作者： 胡弋杰

　　[ 根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）在9月的季度報(bào)告，截至報(bào)告期末，5年期美債期貨杠桿升至70倍，10年期升至50倍。 ]

　　經(jīng)過六個(gè)月的反復(fù)討論，美國(guó)最高金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)公布了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管框架的改革最終方案，包括修改有關(guān)界定非銀行機(jī)構(gòu)為系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)的程序步驟。這被認(rèn)為是美國(guó)保險(xiǎn)公司、私募股權(quán)公司、對(duì)沖基金，以及共同基金公司等行業(yè)監(jiān)管重返強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代的標(biāo)志。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間上周六，由美國(guó)財(cái)政部、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司、商品期貨交易委員會(huì)等多個(gè)監(jiān)管部門組成的金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)（FSOC）會(huì)議表決通過上述決定。

　　IMF金融顧問兼貨幣與資本市場(chǎng)部主任托比亞斯·阿德里安（Tobias Adrian）此前接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，在貨幣政策和金融條件雙雙收緊的背景下，春季發(fā)生的銀行業(yè)危機(jī)有力地提醒了全球面臨的挑戰(zhàn)。盡管各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之后推出的救助措施，階段性緩解了市場(chǎng)恐慌情緒，但矛盾未能根本解決。

　　“相較于銀行，非銀行金融機(jī)構(gòu)面臨的壓力更為突出，因?yàn)榇婵畋ｋU(xiǎn)、央行提供的流動(dòng)性支持可以幫助銀行渡過難關(guān)，而非銀行金融機(jī)構(gòu)通常無法獲得這些支持。”他說。

　　金融監(jiān)管的輪回

　　2008年金融危機(jī)后，為了防止金融機(jī)構(gòu)再次出現(xiàn)“大而不倒”的現(xiàn)象，在預(yù)防方面，《多德-弗蘭克法案》建立起系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管框架，將所有具有系統(tǒng)重要性的銀行和非銀行機(jī)構(gòu)納入美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管之下。但美國(guó)前總統(tǒng)特朗普上任后，除了特大型銀行之外的機(jī)構(gòu)所面臨的監(jiān)管力度逐步松綁。在他任期內(nèi)，美國(guó)金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)先后取消對(duì)美國(guó)國(guó)際集團(tuán)公司、通用電氣資本公司和大都會(huì)人壽保險(xiǎn)公司等三家公司系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)定，還就評(píng)估流程發(fā)布了新的指導(dǎo)意見，使美國(guó)聯(lián)邦政府更難將這一指定適用于非銀行機(jī)構(gòu)，因其要求先對(duì)存在潛在風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)查，然后才能針對(duì)特定公司。

　　美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫曾表示，這樣的認(rèn)定過程可能需要六年時(shí)間才能完成，“這是一個(gè)不切實(shí)際的時(shí)間表，可能會(huì)讓委員會(huì)難以在為時(shí)已晚之前采取行動(dòng)應(yīng)對(duì)金融穩(wěn)定面臨的新風(fēng)險(xiǎn)”。

　　耶倫在3日發(fā)布的一份聲明中強(qiáng)調(diào)，指定公司具有系統(tǒng)重要性，是該委員會(huì)可以使用的幾種工具之一。

　　根據(jù)新框架，金融穩(wěn)定委員會(huì)將根據(jù)現(xiàn)有信息確定潛在的系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)，在就是否進(jìn)一步做評(píng)估進(jìn)行投票前，相關(guān)公司會(huì)提前至少60天獲得通知，以便提交信息以及與委員會(huì)的工作小組接觸。

　　瞄準(zhǔn)“黑天鵝”

　　有分析人士表示，美國(guó)金融穩(wěn)定委員會(huì)雖然尚未點(diǎn)名任何潛在的非銀行系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)（SIFIs），但預(yù)計(jì)會(huì)將目光瞄準(zhǔn)貝萊德、橋水等全球大型資產(chǎn)管理公司和對(duì)沖基金，要求后者遵循更加嚴(yán)格的監(jiān)管要求，并提高資本和流動(dòng)性要求。隨著越來越多的金融活動(dòng)正轉(zhuǎn)移到能見度較低的非銀行部門，這些公司被認(rèn)為是當(dāng)前美國(guó)金融市場(chǎng)最大的“黑天鵝”。

　　例如，今年以來，對(duì)沖基金對(duì)美債的風(fēng)險(xiǎn)敞口大幅攀升。長(zhǎng)期以來，美國(guó)國(guó)債被視為“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，是大型金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期持有的最重要的底層資產(chǎn)。作為底層資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)一般不會(huì)輕易拋售美債。但是，自美聯(lián)儲(chǔ)去年開始加息以來，美債價(jià)格延續(xù)下跌趨勢(shì)，超出了金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期。美債底層資產(chǎn)大幅度縮水，沖擊了金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，這也是硅谷銀行、瑞士信貸和英國(guó)養(yǎng)老金風(fēng)險(xiǎn)事件的導(dǎo)火索之一。

　　根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）在9月的季度報(bào)告，截至報(bào)告期末，5年期美債期貨杠桿升至70倍，10年期升至50倍。對(duì)大規(guī)模啟用杠桿交易的金融機(jī)構(gòu)來說，美債價(jià)格大跌，風(fēng)險(xiǎn)成倍上升，當(dāng)價(jià)格跌到一定程度，金融機(jī)構(gòu)不得不追加保證金來“解杠桿”。如果沒有足夠的保證金，金融機(jī)構(gòu)不得不拋售美債贖回流動(dòng)性，這或釀成更大規(guī)模的拋售潮。

　　2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施大規(guī)模量化寬松，美債美股掀起了一輪長(zhǎng)期大牛市。分析人士表示，一大批金融機(jī)構(gòu)在此期間依賴于“平庸交易”，即用客戶的資金投資固收類產(chǎn)品，主要是美債，從中賺取管理費(fèi)。由于美債價(jià)格非常穩(wěn)定，是非常理想的底層資產(chǎn)，一些金融機(jī)構(gòu)將美債抵押獲取融資，進(jìn)而投資美股等其他金融產(chǎn)品。但是，這一次可能與以往不同。

　　分析人士稱，即便美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，依然會(huì)將高利率維持較長(zhǎng)時(shí)間，加之美債市場(chǎng)已出現(xiàn)供需失衡的跡象，非銀行金融機(jī)構(gòu)引發(fā)金融市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

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責(zé)任編輯：李桐