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近日，德銀資管（DWS）首席美股投資策略師、CIO辦公室成員David Bianco研究認為，近年來，標普500指數的一些公司杠桿率指標有所增高，但與長期標準相比，這些指標仍未見提升，并且這還沒有考慮更低的利率對計算利息可償還性的好處。
德銀資管（DWS）首席美股策略師、CIO辦公室成員David Bianco（圖片來源：DWS）以下為觀點摘錄：
債務是一個詞匯，而非詛咒
概要
●債務與GDP的比率是一個誤導性指標：債務（debt）是一個四字母的單詞，但不是詛咒
●企業債務一直在上升，但可償還性仍接近歷史高位
●小市值公司杠桿率高，能源企業風險突出
●貿易緊張局勢正在升級，除非美國就業出現松動，否則美聯儲不會降息
一些人將公司債務與國內生產總值（GDP）比值作為美國企業承擔過多債務的指標。目前美國非金融企業負債略低于2017年創紀錄的102%以外，其他負債均達到1960年以來的最高水平。然而，將企業債務與GDP之比作為美國企業負債過多的唯一信號仍有失公允。債務與GDP的比率是一個具有誤導性的指標，特別是在公司和家庭中，債務相對于GDP的比例通常會因為資產對GDP比例的升高而上升，以GDP作為分母的杠桿指標對這兩個部門來說并不全面。
美國私營非金融部門總信貸對GDP比重（來源：BIS、Fred、新浪財經整理）繁榮和發展中的經濟體通常會力求增加更多的創收資產，比如工廠、設備、商業建筑和住房等。此外，債務也在一定程度上為公司的無形資產和家庭教育等提供了資金。從這一角度上看，資產負債比無疑更值得關注。近年來，盡管美國非金融企業負債占GDP的比例一直居高不下，但其負債與資產的比率一直保持穩定，并與過去兩個周期保持一致。與此同時，其非金融企業的凈資產也處于歷史高位。
公司債務持續上升，但可償還性仍接近歷史新高
自2011年以來，美國10年期國債收益率平均為2.3%，而1960年以來則平均為6%。美國企業利用本國極低的長期名義利率和實際利率，在債務組合中更多地使用長期債務。其長期債務占總債務的比重為87%，處于歷史高位。
截至2017年底，非金融類標準普爾500指數公司的現金持有量達到了1.9萬億美元，開創歷史新高，但此后，由于離岸現金更為節省稅收，股票回購額大幅增加。自2017年底以來，現金持有量下降了2750億美元，該數據也正對應了2018年標普500指數公司在凈回購上花費的3000億美元，此花費高于前幾年平均水平。
由于超額現金的減少，標普500非金融公司的凈負債與EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）之比從2017年底的1.63增至1.89（截至2019年第一季度）。相比之下，自1967年以來，該比率在剔除經濟衰退期及隨后兩年之后的平均水平為1.57。
出于對公司低稅率的考慮，David Bianco研究了凈負債與NOPAT（稅后凈營業利潤）的比率。該指標顯示，凈負債與NOPAT之比為3.12，低于1967年以來除經濟衰退外的平均值3.31。自1990年以來，除衰退期間的峰值以外，標普500指數的非金融凈負債與市值之比一直呈下降趨勢。2015到2016年出現攀升，在能源領域較為突出，但其與歷史數據相比仍然較低，為18%，而長期平均值約為25%。David Bianco指出，近年來，標普500指數的一些公司杠桿率指標有所增高，但與長期標準相比，這些指標仍未見提升，并且這還沒有考慮更低的利率對計算利息可償還性的好處。
此外，利息備付率（如息稅折舊攤銷前利潤/凈利息支出）仍然非常可觀，考慮到長期資金的高使用率，只要利潤不出現大幅下降，利息備付率將繼續保持強勁。標普500非金融類公司的EBITDA為總利息支出的10.6倍，凈利息支出的12.4倍，其金額為短期債務的2.2倍。
小市值公司杠桿率高，能源企業風險突出
對于Russell 2000非金融類股而言，凈負債與EBITDA之比為2.78，凈負債與NOPAT之比為5.18，均達到或接近除衰退時期以外的歷史高點。在標普500指數的所有板塊中，2015-2016年石油價格暴跌期間，能源板塊的杠桿比率急劇上升，利息備付率迅速下降，呈現出較大風險。房地產和公用事業的杠桿率最高，利息償付率最低，緊隨其后為可選消費、主要消費、工業和材料。
美聯儲降息可能性微小
美國總統特朗普打算對墨西哥進口商品征收關稅，以遏制非法移民潮，一旦這些關稅得以實施，將增加標普500指數于近期修正的風險。David Bianco表示，除非標普500指數進行了深度調整，或者就業報告開始表明關稅對美國就業市場正在造成損害，美聯儲不太可能會單方面降息。特朗普的舉動進一步使投資者感到不安，如果貿易政策在任何時候都可被作為常用的外交政策工具，投資者將不得不重新評估公司及行業的風險。
（線索Clues / 李濤、實習編輯 魯晗奕）
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責任編輯：李濤
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