金價(jià)近期創(chuàng)出歷史新高，每盎司突破2500美元大關(guān)。金價(jià)閃亮，而黃金股比金價(jià)更閃亮，過去20年，金價(jià)的漲幅實(shí)為5.25倍，而包括老鳳祥在內(nèi)的多只黃金股的同期漲幅約有20倍。

金價(jià)的歷史漲幅更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于伯克希爾股價(jià)的漲幅。在2011年的股東大會(huì)上，巴菲特就曾指出，他接管伯克希爾時(shí)（1965年），伯克希爾的股價(jià)為四分之三盎司黃金，黃金若趕上伯克希爾的股價(jià)——12萬美元/股，還有漫長(zhǎng)的路要走。

站在當(dāng)下，盡管每盎司黃金創(chuàng)下了2500美元的歷史新高，但與伯克希爾的股價(jià)相比，黃金仍有漫長(zhǎng)的路要走。伯克希爾近期報(bào)收約67萬美元/股，四分之三盎司黃金僅值1875美元。

實(shí)際上，伯克希爾就是美國(guó)最頂尖企業(yè)的證券組合，它本身就是個(gè)商業(yè)的世界，可口可樂、蘋果手機(jī)、蓋克保險(xiǎn)等公司的每日銷售都給它帶來相應(yīng)份額的收入。拉長(zhǎng)時(shí)間看，正如巴菲特所言，投資要集中在能創(chuàng)造財(cái)富的資產(chǎn)上，優(yōu)秀的企業(yè)一定比黃金收益高。

受新冠疫情、中美貿(mào)易摩擦、地緣政治、潮汐美元等因素影響，上證指數(shù)過去近4年時(shí)間下行了15%，A股走勢(shì)慘淡。但放眼長(zhǎng)期看，時(shí)間仍站在優(yōu)秀上市公司的一邊，約220家上市超過20年的公司20年漲幅為5倍，媲美黃金走勢(shì)，更有貴州茅臺(tái)、片仔癀、格力電器、萬華化學(xué)等漲幅超過幾十倍甚至上百倍的頂尖公司。

企業(yè)難免有興衰更迭，但具有杰出經(jīng)濟(jì)特征的上市公司隨著時(shí)間的增加，內(nèi)在價(jià)值也在持續(xù)增加。不過，投資者需要具備正確的體系，才能賺到長(zhǎng)期的錢。

投資的信仰應(yīng)建立在能創(chuàng)造財(cái)富的資產(chǎn)上

投資應(yīng)該集中在能創(chuàng)造財(cái)富的資產(chǎn)上，這類資產(chǎn)的收益與他人的報(bào)價(jià)無關(guān)（市場(chǎng)走勢(shì)）。巴菲特建議說，這項(xiàng)投資在于，你認(rèn)為哪種資產(chǎn)能夠創(chuàng)造出財(cái)富，舉個(gè)例子，人們也許能合理計(jì)算出農(nóng)場(chǎng)的價(jià)值，你真正在乎的不是第二天或下個(gè)月的報(bào)價(jià)，你只希望農(nóng)場(chǎng)每年的銷售能為你帶來預(yù)期的收益。

不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，只能指望他人接手。巴菲特說，如果你拿走全世界的黃金，你就能堆起一座高67英尺、重17.5萬噸的立方體，然后你可以搬來梯子，爬到立方體頂部撫摸它、打磨它，但這個(gè)立方體一無是處，你只是賭有人愿意高價(jià)買下它而已。

貨幣則長(zhǎng)期面臨著貶值風(fēng)險(xiǎn)。在2011年股東大會(huì)上，巴菲特曾拿出一張1美元的鈔票幽默地說道：“我們相信上帝，這段廣告詞有問題，鈔票上應(yīng)該寫‘我們相信政府’才對(duì)，上帝不會(huì)插手美元的事。”他說，關(guān)鍵在于，任何貨幣投資都仰仗政府，隨著時(shí)間的推移，差不多所有的貨幣都會(huì)貶值。

