作者：估值的救贖

　　來源：雪球

　　距離我上次分析五大銀行很快就過去了幾個月。在這期間市場風云變幻，年報一季報相繼披露。人們在其它銀行漂亮的業績增速前面逐漸遺忘國有銀行的光輝，其中建設銀行居然只有3%的營業收入增長，真是一種大象真的飛不起來的感覺。但是在我看來這些都是短期基本面的表現而已，長期價值投資者應該更加關注一些長期因素。

　　排列五個國有銀行需要幾個長期核心經營指標。資本充足率、凈息差、壞賬損失、收入成本比。而這么多指標具體是怎么作用在銀行身上的呢？銀行簡單理解就是拿一些人的錢借給另外一些人，從中獲得微薄的息差，然后再通過十多倍的杠杠放大這個微薄的息差得到利潤，同時錢借出去后總會有一些收不回來的債務最終形成壞賬走向核銷。所以這幾個核心指標決定了銀行是否優秀。我們將在這個基礎上對五大國有銀行進行排位：（以下對比使用2018年報數據）

　　第一部分、資本充足率

　　資本充足率是銀行最重要的內容。銀行的經營都是圍繞這個資本充足率展開的。資本充足率是銀行的緊箍咒，銀行的信貸資產會根據一定的風險權重計算風險加權資產，銀行資本與風險加權資產的比值得到資本充足率。而RORWA就是銀行使用凈利潤自我補充資本充足率的能力。如果一個銀行風險加權資產擴張過快就會導致資本充足率不足。這個指標越高說明銀行自我補充資本的能力越高，建設銀行是五大銀行中最高的。資本充足率的運作模式簡單介紹就是：“利潤補充資本，提高資本充足率，擴大風險加權資產規模獲得更多利潤，更多利潤補充資本，繼續提高資本充足率”如此循環。如果規模擴大太快利潤補充資本的速度跟不上就要再融資。其中核心一級資本主要通過普通股來補充，補充以后會瓜分股東權益。一級資本和二級資本補充可以使用一些固定收益類的工具進行補充。為了不被新來的股東稀釋RORWA衡量銀行自我補充資本充足率的能力尤為重要。

　　RORWA排序：建設銀行1.86%，工商銀行1.73%、農業銀行1.48%、中國銀行1.40%、交通銀行1.29。與此同時核心一級資本充足率的排序也相同。

　　目前四大銀行已經被納入全球系統重要性銀行。這意味著遠期需要達到20%-22%資本充足率的要求。目前來看建設銀行的壓力是最小的。資本充足率更高的要求會在一定程度上拖累四大銀行的資本的利用效率，以前只需要11%資本充足率能干的事情以后要22%資本充足率才能干了。所幸的是，五大銀行+招商銀行都使用了內部評級法這個別的銀行沒有的高級資本武器。內部評級發到了后期在良好的風控上面可以再次獲得杠杠。國家對于內部評級法的審核非常嚴格不是每個銀行都可以使用的，平安銀行當年就被拒絕了。內部評級法可以根據資產實際損失量和損失率計算出不同的風險加權權重，這個非常重要，和一刀切的權重法是兩個概念。下面舉個例子：

　　上面這個圖片是中國比較大的銀行的風險加權資產和總資產比值的情況。銀行的風險加權資產的結構是不同的，所以會造成“風險加權資產/總資產”的不同。這個比值越低越好，我們可以看到建設銀行在五大銀行里是最低的，連銀行之王招商銀行都沒有建設銀行低。建設銀行的風險加權資產比農業銀行低，同時建設銀行的總資產比農業銀行更高，在經營的過程中，建設銀行比農業銀行更加節省資本的消耗。

　　全球系統重要性銀行會通過銀行的“跨境業務、規模、相互關聯性、可替代性和金融機構基礎設施、復雜性”五個方面判斷銀行是否達到全球系統重要性銀行標準。招商銀行、交通銀行、興業銀行、浦發銀行、中信銀行、民生銀行這六個銀行距離標準最近，如果達到了這個標準也會被納入全球系統重要性銀行。屆時也需要擁有四大銀行般資本要求。

　　第二部分、凈息差與成本收入比

　　從凈息差的排行第一時間排列出：農業銀行2.33%、建設銀行2.31%、工商銀行2.30%、中國銀行1.90%、交通銀行1.51%。

　　但是這我們需要注意的是，農業銀行的成本收入比較高：31.27%！農業銀行的業務管理費比宇宙行還要高的（工商銀行1850.41億、農業銀行1872.00億）。農業銀行成本收入比是31.27%高于其它四大銀行。如果把農業銀行的成本收入比調整到工商銀行23.91%的位置，農業銀行業務管理費可以節約大約440億。建設銀行2018年核銷也就438.79億元，這農業銀行的管理費成本足足夠核銷建設銀行一年的壞賬。如果把這部分管理費成本加入到負債利率上面去，農業銀行1.62%的負債端利率就會達到1.85%！

　　如果使用成本收入比去修正這個排位工商銀行和建設銀行幾乎不分伯仲，之后是農業銀行、中國銀行、交通銀行。

　　第三部分、資產質量

　　銀行的資產比較重要，逾期貸款、大于90天不良貸款、核銷量、五級分類、不良貸款行業分類類型分類等。內容比較多，由于是國有銀行間的對比所以我們直接使用簡單的方法進行對比。只對比逾期貸款和90天不良貸款率。

　　逾期貸款：建設銀行1.28%、農業銀行1.70%、工商銀行1.75%、交通銀行1.83%、中國銀行1.87%

　　90天不良貸款率：建設銀行0.88%、農業銀行1.03%、中國銀行1.15%、工商銀行1.16%、交通銀行1.30%

　　在這個基礎上建設銀行核銷的不良貸款是最少的。所以在資產質量上面我們已經得到了答案：建設銀行最好。

　　第四部分：關于分紅誰最高的問題

　　在這個問題上人們喜歡使用股息率來衡量投資哪個股票可以得到的分紅最多。但是在衡量分紅能力的情況下我們應該使用的是每股凈資產派現率來計算這個公司的分紅能力。使用每股派現除以每股凈資產得到這個東西，在衡量分紅能力問題上非常好用。

　　招商銀行4.68%、交通銀行4.07%、建設銀行4.00%、工商銀行3.98%、農業銀行3.83%、中國銀行3.58%、興業銀行3.26%。

　　綜上所述給予五大銀行綜合性能排位：1．建設銀行、2．工商銀行、3．農業銀行、4．中國銀行、5．交通銀行。

　　風險提示：本人非金融專業人士，所提供的文章和分析僅供參考。以上對比數據純手工輸入可能會有錯漏。經濟下行超預期導致資產質量顯著惡化．

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責任編輯：張文