作者： 后歆桐

　　[ 庫爾頓對記者表示，美聯儲自2022年以來的這輪緊縮是二戰后最迅速的周期之一，比市場預期的更快、幅度更大，導致美國國債市場出現很大波動。 ]

　　3月19~20日，美聯儲將召開3月議息會議。這也是美聯儲年內的第二次議息會議。

　　在去年一輪激進的市場押注后，鑒于年初以來通脹數據黏性增強，市場已“繳械投降”，推遲了對年內首次降息時點的預測。對于本次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，市場更為關注的是，美聯儲對通脹和縮表（QT）的表態。

　　接受第一財經記者采訪的分析師目前普遍預計，首次降息將推遲至7月。在他們看來，通脹仍是阻礙美聯儲降息的最大因素。同時，去年財政刺激的效應減弱，美國經濟可能出現“不著陸”的情況，并影響美聯儲降息進程。

　　預計將延遲至7月首次降息

　　惠譽評級的首席經濟學家庫爾頓（Brian Coulton）對第一財經記者表示，具有黏性的服務業通脹、仍然很高的名義工資增長以及全球運輸成本飆升帶來的核心商品通脹上行風險，會使美聯儲對首次降息相當謹慎。“最近的數據顯示，核心通脹和工資通脹勢頭均有所上升。為此，在降息方面，我們已將首次降息的時點從6月推遲到7月，并預計9月和12月將進一步降息。”庫爾頓說道，“對于年內降息幅度，我們仍維持總共降息75個基點的預測。在通脹前景方面，我們也已將2024年底的消費者物價指數（CPI）預測從2.6%上調至2.9%。”

　　庫爾頓告訴記者，美國經濟“不著陸”（no landing）的風險增加，即美國今年的GDP增長將繼續保持在趨勢之上，但勞動力市場卻再次陷入緊縮。在此情況下，工資和服務通脹可能會再次面臨上升壓力，也可能會進一步阻礙美聯儲降息進程。

　　Global X ETF投資策略主管戴樂鄧恩（Morgane Delledonne）也對第一財經記者表示，美國近期的通脹數據超市場預期，物價繼續以超過目標水平的速度上漲，并以核心服務部門的上漲最為顯著，“美元對其他貨幣面臨升值壓力，反映了美國經濟增長超過其他經濟體，或有助于維持低進口通脹水平。但同時，美國通脹與國內因素的相關性比以往更加密切，其中住房和交通通脹為最大因素。不論如何，通脹仍是美聯儲立即降息的障礙。這意味著，當前投資者面臨的風險偏向首次降息的時間將晚于此前預期的6月。”他同時表示，市場也可能會重新調整今年降息次數的預期，預計最多達到三次。

　　駿利亨德森（Janus Henderson）的美國固定收益主管維蘭斯基（Greg Wilensky）也對第一財經分析稱，最新的通脹數據好壞參半。“壞消息是，核心通脹率略高于預期水平。好消息是，住房通脹表現略好于此前，也沒有重演上個月的食品通脹飆升。同時，核心服務通脹（不包括住房）在下降的趨勢中繼續保持黏性。而美聯儲首選的通脹指標——核心PCE通脹，將繼續略好于2月CPI表現。”他說道。

　　即使是此前華爾街最激進的投行野村，近期也大幅調整了降息預期，預計美聯儲今年將首次于7月降息，隨后僅在12月再降息一次，每次降息25個基點。而該行此前的預期是，分別在6月、9月和12月降息，總共降息75個基點。

　　市場關注美聯儲對QT和通脹表態

　　在普遍預計本次會議將按兵不動的情況下，對于此次議息，市場更為關注的是美聯儲關于通脹和QT的表態。截至目前，美聯儲已將其證券持有量從2022年4月的8.5萬億美元減少到約7萬億美元。其國債組合以每月600億美元的速度減少，抵押貸款支持證券（MBS）縮減得更慢，每月不到200億美元。

　　摩根士丹利認為，通脹進展和資產負債表將在此次會議后占據主導地位。該行預計，美聯儲將在5月宣布放緩量化緊縮（QT），并在6月正式開始放緩。這將導致美聯儲縮表進程持續更久，到2025年2月左右結束。

　　紐約聯儲前主席杜德利（Bill Dudley）也在近日撰文表示，由于降息暫時不在考慮范圍內，對于美聯儲此次會議，需要關注的問題主要是，美聯儲何時以及如何放緩QT。

　　“美聯儲的證券持有量會影響經濟中可用的現金量，即美聯儲的購入行為會將資金注入銀行，然后銀行以準備金的形式持有這些資金。當準備金充足時，貨幣市場利率穩定，由美聯儲支付的準備金利率支撐。當準備金變得過度匱乏時，銀行為了爭奪現金而陷入混亂，貨幣市場利率攀升并變得不穩定。”但他稱，問題在于，沒人能確切知道準備金匱乏具體到何種程度。當下準備金約為3.6萬億美元，遠多于2019年9月的不到1.5萬億美元。但自2022年末以來，這些準備金從美聯儲逆回購項目獲得了近2萬億美元的支持，而由于逆回購項目中僅剩4450億美元，這種支持很快就會結束，因而美聯儲縮表進程將更直接影響準備金。

　　他預計，放緩QT的最終計劃應在今年年中落定，美聯儲將把對美國國債的每月縮減規模降至300億美元，最終回歸全部持有國債的組合，同時增持短期票據。不過，他同時指出，縮表對美國長期利率的影響是微不足道的，與美聯儲短期利率目標的削減時點和幅度也無關。只有在短期利率再次接近0或出現緊急的美債市場失效時，兩者才會有關。

　　降息會如何影響美債市場

　　雖然降息預期一推再推，但鑒于美債全球資產定價之錨的地位，投資者仍持續關注降息對美債市場的影響。上周，隨著市場調降對美聯儲降息預期，10年期美債、5年期美債和2年期美債均遭到拋售，收益率攀升幅度分別創下去年10月和去年5月以來的最高水平，10年期美債年初至今跌幅也擴大至1.84%。

　　全球債券巨頭品浩（PICMO）的董事總經理兼多資產投資組合經理布朗尼（Erin Browne）此前接受第一財經記者專訪時稱，一旦美聯儲開始降息，“動物精神”將會回歸，債市也將向好。因此，從歷史上來看，對于固收類投資者，今年的投資環境非常有吸引力。

　　庫爾頓對記者表示，美聯儲自2022年以來的這輪緊縮是二戰后最迅速的周期之一，比市場預期的更快、幅度更大，導致美國國債市場出現很大波動。在這種情況下，“美聯儲降息應該會是美債市場的一個可喜的緩解因素。話雖如此，但美聯儲首次降息時點將推遲至7月，且降息速度不會很快。因此，即便美聯儲開啟本輪降息周期，美債收益率也不會從最近的平均水平下降太多。我們目前的預期是，10年期美債收益率今年底將錄得4.3%”。

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責任編輯：王許寧