來源：招商策略研究

　　9月24日，國新辦舉行新聞發布會，介紹金融支持經濟高質量發展有關情況。中國人民銀行行長潘功勝，金融監管總局局長李云澤，中國證監會主席吳清出席。發布會公布了一攬子政策，涉及貨幣總量、資本市場、房地產等領域。政策力度空前，總量政策超預期出臺，政策拐點到來，彰顯了國家支持經濟發展的決心。

　　核心觀點

　　? 本次發布公告的政策超預期，有望扭轉三個信心：總的來看，本次新聞發布會所宣布的資本市場支持政策力度顯著超出市場預期，尤其是有較大“真金白銀”支持資本市場的政策。有望扭轉三個信心：1）扭轉對政策的信心；2）扭轉對股票市場增量資金的信心；3）扭轉對資本市場的悲觀預期。由于這個位置附近股票的估值較低，目前企業盈利仍保持相對穩定。因此，本次政策超預期后，我們判斷A股主要指數的2月低點和9月低點，構成本輪市場調整的“雙底”，中期底部基本確立，主要指數再創新低的概率較低。

　　?本次發布會只是開始，隨著政策出臺將會出現持續刺激，將持續改善風險偏好：本次發布會只是一個政策預告，真正的文件還未出臺。隨著未來政策文件陸續出臺，也將會對市場形成連續的刺激。從經驗來看，市場對政策的理解存在漸進態勢，即政策出臺初期受情緒推動，將會忽略到許多的政策細節。這些政策細節往往是逐漸被市場發現并演進成為投資機會的。因此，隨著政策文件的出臺，更多政策細節被挖掘，重要意義被市場意識到，市場風險偏好也將持續的改善。

　　?從利好板塊和方向來看，主要包括：

　　1、滬深300等主要指數成分股：攻守兼備，主要增量資金增持動力大、下跌風險有限：1．證券、基金、險資互換便利允許這些機構持有的滬深300成分股、股票ETF等作為抵押，換入國債等高流動性資產，增加了各家機構持有這些資產的動力；2．新“國九條”下回購機制要求，主要指數成份股公司制定市值管理制度，疊加央行設立增持再貸款，為主要成分股回購創造條件，因此這些股票往往下跌風險有限。

　　2、并購重組概念、券商等大金融概念：新“國九條”嚴監管脈絡下，并購重組是例外。證監會本次對并購重組提出“提高監管包容度”等表態，并購重組的重視程度毋庸置疑。去年中央經濟工作會議再提產能過剩，并購重組或是資本市場支持化解產能過剩的重要手段。因此，并購重組概念、包括其中預期較高的國企改革，以及并購重組惠及的券商等大金融板塊，或都將有不錯的機會。

　　3、科創板/創業板：當前雙創估值處在低位，隨著市場風險偏好的加強，雙創板塊有估值修復的動力。此外，隨著中證A500上市和進一步發揮作用，雙創板塊或迎來不錯的機會。

　　4、未來積極運用相關政策進行市值管理的公司。

　　5、地產及地產鏈，如果后續針對房地產政策進一步出臺更多的政策，地產及地產鏈的機會也值得關注。

　　風險提示：政策落地不及預期、對政策理解不全面、海外政策超預期收緊

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　　924發布會一攬子政策出臺，將如何影響A股？

　　1、貨幣總量政策

　　貨幣總量方面，主要有兩項政策：1）降準、2）降息。整體來看，貨幣總量政策符合市場預期，年內還將有兩次降準超過市場預期。在當前銀行凈息差低于警戒線的背景下，央行選擇降息0.2個百分點體現了呵護經濟為當前政策的主要訴求。同時，央行選擇下調7天期逆回購操作利率，進一步彰顯了當前淡化MLF利率政策色彩的意圖。超預期降準在釋放流動性的同時，也體現了對銀行資金的呵護。

　　? 降準：年內還有兩次降準。近期先降0.5個百分點（大型銀行從8.5%到8%；中型銀行從6.5%到6%；農村金融機構不在調整范疇）；第四季度將擇機降低0.25-0.5個百分點。考慮到本次降準后，銀行業平均存款準備金率大概是6.6%，與國際平均水平相比仍有一定的空間。因此，央行提出四季度將擇機降低0.25-0.5個百分點，銀行業平均存款準備金率有望于年內降至6%左右。

