作為全球第一大資管巨頭，貝萊德（BlackRock）如何看待新冠病毒疫情對全球市場的影響。

　　3月29日，貝萊德董事長勞倫斯·芬克（Larry Fink）發表了一封致全體股東信，闡述了他對當下經濟運行的思考。

　　21世紀經濟報道·21資管+編譯如下，以饗讀者。

　　從未經歷過的事情

　　當我最初坐下來寫這封信的時候，我正在辦公室里思考如何描述2019年的事件以及貝萊德去年取得的成就。今天看起來似乎是一個遙遠的現實。貝萊德在全球各地的辦公室幾乎空無一人，相反，我寫這封信是在與世隔絕的情況下寫給你的，就像其他數百萬人一樣。自1月以來，這種冠狀病毒已經覆蓋了我們的生活，改變了我們的世界，給醫療、經濟和人類帶來了前所未有的挑戰。冠狀病毒的爆發對每個國家、對我們的客戶、員工和股東的影響都是深遠的，而且它們將在未來幾年產生深遠的影響。

　　新冠病毒造成了嚴重的損失，它已經導致成千上萬人死亡或患病，甚至對于健康人來說，它已經戲劇性地改變了日常生活并威脅到金融安全。對于各國政府來說，實施前所未有規模的隔離措施，以及應對隔離措施帶來的經濟和金融影響，都帶來了令人震驚的挑戰。對于私營部門來說，它顛覆了公司的運作方式以及對其產品和服務的需求，小企業及其雇員無一例外地承擔了最大的負擔。而醫療專業人員，在幾乎所有的情況下，在供應不足和醫院能力不足的情況下工作，面臨著如何讓大多數人活下來的痛苦決定。這些在這場危機中處于第一線的醫療專業人員，是今天的英雄。

　　在我44年的金融生涯中，我從未經歷過這樣的事情。疫情的爆發以通常只有在典型的金融危機中才能見到的速度和猛烈程度影響了金融市場。在幾周的時間里，全球股市基準指數從創紀錄高點跌至熊市。紐約證交所自1997年以來首次觸發全市場熔斷機制，目的是讓交易員暫停交易，并抑制極端波動。作為整個市場風險定價基準的美國國債的創紀錄低流動性水平，加劇了這些狀況。

　　這場疫情的爆發不僅給金融市場和短期增長帶來了壓力，還引發了人們對全球經濟許多假設的重新評估，比如我們對準時供應鏈的迷戀，或者我們對國際航空旅行的依賴。更深刻的是，全世界的人們正在從根本上重新思考我們的工作、購物、旅行和聚會的方式。當我們擺脫這場危機時，世界將變得不同。投資者的心態將會改變。商業將會改變。消費將會改變。我們將更加依賴我們的家庭和彼此來保持安全。

　　盡管這種情況如此戲劇性，但我確實相信經濟將穩步復蘇，部分原因是這種情況缺乏一些阻礙典型金融危機復蘇的障礙。各國央行正迅速采取行動，解決信貸市場的問題，各國政府目前正積極采取行動，出臺財政刺激措施。這些政策的速度和形式深受2008年全球金融危機期間世界經驗的影響。我還認為，他們的行動可能更加有效，工作更加迅速，因為他們沒有像十年前那樣應對同樣的結構性挑戰。

　　這并不是說世界沒有風險，也不是說市場已經觸底。這是不可能知道的。對于負債累累的企業來說，未來還有重大的挑戰，如果政府在設計刺激計劃時不夠謹慎，那么經濟危機爆發帶來的經濟痛苦將不成比例地落在經濟上最脆弱的個人身上。

　　由于這場危機的性質及其影響到我們所有人的能力，我們在共同應對這場疫情爆發時想起了我們共同的人性。為了戰勝這場危機，我們需要一個跨越黨派界限和國界的對策。

　　我一直相信長遠的眼光。我在一封又一封的信中提倡這一點。我相信長期的思考從來沒有像今天這樣重要。具有強烈使命感和長期策略的企業和投資者，將能更好地應對這場危機及其后果。

