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施羅德投資（Schroders）金屬基金經理James Luke、商品主管Mark Lacey近日撰文表示，雖然金價屢創新高，但“本周期仍有很長的路可走”。以下為觀點摘錄：
金價突破歷史高位，但估值是否偏高？
雖然金價屢創新高，但我們認為現在仍無需就黃金價格或黃金股價感到憂慮。
金價持續穩定上升。8月5日，金價升至每盎司2042美元的歷史高位，突破了于2011年創下的1922美元記錄。在此情況下，有部份投資者會對錯失近期金價上升的良機而感到失望，并認為現在的金價過高，甚至存在泡沫。
金價從年初至今已上升了超過20%，而2019年也出現類似升幅，因此，市場現在的反應是可以理解的。但從數年而非數周的長遠角度來看，我們認為這種反應并不合理。其中，黃金股正預示著這個周期仍望繼續推進。
（編者注：點此查看黃金相關ETF）
黃金是否有泡沫的跡象？
回顧歷史，值得注意的一點是黃金牛市均傾向在大幅上升后告終，而升勢幾乎都是直線向上。
以2011年為例，黃金價格在見頂前曾在當月飆升約15%，但其后也只有19個交易日的價格維持在1800美元之上。
事實上，黃金的最高年均價格為2012年時的1669美元，遠低于目前的水平。1981年，金價在1979年12月至1980年1月期間的波幅達到80%，走勢呈現更為波動的拋物線軌跡。
為協助我們及其他投資者判斷黃金市場是否已處于某種危險的泡沫階段，我們列出了一份預警清單。結果顯示，現在的情況與2011年存在明顯的差異。
黃金市場泡沫清單，與2011年共通點少之又少（圖片來源：施羅德）其中一個較明顯的勢頭是ETF持續增加黃金的持倉，讓其成為了2020年唯一帶領黃金市場需求增長的領域。
數字本身確實非常驚人。根據已公布的數據，黃金ETF本年度至今的持倉量便增加了643噸，而2019年全年也只是增加了372噸。2009年，黃金全年的持倉量增加了665噸，是歷來最高。
作為參考，656噸黃金便差不多相當于全球黃金產量的40%。自美聯儲于4月份宣布將采取“一切措施”阻止經濟崩潰以來，ETF的黃金持倉在79天中有72天均處于上升狀態。
從ETF持倉總量的規模來看，黃金是否存在無法持續的泡沫？
我們不認同。
當我們正處于全球流動性創造量如此龐大、金融資產估值大幅偏高的年代時，真正的重點是這些持倉（合共3200噸或1.04億盎司）的相對比例有多大。
從這個角度看，黃金持倉水平并非特別高。2011年，黃金ETF持倉約占全球所有ETF持倉約10%，而現在的比例僅為接近2.5%。從更宏觀的角度看，我們預計地上黃金的儲備量僅略高于全球金融資產總額的2.7%，遠低于2011年、1980年或1974年的水平。
本周期仍有很長的路可走
在全球債務水平處于歷史高位的情況下，我們相信全球宏觀經濟政策正在經歷巨變，而各國對通脹升溫前景的接受程度也將大大提高。受此影響，實際利率或會進一步進入負值區域，而普遍貨幣面臨貶值的風險也將更大。
在此環境下，持續增加黃金配置或會對私人黃金的總持有量產生意想不到的影響，我們因而認為金價不應被限制在現在的水平。
對于黃金生產商而言，現在的營運環境相當有利，同時也與2011年的情況形成了鮮明的對比。在收入方面，由于以黃金作為貨幣對沖工具的需求強勁，金價受到支持是合理的現象。與此同時，營運成本普遍受控，管理層對大規模資本支出的態度仍相對保守。這不單帶來破記錄的邊際利潤，同時也讓自由現金流預期創下新高，并有望進一步促使企業大幅增加股東派息。
除了以上種種之外，黃金股的表現剛剛才開始跑贏金價。這是本周期仍可繼續推進的另一個跡象。
（編者注：點此查看金礦股相關ETF）
（線索Clues / 李濤）
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責任編輯：李濤
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