衍生品市場反映了股市暴跌的風險，這可能會壓垮散戶。

　　北京時間9月2日晚，美股盤初，道指漲約90點 ，納指首次突破12000點整數關口 。

　　美股過去五個月的估值一直在飆升，這給人一種錯覺，似乎新冠疫情帶來的經濟破壞并沒有波及股市，散戶也因此紛紛涌向股票市場。

　　在美股屢創新高的環境下，散戶對股市的印象或許是，美股的價格得到了整個專業投資界的認可和支持。畢竟，雖然外界存在對美股估值已脫離基本面的擔憂，但很少有基金經理愿意通過以直接做空美股的方式來挑戰市場。

　　但他們會通過衍生品市場來表達看空美股的觀點，因此散戶們應該注意，如今美股泡沫有可能隨時會破滅。

　　三月份以來，股市的飆升很大程度上依賴以FAANG（Facebook、蘋果、亞馬遜、流媒體視頻服務提供商Netflix和谷歌母公司Alphabet）為代表的大型科技股，在科技股的領漲下，納指和標指屢創新高。

　　近年來，深受千禧一代喜愛的免費股票交易軟件羅賓漢（Robinhood）和各種部分股權計劃都表明，散戶的入門門檻越來越低。

　　散戶的加入能一定程度上分散市場上的風險，因為投資組合中散戶的人數越多，每個人所承擔的風險就越小。因此，投資組合中傳統上被用來分散風險的國債或市政債，被大量企業債所替代，而這一切發生在企業債發行數量創紀錄期間，同時它們的收益率極低，這意味著散戶在企業破產風險極高的環境中，承擔了更多的潛在違約風險。

　　與此同時，經濟復蘇狀況令人懷疑：

消費的復蘇漸趨緩和。

美國初請失業金人數連續第二周回到100萬人的水平。

流動性、城市交通量等高頻指標反彈受阻。

破產案件不斷增加。

兩黨尚未就紓困計劃達成一致。

　　股票反映了許多投資者對市場流動性的預期，而不是對未來深思熟慮的押注。這是美聯儲采取可靠刺激措施的基礎，而美聯儲主席鮑威爾上周在全球央行大會上的講話進一步強化了這一點，許多分析師將其講話解讀為鴿派信號不及市場預期。

　　表面上看，衍生品市場也一樣。那些通常擔心估值過高而做空美股的投資者，并不希望再次受到大量流動性涌入和隨之而來的“逢低買入”的影響。然而，過去幾周的情況有所不同，投資者更多是通過購入看漲期權來獲利，而不是直接做多美股。

　　這不僅可以控制風險，還能使投資者從股市的上漲中獲利。購入看漲期權還可以對沖下行的“尾部風險”，這意味著投資者的投資組合不受股市大幅下跌的影響。目前，VIX指數已與股指同步上漲，這進一步表明，如果市場出現大規模的回調，會引起大量專業投資者的拋售，這可能令逢低買入的散戶不知所措。

　　對于美聯儲、監管機構和經濟學家來說，這是一個潛在的麻煩局面。

　　雖然市場要大幅走低，仍需要一場巨大的沖擊——比如經濟再度急劇下滑、嚴重的貨幣或財政政策失誤，或者市場違約劇增和流動性驟減，可是一旦出現這種情況，市場大幅下跌的可能性將很高，尤其是目前缺乏一個短期的巨大利好消息來緩沖市場暴跌。

　　這使散戶面臨巨大的潛在損失。它有可能進一步造成更大范圍的經濟損失，最終削弱市場在整個經濟中有效配置資源的作用。

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責任編輯：張玉潔 SF107