　　在貝萊德，我們以長遠的眼光看待市場，我們以長遠的眼光看待公司的運營方式。世界將度過這場危機。經濟將會復蘇。對于那些眼睛不是盯著我們腳下搖搖欲墜的地面，而是盯著前方地平線的投資者來說，今天的市場蘊藏著巨大的機遇。

　　貝萊德最大的責任——現在比以往任何時候都重要——是幫助我們的客戶適應這種市場環境，并專注于長期回報。

　　為了確保我們能夠繼續為世界各地的客戶提供服務，盡管病毒大流行，我們還是在貝萊德之外重建了一個貝萊德。在最近幾周的許多日子里，我們在世界各地有超過90% 的員工從事家庭管理投資組合、服務客戶和技術的工作。這可不是一件小事。我們的員工在照顧家人和親人的同時，也在適應遠程工作和孤獨的挑戰。這種轉變的成功依賴于精心的規劃和強大的技術。但最重要的是，它依賴于貝萊德強大而根深蒂固的文化。我們對彼此、對客戶和共同目標的承諾使我們在這一困難時期團結在一起，使我們能夠繼續為客戶和社區服務。

　　自1月中旬出現冠狀病毒以來，貝萊德投資研究所一直致力于幫助投資者了解冠狀病毒爆發及其造成的動蕩對經濟和金融的影響，接聽了數千人的呼吁，并發表了源源不斷的研究和見解。我們的投資組合經理和客戶關系經理通過電話和視頻會議與客戶保持密切聯系，確保我們的客戶是安全和健康的，他們有他們需要的信息，并對他們的緊急問題得到迅速的答復。

　　我們繼續幫助客戶定位自己，以實現他們的長期目標，貝萊德隨著時間的推移與這些客戶的頻繁接觸，以及我們對他們目標的深刻理解，使我們能夠在這樣的時刻更好地為他們服務。對于一些客戶而言，近期的拋售為重新平衡投資股市創造了一個誘人的機會。事實上，我們的很多客戶，甚至那些因為風險狀況而大量投資于固定收益的客戶，都希望增加在這個市場上的資產配置。

　　當客戶尋求在這種環境下調整他們的投資組合時，我們致力于確保他們擁有正確的工具和技術來這樣做。對于客戶的投資組合來說，iShares? ETF再次證明是極其有價值的工具。由于對病毒全球傳播的擔憂，市場經歷了巨大的壓力，ETF交易量達到了創紀錄的水平，僅在美國就達到了1.4萬億美元，占美國所有股票交易的37% ，而2019年的平均水平為27% 。ETF正在成為價格發現和提供增量流動性和價值的工具。

　　正如過去市場壓力時期一樣，貝萊德通過我們的金融市場咨詢業務，再次為各國政府提供服務和建議，幫助它們尋找新的方法，在這種前所未有的情況下支持各自國家的家庭、企業和經濟。我們很榮幸能夠被選中協助紐約聯邦儲備銀行和加拿大銀行實施旨在促進企業融資和支持經濟的項目。我們將繼續與世界各國政府合作，幫助它們渡過這一困難時期。這樣的工作——集中我們的專業知識和能力應對重大的公共挑戰——是我們行動的目的。

　　貝萊德之所以能夠在這些動蕩時期為我們的客戶提供服務，是因為我們在韌性方面做出了承諾：幫助我們的客戶管理風險，建立一個投資平臺和一個能夠承受不可預見事件的商業戰略。

　　韌性不僅僅意味著抵御市場的突然沖擊——它還意味著理解和應對長期的結構性變化。我把大部分時間花在與世界各地的客戶見面上，根據我的經驗，適應環境、傾聽客戶的心聲以及交付他們真正需要的東西的能力，是貝萊德成功的持續動力。

