文/新浪財經意見領袖專欄機構 四十人論壇 CF40研究部宥朗

　　但對于豬價上漲帶來的影響，市場還需保持警惕。豬肉價格短期內還沒有出現明顯上漲，很可能是由于屠宰企業近期將凍庫豬肉集中投放到了市場，但是一旦市場把凍庫豬肉消化完，供給的缺口可能直接產生。

　　6月12日，國家統計局公布5月份居民消費價格指數，其中最牽動人心的數據莫過于CPI漲至2.7%，漲幅創15個月以來新高。走了豬肉，來了水果，鮮果影響CPI上漲0.48個百分點，拉動效應明顯。

　　事實上，自今年2月份以來，我國CPI漲幅就持續走高。在4月份CPI漲幅2.5%的基礎上，5月份CPI漲幅再升0.2%。“2時代”會延續到何時？“3時代”要來了嗎？

　　另一方面，5月份PPI依舊未能觸地反彈，漲幅回落0.3個百分點。綜合多位專家意見來看，總需求疲弱環境下PPI環比或將繼續回落，可能在7月左右再度進入負增長區間。“剪刀差”繼續擴大，貨幣政策還好嗎？

　　最后不禁問一句，水果價格會下降嗎？“蘋果自由”要實現了嗎？

　　鮮果價格：五月漲漲漲，六月將下降

　　其實，早在統計局公布5月份CPI數據之前，就有多家機構表示，CPI同比漲幅連續三個月處于“2時代”是板上釘釘。

　　CF40特邀成員、交通銀行首席經濟學家連平解釋道，CPI同比連續多月上升，主因是食品價格同比漲幅擴大及翹尾因素的影響，扣除食品和能源的核心CPI同比已經連續八個月維持在2%以下。

　　具體來看，1-5月平均，全國居民消費價格比去年同期上漲2.2%。其中，食品價格上漲7.7%，消費品價格上漲3.2%，服務價格上漲1.9%。5月份，鮮果價格大漲26.7%，影響CPI上漲約0.48個百分點；鮮果價格環比上漲10.1%，影響CPI上漲約0.20個百分點。

　　究竟是什么原因導致了近期的鮮果價格上漲？綜合各方分析，可知影響水果價格的因素主要有四個：

　　一是貨幣周期，今年整體宏觀流動性環境改善，歷史上農產品價格上行階段通常伴隨貨幣周期影響。

　　二是季節因素，5-6月氣候轉暖后水果需求增加，但全國產區新水果種類并未采摘上市，供需緊平衡下傳統水果庫存被動去化，因此5-6月通常為年內傳統水果價格高點。

　　三是天氣影響，2018年春季的寒冷天氣導致秋季北方水果欠收，2019年存量不足，供給收縮是水果漲價的主要原因。

　　四是其他因素，外部貿易環境等也會對進口水果的供應產生一定影響。

　　但從農業農村部公布的更高頻數據來看，鮮果價格已經有所回落。預計6月開始伴隨著天氣轉暖，水果加速上市之后，價格將會出現明顯回落。

　　CPI漲幅：會走進“3時代”嗎？

　　綜合專家觀點來看，物價會延續溫和上漲趨勢，“破3”的可能性不大。

　　一方面，5月CPI漲幅擴大主要是水果價格快速上升的影響，但水果價格不會持續推動通脹上行：短期來看，6月后夏季水果開始大批量上市，水果市場總體供應充足，水果市場整體價格將有所降溫，替代效應增強；中長期來看，水果的供給端規模、產量調整速度較快，水果價格不會成為持續推動通脹上行的風險因素。

　　另一方面，在我國未來外部貿易環境仍不明朗的情形下，總需求層面也并不支持通脹大幅上漲。

　　對于這個問題，CF40成員、長江證券首席經濟學家、總裁助理伍戈近日也給出了詳盡解讀——

　　縱觀歷史，豬和原油往往是成本沖擊的主要來源。有趣的是，CPI突破“3%”的時期幾乎都對應著豬油同步上漲的“共振”情形。而豬和原油價格“對沖”場景下，通脹一般會相對溫和。