頂尖的上市公司每股收益則隨著時(shí)間的增加走出一條陡峭的上升曲線。貴州茅臺(tái)2004年的每股收益為2.09元，而2023年的每股收益達(dá)到了59.49元，每股收益20年間增長(zhǎng)了27.5倍。過去兩年在特別分紅的加持下，貴州茅臺(tái)的股利支付率超過85%，這意味著上市公司的每股收益絕大部分會(huì)流入到投資者的口袋，每股收益的增長(zhǎng)就意味著投資者利益的增長(zhǎng)。

珠寶首飾行業(yè)的老鳳祥2004年每股收益為0.053元，2023年的每股收益為4.23元，20年每股收益增加了79倍，該公司的股利支付長(zhǎng)期穩(wěn)定在40%以上。該公司的股價(jià)在過去20年漲幅也在20倍左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏黃金。

長(zhǎng)江電力2004年的每股收益為0.387元，2023年的每股收益為1.113元，20年間每股收益增加了1.87倍，股價(jià)也上漲了7.1倍。過去兩年該公司的股利支付率在70%以上。

由于監(jiān)管層鼓勵(lì)上市公司加大分紅，上市公司的股利支付率未來或?qū)⑦M(jìn)一步提高。隨著投資者日趨成熟，這類依托于實(shí)體經(jīng)濟(jì)源源不斷產(chǎn)生的收益，且每賺1元就接近分給投資者1元的上市公司，如果股息率富有吸引力，則會(huì)受到資本市場(chǎng)熱捧。長(zhǎng)江電力股價(jià)過去四年逆勢(shì)上漲了70%，中國(guó)移動(dòng)上漲了1倍。

投資需要正確的體系

價(jià)值投資取得了驚人的成就，價(jià)值投資大師的話語(yǔ)也總是被廣泛引用，但現(xiàn)實(shí)正如格雷厄姆所說，他們總是被廣泛引用，但很少有人真正行動(dòng)。

盡管長(zhǎng)期來說，上市公司的基本面主導(dǎo)了股價(jià)漲幅，但短期來說，通脹、利率、地緣政治等因素共同影響了股價(jià)走勢(shì)。投資的困難在于，投資人在真正困難的時(shí)期容易發(fā)生信仰的動(dòng)搖。

與此同時(shí)，復(fù)利只有在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)才能導(dǎo)致巨大的數(shù)字變化，正如貴州茅臺(tái)和老鳳祥等公司20年內(nèi)每股收益增加了數(shù)十倍，但短期看到的每股收益增幅并不大。如果缺乏長(zhǎng)期的眼光，人們很難在投資最困難的時(shí)期堅(jiān)持。

2004年，黃金均價(jià)為每盎司400美元，當(dāng)前黃金價(jià)格為2500美元一盎司，黃金的漲幅為20年5.2倍。2004年也正是A股遭遇四年大熊的底部時(shí)期，人們同樣對(duì)股市避之不及，怨聲載道。但此時(shí)有眼光的投資者如果買入具有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河、凈利潤(rùn)和每股收益能隨時(shí)間的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)的公司，將獲得比黃金更豐厚的收益。

伯克希爾的股價(jià)漲幅在過去60年間碾壓黃金走勢(shì)，正是因?yàn)椴捎昧藘r(jià)值投資體系，這一體系適合于包括A股在內(nèi)的所有股市。有人曾問過巴菲特“韓國(guó)股市適合價(jià)值投資嗎？”巴菲特的回答是，“難道還有非價(jià)值投資”。

正如格雷厄姆所說：“盡管經(jīng)歷了與地震一樣無法預(yù)測(cè)的波折和故事，但是這一點(diǎn)是不會(huì)改變的，穩(wěn)健的投資原則一般會(huì)帶來穩(wěn)妥的結(jié)果，在以后的行動(dòng)中，我們?nèi)匀槐仨殘?jiān)持這些原則。”

責(zé)編：李丹

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