　　? 降息：下調7天期逆回購操作利率0.2個百分點（從1.7%調降至1.5%）。預計本次政策利率調整之后，將會帶動中期借貸便利（MLF）利率下調0.3個百分點，LPR、存款利率等也將隨之下行0.2-0.25個百分點。

　　2、資本市場

　　在資本市場支持政策方面，主要有三類政策值得注意：1）持續推動增量資金入市：未來金融機構（券商、基金、保險、理財、信托等）將成為資本市場的主要增量資金之一。從政策設計來看，滬深300等主要指數成分股有望顯著受益。2）并購重組：并購重組有望成為后續市場的重要主線。發布會上，吳清主席提到將提升對并購重組監管的包容度，在新“國九條”嚴監管的政策脈絡下，并購重組得到的政策支持力度毋庸置疑。此外，我們認為，在去年中央經濟工作會議再提產能過剩后，并購重組或將成為資本市場支持化解產能過剩的主要方式；3）市值管理：市值管理將利好主要指數成分股公司。從政策設計上來看，市值管理指引明確要求主要指數成分股公司負起責任，制定市值管理制度，疊加再貸款解決回購、增持的資金擔憂。未來主要指數成分股，如滬深300（中證A500也可能在未來承擔更重要的角色）等主要指數成分股，下跌風險有限、投資價值持續提升。

　　（1）增量資金

　　從本次發布會來看，未來金融機構（券商、基金、保險、理財、信托等）將成為資本市場的主要增量資金之一。從政策設計來看，滬深300等主要指數成分股有望顯著受益。

　　? 創設證券、基金、保險公司互換便利：央行表示，支持符合條件的證券、基金、保險公司使用他們持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據等高流動性資產。首期操作規模是5000億元，未來可視情況擴大規模。隨著互換便利的創設，提升了保險、券商、基金等金融機構進一步增持股票的動力，尤其是滬深300等重要指數。

　　?《關于推動中長期資金入市的指導意見》將于近期印發，主要涉及公募資金、保險資金等資金。

　　i．大力發展權益類公募基金：重點是督促基金公司進一步端正經營理念；適時推出更多包括創業板、科創板等中小盤ETF基金產品；將推動公募基金行業穩步降低綜合費率

　　ii．完善“長錢長投”的制度環境：全面落實3年以上長周期考核；引導多層次、多支柱養老保障體系與資本市場良性互動。此外，金融監督管理總局表示，將督促指導保險公司優化考核機制，鼓勵引導保險資金開展長期權益投資；并鼓勵理財公司、信托公司加強權益投資能力建設，發行更多長期限權益產品

　　iii．持續改善資本市場生態：多措并舉提高上市公司質量和投資價值；同時嚴厲打擊各類違法違規行為。

　　（2）并購重組

　　并購重組有望成為市場的重要主線。發布會上，吳清主席提到將提升對并購重組監管的包容度，在新“國九條”嚴監管的政策脈絡下，并購重組得到的政策支持力度毋庸置疑。此外，我們認為，在去年中央經濟工作會議再提產能過剩后，并購重組或將成為資本市場支持化解產能過剩的主要方式。

　　并購重組方面，證監會表示《關于促進并購重組的六條措施》將于近期印發。六條措施主要包括以下幾個方面：

　　? 新質生產力：將大力支持上市公司向新質生產力方向轉型升級，開展基于轉型升級為目標的跨行業并購，以及有助于補鏈強鏈、提升關鍵核心技術水平的未盈利資產收購；

　　? 鼓勵上市公司加強產業整合：將通過大幅簡化審核程序等方式來給予支持。同時，通過鎖定期“反向掛鉤”等一些安排，鼓勵私募投資基金積極參與并購重組。

　　?提高監管包容度：對重組估值、業績承諾、同業競爭、關聯交易等事項，進一步根據實際情況提高包容度

　　?下大力氣提升重組市場交易效率：接下來，證監會將支持上市公司根據交易安排的具體需要，采用分期發行股份和可轉債等支付工具、分期支付交易對價、分期配套融資等方式，進一步提高交易靈活性和資金使用效率。同時，建立重組簡易審核程序，對符合條件的上市公司重組，大幅簡化審核流程、縮短審核時限、提高重組效率。

