意見領袖 | 溫彬

　　9月24日，國新辦召開金融支持經濟高質量發展新聞發布會，央行行長潘功勝宣布一攬子寬貨幣、穩地產、穩經濟的增量政策，力度超出市場預期，對于提振市場信心、激發主體活力、穩定信用水平、增強金融支持實體經濟的可持續性等將起到重要作用，釋放了強化政策協同、著力推動全年經濟增長目標實現的積極信號。

　　一攬子政策組合拳主要包括以下幾個方面：

　　（一）降準、降息同步落地，降成本、穩信用，強化政策協同和呵護息差穩定

　　量的方面，央行宣布降低存款準備金率0.5百分點，提供長期流動性1萬億元，年內視市場流動性狀況再下降0.25-0.5個百分點，最高釋放的流動性可達2萬億元，推動銀行負債成本下降80億元左右。

　　價的方面，下調7天期逆回購利率0.2個百分點至1.5%，同時引導貸款市場報價利率和存款利率同步下行。預計本次降息將帶動MLF利率下調0.3個百分點，LPR和存款利率隨之下行0.2-0.25個百分點，使銀行凈息差總體保持中性。

　　降準的考量和影響：一是釋放更充足的長期流動性，在當前政府債券供給高峰，可熨平資金的過度波動，強化貨幣與財政政策協同；二是年內后續月份MLF到期量逐步加大，9-12月MLF到期規模合計4.28萬億元，通過降準置換部分到期的MLF，可緩解央行續作壓力，并進一步淡化MLF的利率色彩；三是降準有助于優化資金結構、節約銀行成本，在一定程度上緩解凈息差收窄壓力；四是為銀行體系提供長期低成本資金，穩定信用擴張，提升服務實體經濟的動力和可持續性。

　　降息的考量和影響：一是當前內需不足、物價低位運行，在外部掣肘減弱下，政策性降息和LPR下調有助于降低實際融資成本，促進需求加快修復和全年經濟增長目標實現；二是同步降息強化了利率政策協同，在穩定銀行息差的同時，也有助于減緩存款脫媒壓力，維持商業銀行資產和負債兩端的有機平衡；三是以7天逆回購利率為基準，促進利率譜系的同步下調，也進一步疏通了由短及長的利率傳導路徑，助力新的貨幣政策框架完善。

　　（二）穩地產政策再加碼，全面助力穩存量和促增量、穩信用和促消費

　　一是，穩存量視角下，平均調降存量房貸利率約0.5個百分點，降至新發房貸利率水平附近。對銀行端而言，預計對銀行業凈息差拖累約6.98bp，帶動營收降幅約2.9個百分點，凈利潤降幅約5.8個百分點。其中，國股行由于按揭貸款占比較高、影響相對較大；城農商行按揭占比低、影響較小。疊加考慮存款利率的跟進下調，預計基本抵消存量房貸利率調降對銀行端的影響，有效緩解銀行息差壓力。

　　此外，與2023年9月存量房貸利率調降政策相比，本次政策在適用范圍和調降幅度上均有所加強。其中，適用范圍未區分存量首套和二套，因此適用于全部存量房貸市場規模；調降幅度平均下調50bp，超出此前因城施策下針對加點幅度的調整。因此，本次調降存量房貸利率政策，預計將進一步降低居民端的資產、負債收益缺口，緩解提前還貸潮，以“價降”換“量穩”，有助于穩銀行資產規模，同時改善居民端消費活力。

　　二是，促增量視角下，一方面，通過政策利率傳導調降房貸利率。調降7天逆回購利率0.2個百分點至1.5%，帶動LPR利率下調0.2-0.25個百分點，將進一步帶動房貸利率下行至3.15%-3.2%區間，刺激增量購房需求。另一方面，統一房貸的最低首付比例至15%，各地在此基礎上因城施策自主確定。此前“517”政策已初步調降首套最低房貸首付比例至15%，本次進一步將二套房貸首付比例從25%下調至15%，調整相對側重二套房貸，有助于進一步降低購房門檻和刺激多樣化的改善性住房需求。