　　此輪非洲豬瘟確實來勢洶洶，再結合能繁母豬等豬周期的先行指標來看，未來豬價大概率會突破前期歷史高點。但雖然今年以來國際油價絕對水平有所抬升，全球經濟增速回落制約了其上漲動能，其同比增速其實持續為負。

　　說明啥？雖然本輪豬瘟等成本沖擊不小，但與與原油價格難以“共振”，預示著物價整體漲幅有限。

　　但對于豬價上漲帶來的影響，市場還需保持警惕。豬肉價格短期內還沒有出現明顯上漲，很可能是由于屠宰企業近期將凍庫豬肉集中投放到了市場，但是一旦市場把凍庫豬肉消化完，供給的缺口可能直接產生。

　　聯訊證券首席經濟學家李奇霖表示，從今年一季度養殖戶補欄意愿不強但仔豬價格大漲看，四季度生豬有比較大的供給壓力，豬肉價格可能創下年內高點。

　　PPI持續走低：“剪刀差”進一步擴大，貨幣如何反應？

　　在食品價格推升CPI進一步上升的同時，PPI卻因受到高基數壓制而持續走低。

　　最新數據顯示，PPI同比、環比漲幅均有回落：從同比看，PPI上漲0.6%，漲幅比上月回落0.3個百分點；從環比看，PPI上漲0.2%，漲幅比上月回落0.1個百分點。

　　其中，生產資料價格同比上漲0.6%，漲幅比上月回落0.3個百分點，影響工業生產者出廠價格總水平上漲約0.41個百分點。在主要行業中，漲幅回落的有石油和天然氣開采業，上漲6.7%，比上月回落3.4個百分點；非金屬礦物制品業，上漲3.1%，回落0.6個百分點；石油、煤炭及其他燃料加工業，上漲2.3%，回落1.9個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業，上漲1.9%，回落0.5個百分點。

　　結合PPI的基數效應來看，5-10月均為高基數時期，在大宗商品整體震蕩格局下，這意味著PPI同比仍將趨勢性下行，2019年出現PPI同比低于0%的可能性非常高。西南證券宏觀團隊分析，在總需求疲弱環境下PPI環比將繼續回落，帶動同比增速持續下行，可能在7月左右再度進入負增長區間。

　　眾所周知，經濟增長和物價穩定是貨幣當局關注的兩大宏觀政策目標。當“滯”與“脹”同時出現時，貨幣政策操作往往比較糾結。在當前CPI與PPI之間的“剪刀差”進一步擴大的形勢下，貨幣政策該如何反應？

　　經濟學家鄧海清對此問題分析表示，“這一輪PPI通縮與2012-2015年大不相同，當時是產能嚴重過剩導致PPI的持續趨勢性大幅下降，而這一輪PPI同比跌破-1%的可能性都不大，而且長期來看，若大宗商品價格保持震蕩，則PPI同比將趨于穩定在0%附近。”

　　此外，隨著逆周期調節力度的加大，特別是穩基建持續發力，預計PPI也將得到支撐，全面陷入通縮的可能性并不大。近日，中辦、國辦發布通知允許將地方政府專項債券作為符合條件的重大項目資本金，表示要配合做好專項債券發行及項目配套融資，也印證了這一點。

　　由此看來，貨幣政策總體上仍需堅持當前總量穩健但結構寬松的基本格局。

　　伍戈表示，隨著成本沖擊的退卻，利率最終走向仍取決于總需求的變化。展望未來，外需趨緩及貿易摩擦使得國內經濟依然承壓，疊加對房價等考量，銀行間市場利率短期難有趨勢性變化。

　　“不過，正如年初中央定調所言，財政而非貨幣才是今年總需求政策的主要發力點。”伍戈說道。

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業智庫，定位為“平臺+實體”新型智庫，專注于經濟金融領域的政策研究。)