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共同基金及ETF巨頭先鋒領航（Vanguard）的研究員Thomas J. De Luca和Jean A. Young上半年對該公司500萬個自主投資者中的早期ETF投資進行了統計和分析，以便更透徹地了解ETF行業動向和趨勢。
以下為《線索Clues》對上述報告的觀點摘錄：
自主投資者的早期ETF投資（原文：Early ETF adoption among Self-directed investors ）
■ 來自先鋒領航的零售投資者家庭（retail households）使用交易所交易基金（ETF）的比例自2013年以來增加了一倍以上。
■ 不同類型的投資者均將ETF視為其投資組合的組成部分以及其多元化投資組合的補充。
■ 目前，投資者主要將ETF作為其投資組合中的股市敞口。
ETF在自主投資者中越來越受歡迎
25年前第一批ETF上市，但大部分私人投資者接受這一產品是在過去的十年中。截至2017年12月，美國ETF市場的合計資產規模約為3.4萬億美元，而美國共同基金市場則總計為18.7萬億美元（圖1）。
美國共同基金和ETF市場組成（圖片來源：Vanguard）我們對早期ETF投資趨勢的分析是基于近500萬個來自先鋒領航的自主型零售投資者家庭的數據。在共同基金過戶代理機構（mutual fund transfer agency）或經紀賬戶系統中，這些家庭在其個人退休賬戶（IRA）或應稅賬戶中持有共同基金、ETF以及單個證券投資。本文的分析僅包括投資者在先鋒領航所持有的資產，這些資產可能并不代表家庭的全部資產。
自2013年以來，先鋒領航中投資ETF的家庭所占比例翻了一番多，在2018年達到了11%（圖2）。與此同時，共同基金仍然是最主要的投資，截至2018年底，83%的先鋒領航零售家庭持有共同基金。共同基金占據的主導地位反映了幾個事實：大多數散戶投資者最初開戶時便持有共同基金；其次，許多投資者還沒有在先鋒領航開設經紀賬戶；最后，金融決策的慣性意味著投資組合交易和持有資產變化的過程較為緩慢。
先鋒領航的投資者ETF使用情況（圖片來源：Vanguard）先鋒領航的ETF產品越來越受歡迎，其中至少有部分原因是投資者在過去三年內在先鋒領航開設了他們的第一個賬戶。2018年，17%的新投資者家庭購買了ETF，而2013年為這一數據為6%。這反映出了投資者對ETF需求的不斷增長，以及先鋒領航經紀服務的普及。
我們根據在投資組合中持有ETF的比例，定義了三種類型的ETF投資者：分散型投資者（diversifiers），持有1%至25%的ETF資產；普通使用者（users），持有26%至75%的ETF資產； ETF投資愛好者（enthusiasts），持有75%以上的ETF資產。在2018年所有ETF投資者中，20%是ETF投資愛好者。但在過去三年的新投資者家庭中，有42%的是ETF投資愛好者。這反映了金融決策中的一種常見模式：新進入者更可能采用新的投資和服務功能，這通常是因為他們試圖作出積極主動的決策，而不像現有客戶那樣已經投資于適當的產品，如共同基金。
ETF以不同的方式用于構建投資組合。投資ETF的家庭往往具有更高的賬戶余額和復雜的投資組合，其中ETF占其總持有量的五分之一（圖3）。然而，在各個研究組的客戶中，我們發現不同特點的投資者們以不同的方式投資于ETF。
先鋒領航的ETF投資者人口統計（圖片來源：Vanguard）三個研究組的不同人群特點暗示，投資者在投資組合中加入ETF的不同方式（圖4）。ETF的分散型投資者是年齡較大、富裕且長期處于領先地位的家庭，ETF占其家庭總投資組合的7%，是其更復雜的投資和賬戶格局的一部分。典型的ETF分散型投資者有3個賬戶和12種不同的持有資產。這些統計數據顯示了一種態勢，即成熟的富裕投資者已經“試水”——以一種選定的方式投資于ETF。
先鋒領航按投資者類型劃分的ETF投資者人口統計（圖片來源：Vanguard）另一個極端是ETF投資愛好者。他們是較為年輕的投資者，平均年齡為36歲，對先鋒領航來說也相對屬于新進投資者，其平均賬戶使用期為3年。在這類投資者中，ETF在投資組合中占比的中位數為97%，其股票配置比例的中位數為93%。ETF投資愛好者一般為較低財富的投資者，他們僅擁有ETF分散型投資者財富中值的4%左右的財富。ETF投資愛好者也有更加簡單的投資組合，他們通常只在一個賬戶中持有少量投資。
在性別偏好方面，ETF分散型投資者最有可能來自男女組合家庭。ETF普通持有者和投資愛好者更可能來自男性家庭。
與ETF投資相關的因素包括投資組合復雜性、年齡、使用期限和財富
我們對哪些特征與ETF投資相關進行了建模（圖5），與ETF投資相關性最強的因素是持有投資的數量。例如，有21種或更多資產的投資組合中包含ETF的概率，比僅有2種投資的組合中包含ETF的概率高了37個百分點。與此同時，ETF的投資也與較年輕的投資者，較新的賬戶，或較低的賬戶余額相關。這個模型表明，圍繞今天的ETF投資者，有兩種力量因素影響了投資決策：復雜的投資組合策略（暗示深厚的知識或對金融的熟練），年輕的客戶或新的賬戶所有者（暗示積極的決策者，愿意嘗試新的投資方法，和/或將ETF視為類似于共同基金的一種分散投資工具）。
投資者接受ETF的影響因素（圖片來源：Vanguard）
投資者接受ETF的影響因素（續)（圖片來源：Vanguard）ETF主要用作投資組合中的股市敞口
先鋒領航的固定收益ETF已上市十多年。然而，在其ETF投資者家庭中，約90%的ETF投資于股票策略。不同年齡段的ETF分散型投資者的權益資產配置，往往比非ETF持有者略低（圖6）。隨著ETF投資的增加，我們注意到整體權益資產配置也相應增加。ETF投資愛好者在其投資組合中持有最高比例的權益資產。
ETF的使用和基于年齡的權益資產配置（圖片來源：Vanguard）對于60歲以上的投資者，ETF投資愛好者的權益資產配置比例比非普通持有者和分散型投資者分別高24至36個百分點。事實上，“沉默一代”ETF投資愛好者的權益資產配置比例接近90%，與“千禧一代”相似。典型的沉默一代家庭將63%的資金分配給股票。
啟示
先鋒領航關于投資者對ETF的初次采用的分析表明，ETF在零售投資者家庭中越來越受歡迎。對于更成熟的投資者來說，ETF將與其它投資一起用于建立相對復雜的投資組合，通常會被納入到一個以共同基金為主的成熟投資組合中。對于新近投資者來說，ETF是主要的投資工具。當前使用ETF的投資者似乎將其視為一種權益投資工具，同時，目前對固定收益ETF的使用仍然非常有限。
Thomas J. De Luca（來源：資料圖）
Jean A. Young（來源：資料圖）（編者注：本文為先鋒領航授權發布，點此查看原文。）
（線索Clues / 李濤、實習編輯 魯晗奕）
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責任編輯：李濤
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