意見領(lǐng)袖丨黃益平

　　（一）國有資本發(fā)揮作用要加以區(qū)分，在前端的基礎(chǔ)性研究方面，國家資本的作用很重要，能夠承擔(dān)民營資本難以承擔(dān)的角色；在應(yīng)用的企業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域，國有資本介入就需要特別小心，關(guān)鍵是要順應(yīng)市場(chǎng)機(jī)制、克服市場(chǎng)失靈。

　　關(guān)鍵不在于資本是國有還是民營，而在于投資的方式和機(jī)制。無論是國有資本還是民營資本都應(yīng)該相信、發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用。

　　（二）國有資本和民營資本都需要考慮，如何更好地支持前沿原創(chuàng)性技術(shù)的創(chuàng)新，而不是在應(yīng)用層面搞重復(fù)競(jìng)爭(zhēng)。（三）如果監(jiān)管部門因?yàn)殛P(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的起伏與水平，而試圖管理資產(chǎn)價(jià)格，可能會(huì)影響市場(chǎng)機(jī)制的作用，資本市場(chǎng)也就很難發(fā)展，更不可能有效地服務(wù)企業(yè)融資與家戶投資。

　　國有資本如何發(fā)揮作用

　　這個(gè)趨勢(shì)確實(shí)需要關(guān)注。國有資本應(yīng)該在投資中發(fā)揮積極的作用，但如何作用，卻是值得仔細(xì)思考的問題。比如支持創(chuàng)新活動(dòng)，在前端的基礎(chǔ)性研究方面，國家資本的作用很重要，能夠承擔(dān)民營資本難以承擔(dān)的角色；在應(yīng)用的企業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域，國有資本介入就需要特別小心，關(guān)鍵是要順應(yīng)市場(chǎng)機(jī)制、克服市場(chǎng)失靈。是由政府來選項(xiàng)目，還是由國有機(jī)構(gòu)遵循市場(chǎng)化的方式做投資？從投資方式看，國有資本投資和政府主導(dǎo)投資是兩回事。從根本上來說，無論是國有資本還是民營資本都應(yīng)該相信、發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用。我最近去深圳的深創(chuàng)投調(diào)研，他們按照市場(chǎng)原則已經(jīng)做了幾十年，效果挺不錯(cuò)，有效地支持了許多新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。深創(chuàng)投比較特別的地方在于，從一開始，政府就不干預(yù)人員、項(xiàng)目，而且投資決策與決策者的個(gè)人利益直接掛鉤，這些其實(shí)是非常了不起的。新加坡的淡馬錫，也是國有資本市場(chǎng)化運(yùn)作的一個(gè)比較好的案例。幾年前我還調(diào)研過深圳政府搞的天使母基金，效果也不錯(cuò)。政府出資，自己不直接投，而是吸引全世界優(yōu)秀的天使基金到深圳來做投資。母基金給天使基金提供一部分資金，投資完全由基金決定，母基金參與共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，卻不收取回報(bào)。這個(gè)做法有很多好處，一是通過提供一部分資金，吸引優(yōu)秀的天使基金來深圳做投資；二是充分發(fā)揮優(yōu)秀基金的人才與機(jī)制作用，服務(wù)本地經(jīng)濟(jì)；三是通過壯大天使基金，吸引優(yōu)秀人才到深圳來創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。這樣的投資方式順應(yīng)市場(chǎng)機(jī)制，同時(shí)也為市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)提供了一定的支持或激勵(lì)，克服部分市場(chǎng)失靈。所以，關(guān)鍵不在于資本是國有還是民營，而在于投資的方式和機(jī)制。此外，近期民營資本投資積極性下降，這個(gè)問題可能更加值得關(guān)注。因?yàn)槭澜缟蠜]有一個(gè)國家的創(chuàng)新增長是主要依靠國有資本推動(dòng)的。其一，民營資本缺乏信心和投資意愿，就需要進(jìn)一步深化改革，完善體制機(jī)制，其中民營資本能否真正享受到公平準(zhǔn)入和公平競(jìng)爭(zhēng)的待遇十分重要。其二，我國經(jīng)濟(jì)過去是粗放式的高增長模式，成本優(yōu)勢(shì)突出，技術(shù)難度相對(duì)低一些。投資者喜歡短平快、高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)。但暴利時(shí)代結(jié)束了，未來投資人需要更加實(shí)實(shí)在在地支持創(chuàng)新，一方面投資的時(shí)候需要有耐心，另一方面得接受相對(duì)較低的投資回報(bào)。

