又是觀看“巨象”表演的一天！

今天早盤(pán)，A股總市值排前14的股票無(wú)一殺跌，三桶油更是集體拉升，中國(guó)石油漲超4%，中國(guó)海油漲近3%，中國(guó)石化漲超2%。排在后面的中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信等股價(jià)表現(xiàn)和走勢(shì)也相當(dāng)不錯(cuò)。

那么，究竟是何緣故呢？從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)看，最近國(guó)際油價(jià)表現(xiàn)的確不俗。本周布倫特原油上漲2.4%，WTI上漲約3.2%。這兩個(gè)基準(zhǔn)指數(shù)連續(xù)第三個(gè)月上漲。從配置的角度來(lái)看，3月28日，中國(guó)人壽副總裁劉暉在該公司2023年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，在布局投資提升收益的同時(shí)，也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注高股息股票的配置價(jià)值，降低權(quán)益組合波動(dòng)性。這可能代表了相當(dāng)一部分主流資金的配置方向。

“巨象”突襲

今天早盤(pán)，整個(gè)A股市場(chǎng)風(fēng)格特征非常明顯。A股總市值排前14的股票無(wú)一殺跌，三桶油更是集體拉升，中國(guó)石油漲超4%，中國(guó)海油漲近3%，中國(guó)石化漲超2%。

這類股票兼具三大特征：業(yè)績(jī)穩(wěn)定，股息較高，籌碼也比較穩(wěn)定。很明顯，今天早盤(pán)資金進(jìn)攻的方向就是這里。但由于整個(gè)市場(chǎng)仍處于一個(gè)增量資金較少的狀態(tài)。因此，在這類股票上漲的過(guò)程當(dāng)中，不少小盤(pán)股是走弱的，市場(chǎng)的操作難度亦有所加大。

那么，大股票為何如此強(qiáng)勢(shì)呢？首先，從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，今天早盤(pán)主要是由三桶油帶動(dòng)，而國(guó)際油價(jià)最近的支撐力度很強(qiáng)。由于OPEC+繼續(xù)減產(chǎn)、俄羅斯能源基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)受到攻擊，美國(guó)鉆機(jī)數(shù)量減少以及緊縮的前景，油價(jià)收高。本周布倫特原油上漲2.4%，WTI上漲約3.2%。這兩個(gè)基準(zhǔn)指數(shù)連續(xù)第三個(gè)月上漲。能源服務(wù)公司貝克休斯（BKR.O）的數(shù)據(jù)顯示，截至3月28日當(dāng)周，石油和天然氣鉆井平臺(tái)數(shù)量（未來(lái)產(chǎn)量的早期指標(biāo)）減少了3座，至621座。與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)第四季度的增長(zhǎng)速度快于此前的預(yù)期。美國(guó)政府衡量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的兩項(xiàng)主要指標(biāo)去年年底強(qiáng)勁增長(zhǎng)，表明經(jīng)濟(jì)仍在以穩(wěn)健速度擴(kuò)張。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的增加引發(fā)了對(duì)供應(yīng)可能中斷的預(yù)期，OPEC+在6月召開(kāi)部長(zhǎng)級(jí)全體會(huì)議之前，不太可能做出任何石油產(chǎn)量政策調(diào)整。

從配置的角度來(lái)看，3月28日，中國(guó)人壽副總裁劉暉在該公司2023年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，在權(quán)益方面，會(huì)堅(jiān)持策略多元化和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，發(fā)揮長(zhǎng)期資金優(yōu)勢(shì)，在布局投資提升收益的同時(shí)，也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注高股息股票的配置價(jià)值，降低權(quán)益組合波動(dòng)性。事實(shí)上，在目前固定收益率背景之下，保險(xiǎn)資金在負(fù)債端的壓力是比較大的。而目前，不少藍(lán)籌股的股息率仍在4%—5%之間或之上，與國(guó)債收益率和大額存單利率相比，有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。這可能也是主流資金未來(lái)配置的方向。

持續(xù)性究竟有多高？

若以銀行為例，其實(shí)最近紅利資產(chǎn)的波動(dòng)也在加大。那么，這個(gè)板塊的持續(xù)性究竟有多高呢？從交易的角度來(lái)講，波動(dòng)緣于擁擠度。

信達(dá)金工最近發(fā)布的研報(bào)顯示，價(jià)量層面顯示中證紅利短期可能存在交易過(guò)熱擁擠風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前中證紅利成交額處于近三年85.85%分位數(shù)、成交額占比近三年分位數(shù)為77.84%，在成交維度擁擠風(fēng)險(xiǎn)較前期稍有緩解。中證紅利成分股合計(jì)74.58%權(quán)重位于半年均線以上，仍有一定上升空間，不過(guò)等待回調(diào)后再買(mǎi)入則更為安全。此外，中證紅利近期出現(xiàn)量?jī)r(jià)背離的情況，可能代表買(mǎi)方看多心態(tài)逐漸削弱，投資者觀望情緒濃厚，待風(fēng)險(xiǎn)釋放后，若有量能配合，或可開(kāi)啟新一輪行情。

此外，當(dāng)前偏股型公募基金紅利風(fēng)格暴露在2022年第四季度轉(zhuǎn)正，2023年第四季度暴露度為0.36，為近三年高點(diǎn)。北向資金在今年1月末對(duì)紅利風(fēng)格已有所減倉(cāng)，截至3月22日，北向在紅利上暫無(wú)明顯的回流跡象。今天紅利資產(chǎn)突襲，也有一個(gè)背景，那就是由于港股今天休市，北上通道暫時(shí)關(guān)閉。因此，今天并無(wú)外資擾動(dòng)盤(pán)面。

ETF資金面數(shù)據(jù)顯示，在今年2月之前，市場(chǎng)上仍有資金較為穩(wěn)定地流入紅利類ETF，但在2月之后，中證紅利指數(shù)雖繼續(xù)走高，但紅利ETF卻有資金不斷撤離，2024年3月11日單日凈流出4.17億元，為今年以來(lái)最大單日凈流出金額。

不過(guò)，紅利資產(chǎn)又要分行業(yè)、分資產(chǎn)來(lái)看待。最近幾年準(zhǔn)確度比較高的策略分析師牟一凌認(rèn)為，投資者習(xí)慣了過(guò)去債務(wù)擴(kuò)張模式下帶來(lái)的高利潤(rùn)成長(zhǎng)性，但忽視了企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)以外的實(shí)物消費(fèi)的韌性，因此1-2月的經(jīng)濟(jì)流量恢復(fù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。未來(lái)，實(shí)物資產(chǎn)的邏輯拼圖正在逐步清晰：供給約束+需求結(jié)構(gòu)變化下的消耗比例增加+債務(wù)壓力下的貨幣價(jià)值下降，而掛靠實(shí)物生產(chǎn)的上市公司的產(chǎn)能價(jià)值重估還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到位。這是預(yù)期差最大的地方。掛靠實(shí)物屬性的資源品鏈?zhǔn)紫仁倾~、煤炭、油、資源運(yùn)輸（油運(yùn)、干散等）、貴金屬和鋁。

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