　　三是，針對此前“517”設立的3000億元保障性住房再貸款，央行支持力度由60%提高至100%。保障性住房再貸款旨在鼓勵金融機構支持地方國有企業收購已建成未出售的商品房，改造成配售型或配租型保障性住房。一方面，考慮當前隨著保交樓加速推進和需求端銷量下滑，供需不匹配導致庫銷比維持高位，估算80個主要城市住房庫銷比約29個月，因此進一步加強保障性住房再貸款的支持力度有助于加快推動存量商品房去庫存，從而有助于穩定房地產市場價格；另一方面，保障房供給進一步增加，有助于推動建立房地產業轉型發展新模式，較好滿足工薪收入群體的基本住房需求。

　　四是，將年底到期的經營性物業再貸款與金融16條政策文件延期至2026年底。政策本身的影響在于，一方面，結合年初央行和監管總局聯合印發的《關于做好經營性物業貸款管理的通知》，允許部分優質房企發放經營性物業貸款用于償還存量房地產相關貸款和公開市場債券，有助于進一步盤活房企存量資產，改善房企現金流。另一方面，金融16條從房企融資角度加大房地產開發貸款投放，從保交樓角度支持銀行發放保交樓專項借款，從需求刺激角度實施差別化住房信貸政策和優化住房租賃金融支持力度，從風險化解角度通過股權融資“第三支箭”推動受困房企項目的兼并收購，總體旨在促進房地產市場平穩健康發展。

　　五是，支持收購房企存量土地。在將部分地方政府專項債券用于土地儲備基礎上，央行研究允許政策性銀行、商業銀行貸款支持有條件的企業市場化收購房企土地，盤活存量用地，緩解房企資金壓力。必要時，央行可提供政策支持。

　　（三）創設新的政策工具，支持股票市場發展，穩定資本市場信心、增強內在穩定性

　　為支持股票市場的穩定發展，央行在國新辦發布會上提出將創設兩個新工具，分別是“證券、基金、保險公司互換便利”和“股票回購增持專項再貸款”，為資金流入股市提供便利條件和支持性引導。這是二十屆三中全會提出的“健全投資和融資相協調的資本市場功能”，“促進資本市場健康穩定發展”，“支持長期資金入市”，“建立增強資本市場內在穩定性長效機制”的具體體現，也是7月30日中央政治局會議指出的“提振投資者信心，提升資本市場內在穩定性”的落實舉措。

　　“證券、基金、保險公司互換便利”是央行提升證券、基金、保險公司資金獲取能力和股票增持能力的便利工具，符合條件的證券、基金、保險公司可用自身持有的債券、股票ETF、滬深300成份股等資產作抵押，向央行獲取國債、央票等高流動性資產，變現后可繼續投資股票市場。央行表示首期互換便利規模5000億元，通過此工具獲取的資金只能用于股票市場投資，未來可視情況擴大規模。預計證券、基金、保險公司通過使用互換便利工具，可以更加靈活地調整股票持倉，尤其是在股票行情的下行區間，部分表現不好的股票流動性較差，證券、基金、保險公司可以使用互換便利降低調倉時產生的額外成本，更方便獲取到調倉所需資金，同時互換完成后再次購入低價股票也有利于降低整體持倉成本。由此，預計互換便利工具將在股票市場低迷時更受到青睞，有助于證券、基金、保險公司及時獲取資金進行調倉、增持，進而推動市場行情企穩回暖。此外，由于是以互換形式對證券、基金、保險公司支持，且大概率為等價互換，對央行的資產負債表規模將不產生影響，并非是大規模投放基礎貨幣的政策工具。

　　“股票回購增持專項再貸款”或是傳統形式的結構性貨幣政策工具，預計將為發放“回購和增持股票貸款”的商業銀行提供低息的再貸款資金，引導商業銀行支持上市公司和股東增加股票回購和增持，為股票市場提供長期資金，支持資本市場的投資和融資功能相協調，有利于維護資本市內在穩定性。

　　總體來看，央行創設的兩個新工具將較為直接地引導資金流向股票市場，為證券、基金、保險公司的股票調倉、增持提供便利工具，為長期資金進入股票市場提供支持性工具，預計有助于提升投資者信心，增加市場風險偏好，維護資本市場更加穩健、高質量發展。

　　政策發布后，受降準、降息、降存量房貸利率等多項利好影響，債市利率整體上行、股市活躍上漲、地產鏈全線走強、人民幣匯率穩中有升，政策對提振市場信心、穩定市場預期起到明顯作用。伴隨政策逐步落地和效果持續釋放，預計將有效拉動內需和穩定信用水平，助力經濟穩固回升。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)