　　如何對(duì)待投資浪費(fèi)問題

　　投資浪費(fèi)的問題肯定是存在的，任何被追逐的投資機(jī)會(huì)都比較容易形成泡沫，造成浪費(fèi)，這其實(shí)是一個(gè)正常的市場(chǎng)現(xiàn)象。本世紀(jì)初，美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，很多投資人的資金打了水漂。值得關(guān)注的是兩個(gè)問題。第一，在投資過度集中甚至造成泡沫的同時(shí)，有沒有形成有價(jià)值的結(jié)果，比如創(chuàng)新性的技術(shù)。如果有，那么這個(gè)過程雖然會(huì)有點(diǎn)痛苦，但最終可能是值得的。第二，用于投資的錢是誰的，如果是投資人的，其實(shí)也沒有問題，最多就是投資失敗。但如果資金是國家的，那就需要追問，投資人是否存在道德風(fēng)險(xiǎn)問題。比如投資成功了，投資人可以獲得好的收入；投資失敗了，個(gè)人也不需要承擔(dān)太多后果。在這種情況下，權(quán)力與責(zé)任存在不對(duì)等，國有資金投資高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)就需要特別謹(jǐn)慎。毫無疑問，AI是一個(gè)富有前途、值得投資的領(lǐng)域。中國在這個(gè)領(lǐng)域投入大量的資金是可以理解的。但是這種投法，仍然有許多值得細(xì)細(xì)琢磨之處。比如現(xiàn)在國內(nèi)很多機(jī)構(gòu)都在做大語言模型，因而形成了“百模大戰(zhàn)”。但客觀地說，這些大戰(zhàn)主要集中在應(yīng)用領(lǐng)域，原創(chuàng)性技術(shù)不多。國有資本和民營資本都需要考慮，如何更好地支持前沿原創(chuàng)性技術(shù)的創(chuàng)新，而不是在應(yīng)用層面搞重復(fù)競(jìng)爭(zhēng)。

　　資本市場(chǎng)的投資服務(wù)如何完善

　　資本市場(chǎng)發(fā)展了30多年，目前確實(shí)還有很多不盡如人意之處。邊際資本產(chǎn)出率這個(gè)指標(biāo)，即每生產(chǎn)一個(gè)新的單位GDP，需要幾個(gè)新的單位資本投入，其實(shí)就是反映金融效率的指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)在2007年是3.5，現(xiàn)在翻了一番，這就意味著金融效率可能下降了一半。這也從一個(gè)維度表明，包括資本市場(chǎng)在內(nèi)的金融體系沒有很好地發(fā)揮支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

　　與此同時(shí)，資本市場(chǎng)也沒有變成中國家庭可以依靠的、穩(wěn)健的管理財(cái)富的有效渠道。我國的老百姓有很多儲(chǔ)蓄，所以需要管理財(cái)富，但缺少手段和渠道，只能把錢放在銀行，過去是買房地產(chǎn)，現(xiàn)在房地產(chǎn)下行，銀行的存款回報(bào)也不可觀。簡(jiǎn)單來說，老百姓存了不少錢，但沒地方投資。大部分居民的收入都來自勞動(dòng)性收入。沒有資產(chǎn)性收入對(duì)老齡化時(shí)代的經(jīng)濟(jì)來說，是巨大挑戰(zhàn)。

　　其實(shí)應(yīng)該考慮讓市場(chǎng)機(jī)制更好地發(fā)揮作用。市場(chǎng)起起伏伏很正常，波動(dòng)有時(shí)候會(huì)帶來一些問題，但如果監(jiān)管部門因?yàn)殛P(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的起伏與水平，而試圖管理資產(chǎn)價(jià)格，可能會(huì)影響市場(chǎng)機(jī)制的作用，資本市場(chǎng)也就很難發(fā)展，更不可能有效地服務(wù)企業(yè)融資與家戶投資。

　　內(nèi)容來源：中國新聞周刊 

　　(本文作者介紹：北京大學(xué)國家發(fā)展研究院、中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授)