　　?中介機構發揮功能：證監會將引導證券公司等中介機構進一步提高服務水平，充分發揮交易撮合和專業服務等功能，助力上市公司實施高質量的并購重組。

　　（3）市值管理

　　市值管理將利好主要指數成分股公司。證監會表示，近期將對市值管理指引公開征求意見。潘功勝表示，將創設股票回購增持專項再貸款。從政策設計上來看，市值管理指引明確要求主要指數成分股公司負起責任，制定市值管理制度，疊加再貸款解決回購、增持的資金擔憂。未來主要指數成分股，如滬深300（中證A500也可能在未來承擔更重要的角色）等主要指數成分股，下跌風險有限、投資價值持續提升。

　　? 證監會表示近期將對市值管理指引公開征求意見：

　　i．要求夯實市值管理的基礎

　　ii．要求上市公司積極運用并購重組、股權激勵、大股東增持等市值管理工具提升投資價值

　　iii．要求上市公司建立常態化的回購機制安排，鼓勵有條件的公司提前安排好資金規劃和儲備

　　iv．要求長期破凈公司制定價值提升計劃，評估實施效果并公開披露，形成市場約束

　　v．要求主要指數成份股公司切實負起責任，制定市值管理制度，明確職責和應對措施，定期披露執行情況等。這里需要強調的是，要加強市值管理，但同時上市公司和相關方必須要提高合規意識，不能以市值管理的名義實施操縱市場、內幕交易等違法違規行為。

　　? 創設股票回購增持專項再貸款：中央銀行將向商業銀行發放再貸款，提供的資金支持比例是100%，再貸款利率是1.75%，商業銀行對客戶發放的貸款利率在2.25%左右。首期額度是3000億元

　　除了以上三項政策外，在資本市場方面，發布會還提到了：1）進一步支持私募基金發展：擴大保險資金長期投資改革試點，支持其他符合條件的保險機構設立私募證券投資基金；2）促進創業投資發展：在大型商業銀行下設的金融資產投資公司開展股權投資擴大試點城市的范圍：由原來的上海擴大至北京等18個科技創新活躍的大中型城市；放寬限制：將表內投資占比由原來的4%提高到10%，投資單只私募基金的占比由原來的20%提高到30%；優化考核：建立健全長周期、差異化的績效考核。

　　3、房地產

　　在地產政策方面，發布會主要涉及了五類政策：1）降低存量房貸利率；2）二套房統一下調首付比例；3）提高保障性住房再貸款中央出資比例；4）央行支持性文件的有效期延長至2026年；5）支持專項債收購房企存量土地。如果后續針對房地產政策進一步出臺更多的政策，地產及地產鏈的機會也值得關注。

　　? 降存量房貸利率：引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率的附近，預計平均降幅大約在0.5個百分點左右。預計政策將惠及5000萬戶家庭，1.5億人口，平均每年減少家庭的利息支出總數大概1500億元左右。

　　? 二套房統一下調首付比例：取消商業房首套、二套認定；將全國層面的二套房貸款最低首付比例由當前的25%下調到15%。同時，允許因地施策確認最低首付比例的下限。（允許商業銀行和個人之間的市場化磋商。）

　　? 提高保障性住房再貸款中央出資比例：將5月份人民銀行創設的3000億元保障性住房再貸款，中央銀行資金的支持比例由原來的60%提高到100%。

　　? 央行支持性文件的有效期延長到2026年：將年底前到期的經營性物業貸款和“金融16條”這兩項政策文件延期到2026年底。

　　? 支持收購房企存量土地：將部分地方政府專項債券用于土地儲備基礎上，研究允許政策性銀行、商業銀行貸款支持有條件的企業市場化收購房企土地，盤活存量用地，緩解房企資金壓力。

　　4、其他政策/表態

　　除了涉及貨幣總量政策、資本市場、房地產三大類型政策外，發布會還對銀行、小微企業等方面的政策。1）銀行：國家計劃對六家大型商業銀行增加核心一級資本。2）小微企業：支持小微企業融資協調的工作機制、優化無還本續貸政策。

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責任編輯：何俊熹