一年可能跑贏黃金

　　Quinn表示，隨著黃金ETF上漲，白銀的對沖基金多頭（過去兩年對白銀價格起到重要作用）也在飆升。Quinn觀察到白銀市場的以下特點：

　　在9月美聯儲會議之前，白銀期貨的投機性持倉激增。高盛表示，白銀管理資金和非報告的凈多頭在9月17日-9月20日之間增加了26億美元，價格則上漲了8%。這是過去五年中的第二大增幅，新多頭是唯一的驅動因素。

　　其中，管理資金占據市場主導地位。9月17日-9月20日，管理資金購買了23億美元的白銀。自2019年底以來，管理資金購買超過20億美元的白銀僅出現過三次。

　　由于白銀供應持續緊張，加上美國實際利率偏低，美元疲軟，白銀價格上漲。墨西哥金屬礦業公司Fresnillo強調，由于5G、太陽能、汽車和納米技術的發展，白銀需求強勁。此外，美國五年期實際利率降低了8個基點，美元指數下跌了0.7%。

　　美聯儲降息后，白銀價格繼續上漲。9月17日-9月20日，白銀上漲了1.7%。

　　然而，資金流動表現不一。高盛期貨策略師的CTA模型顯示出市場對白銀的增持趨勢，盡管如此，ETF持有者仍在上漲時賣出，類似于他們之前對黃金的做法，直到最近幾個月才停止這種行為。此外，三個月的隱含波動率降低，而標準化的25 delta看跌/看漲期權價差卻增加。

　　也就是說，目前的期限結構顯示市場尚未真正緊張。在上述情況下，12月至3月的白銀價格實際上出現了下降。這與幾個指標一致——截至9月17日，生產商、加工商、商人和用戶的空頭倉位均低于平均水平。COMEX庫存剛剛從一年的高點回落。因此，盡管Fresnillo表示白銀需求旺盛，市場參與者仍有能力支持更多的投機性多頭倉位。