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花旗中國財富管理策略總監吳晶晶近日發布報告認為，一季度全球股市的飚漲削減了2019年的盈利空間，但牛市尚未結束，下一次市場的調整仍然是布局機會。
以下為報告原文：
調整或仍是布局機會
一季度全球股市的飚漲削減了2019年的盈利空間，不過我們認為牛市尚未結束，下一次市場的調整仍然是布局機會。
市場預期下降增加驚喜可能性
分析師對于企業盈利的預期已經普遍較之前現實，自下而上的分析顯示2019年每股盈利（EPS）增長將達到5%，較年初的7%有所下調，調整大部分集中在周期性板塊。花旗美股分析師認為目前市場可能對于盈利預期已經變得過于悲觀，過去16年里，美股一季度的每股收益驚喜往往多于四季度；而歐股分析師則認為歐洲企業盈利預期還有下調空間。
另一方面，EPS下調往往并不預示著股市一定下跌，自1989年以來，有21年間分析師都對企業盈利預期進行了下調，而其中15年全球股市仍然以上漲作收。
尚未到達需要過于擔心熊市的時間
花旗熊市檢查清單綜合考慮估值、國債利差、企業行為、盈利能力、資產負債表等多方面因素，以協助投資者判斷市場是否面臨熊市威脅。清單在去年12月時曾正確指示我們應該逢低布局，目前其18項指標中有4項顯示紅色預警，相比2000年熊市前的17.5項和2007年的13項，清單表示市場如果再度下調仍然應該考慮入市布局。
花旗熊市檢查清單，數據截至2019年4月3日（圖片來源：花旗銀行）顯示預警的指標中，公司負債率以及美國收益率曲線是其中最令人擔心的指標；不過有許多以往牛市尾聲的跡象仍未發生，比如說股指仍然合理、股票資金流入并不瘋狂、企業行為仍然保守。短期來看，恐慌/驚喜指數（編者注：Panic/Euphoria Model，數值越大代表投資者情緒越高漲，反之則越恐慌）有比較強的指導意義，去年12月這一指標落在恐慌區間，而目前落在中性區間。
近期美國收益率曲線的倒掛令投資者擔心衰退的來臨。在過往3次周期中，美國國債收益率曲線的倒掛通常領先于EPS頂點18個月，是美國衰退、盈利下降以及熊市的領先指標。按照歷史經驗，明年年末可能是擔心衰退和熊市更理想的時間點，而牛市最后階段往往收益相當誘人。
美股精選行業及新興市場仍具配置價值
就具體市場而言，雖然估值角度美股（SPY）似乎比其他市場貴，但在通脹及債券收益率仍然較低的背景下，估值仍然合理。另一方面，新興市場近期的宏觀數據已有改善，中國經濟及中美貿易談判仍存在短期不確定性，美元（UUP）走弱仍將支持新興市場股市（EEM）。
美股多數行業已停止盈利向下修正，但公司管理者們仍對今年整體展望持保守態度。多數行業包括半導體、科技硬件、能源（XLE）和材料（XLB）等增長正從去年低點反彈，但也有像銀行（KBE）、制藥、公用事業（XLU）和運輸（XTN）在內的行業出現增長放緩跡象。
花旗預計健康護理板塊（XLV）今年將溫和增長。長遠來看，人口結構老齡化及新興市場日益壯大的中產階級需求，都會支持該板塊中國際知名企業的盈利持續增長。科技股（XLK）方面，花旗認為5%的每股盈利下調或過于悲觀。半導體行業（SOXX）經歷了去年的低谷后，今年盈利有望企穩。
（線索Clues / 李濤）
（編者注：文中提及的具體基金產品不代表花旗銀行的投資建議。點此使用投資組合分析工具）
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責任編輯：李濤
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