過去數月，伴隨各種市場消息和美聯儲政策前景的變化，美國國債經歷了過山車般的走勢。

　　10年期美債收益率持續大幅波動，在去年10月升至5%以上，又在去年12月跌至近3.75%，上周略微回升至為3.94%。衡量利率互換波動性的ICE BofA MOVE指數本月比10年平均水平高出50%以上。

　　市場人士預計，隨著美聯儲至少在2024年降息約0.75個百分點，且強勁的就業、黏性的通脹以及全球大選年帶來的不確定前景，未來美國利率還將出現更多的波動?！皩τ趥袌?，這是一個非常令人困惑和危險的時刻?！遍L尾阿爾法有限責任公司（LongTail Alpha LLC）創始人、品浩（PIMCO）前高管巴漢薩利（Viner Bhansali）本月稍早警示稱。他預計，未來幾個月，10年期美債收益率仍將繼續在3.65%~5%區間來回波動。

　　與此同時，美國投資級企業債今年開局強勁。根據媒體匯編的數據，截至1月12日，美國企業已發行了約1000億美元的新債。市場預計整個1月的發債額將達到1600億美元，超過去年1月的1440億美元，錄得2017年以來最多的1月發行規模。

　　在此背景下，華爾街六家主要債券承銷商——美國銀行、摩根大通、高盛、匯豐、瑞穗金融集團和三菱日聯銀行都發現，美國企業為了應對飆升的利率波動，利用債券對沖工具，降低利率風險，在債券發行前提前鎖定部分借貸成本的需求大幅增加。業內人士表示，這表明美國企業希望在未來融資成本不確定的情況下，保護自己免受突然的利率沖擊，尤其是在已經持有的債券即將到期或短期有并購計劃的情況下。

　　美國銀行全球利率和貨幣解決方案聯席主管嚴（Amy Yan）表示：“隨著利率水平近期伴隨美聯儲降息預期大幅走低，在2024年及以后有融資需求的企業財務主管們正在利用工具鎖定目前這一較低的發債成本?！?/p>

　　事實上，這種發債前對沖、套期保值的工具并非一種新的工具，美國企業過去幾十年來一直使用該工具鎖定和對沖部分融資成本，但它們最近越來越受歡迎。該工具可以有多種形式。其中一個是T-lock，即企業與債券承銷行達成一項綜合協議，允許發行人基本上鎖定基準美國國債利率。一些企業還運用所謂的領式對沖期權策略（Collar strategy）對沖債券基礎價格的波動，保護潛在下行風險。如果利率上升，該策略可以限制企業債券的下行空間，但同樣地，為了對沖下行風險，該策略也限制潛在利潤，即如果利率下降，債券上行空間也受到限制。

　　此外，美國企業還可以使用遠期啟動掉期遠期起始互換（forward-starting swaps）或掉期期權（swaptions）等衍生品，以獲取未來融資成本的更多確定性。比起對沖短期、數月的債券，這些衍生產品能夠更好地幫助企業對沖兩年或兩年期以上的債券風險。承銷行通常根據企業鎖定或對沖風險的程度和債券發行的久期來收取相關費用。

　　匯豐銀行的美洲企業風險解決方案主管漢密爾頓（Reid Hamilton）表示，一些企業認為債券市場（從去年此前的低點）已經過度反彈。最近美債收益率下降，導致企業尋求保護，以防收益率再次上漲。然而，這種保護是有代價的，因為承銷行會對這些衍生品收取相應費用，如果利率進一步下降，相關企業可能會發現自己陷入困境。

　　同為美國銀行全球利率和貨幣解決方案聯席主管的巴薩特（Shiv Vassiht）預計：“由于企業越來越多地希望在簽署并購協議后不久對沖利率風險，以保護基礎協議的經濟性，并購融資需求在債券對沖需求中的比例還將繼續飆升。”

　　標普全球首席財務官斯坦伯格（Ewout Steenbergen）表示，由于企業對沖利率風險的操作，該機構去年9月發行的、7.5億美元規模的企業債的成本已下調了75個基點。該筆融資的大部分資金已用于收購，目前仍有一些剩余資金，公司計劃在2025年對其進行再融資，“盡管目前利率仍較高，但只要我們有機會運用對沖、鎖定措施，仍能以有吸引力的方式進行再融資?！?/p>

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責任編輯：馬夢斐