　　我們管理的資金屬于我們的客戶，只有當我們解決全球變化將如何影響他們的結果時，我們才能為他們服務。我們只有著眼于長遠，不斷發展我們的業務，推動行業進展，而不是對他們做出反應，才能為股東提供服務。我們只有繼續為社會做出積極貢獻，才能為我們所有的利益相關者服務——從我們的雇員到我們運作的社區。在這段時間里，我們一直致力于引領資產管理的發展，致力于與我們的利益相關者保持緊密聯系。

　　資產管理前景

　　隨著我們的行業繼續經歷一個整合、費用壓縮和技術變革的時期，我們業務戰略的核心就是在這種變化中始終讓公司處于優勢地位。對于資產管理公司來說，最大的變化將是我們如何使用技術。

　　未來，資產管理公司必須像其他任何事情一樣善于利用技術——并且像任何科技公司一樣善于利用技術。資產管理者必須充分整合技術與客戶聯系，產生投資洞察力，創造運營效率，并在一個單一的平臺上統一他們的組織。而市場的波動性，以及過去幾周它們的波動速度，再次強化了當今管理風險的關鍵技術。

　　金融危機之后的10年，對許多資產管理公司來說是一個積極的環境。在強勁的市場背景下，該行業受益匪淺，在此期間，許多基金經理通過擴大利潤率、分紅和回購返還資本，將利益傳遞給了股東。然而，投資于創新以建立彈性和保持領先的新興趨勢的太少了，這些趨勢如今正在全力影響這個行業，其中最重要的趨勢之一是客戶對整體投資組合方法的需求。

　　在過去的十年里，投資者越來越認識到，投資組合的構建，而不是證券選擇，是大部分回報的驅動力。這促使我們在2009年與巴克萊全球投資（Barclays Global Investors）合并。我們知道，結合指數和活躍投資將使我們的客戶受益，并幫助他們建立更有效的投資組合。合并以來的這些年，以及關于貝塔重要性的學術研究，驗證了我們的決定。隨著投資者越來越多地尋找像貝萊德這樣擁有產品、技術和客戶服務能力、能夠執行整體投資組合方案的基金管理公司，這種知識轉型反過來又推動了行業轉型。

　　在今天的環境下，這種方法更加重要，利率回到歷史低點，油價自年初以來下跌了50% 以上，全球股市處于熊市區域。當客戶努力應對這些發展時，他們求助于我們，因為我們理解并能夠為他們的整個投資組合提供全方位的投資能力。

　　我們與客戶聯系并為他們提供解決方案的方式也在改變，特別是在財富管理行業。與機構投資者一樣，散戶投資者也在要求更高的透明度、更好的服務和更基于投資組合的方法。在這些預期和新規定之間，美國和歐洲的分銷模式正從傭金模式轉向收費咨詢模式。此外，我們還看到美國的直接經紀平臺取消了交易傭金。這對更多的人來說是件好事，因為這使他們更容易進行投資，并從資本市場的增長中獲益。但它也將從根本上改變未來幾年的分銷格局。由于這些變化，我們正在與財富經理進行更全面的對話，討論如何提供投資解決方案、風險管理和投資組合構建技術，以幫助他們為自己的客戶建立規?；耐顿Y組合。

　　除了貝萊德（BlackRock） ，很少有基金經理能夠為客戶提供這樣全面的能力。因此，我們看到了我們行業的大規模整合。由于當今世界的變化速度之快，資產管理公司正在尋求獲取而非構建自己的許多能力，從產品供應到客戶基礎，再到分銷網絡，再到技術。

　　貝萊德帶來的增長，以及我們與客戶關系的強大，都是經過深思熟慮的、謹慎的企業戰略的成果。我們進行的變革性收購是出于實力，而不是在我們的許多競爭對手所面臨的壓力之下。即便如此，合并兩個業務也并非易事。但是，我們有時間和資源來讓它們運轉起來，這使我們能夠建立起客戶和股東所要求的有彈性的公司。

　　貝萊德的韌性在這種時候尤其明顯。自今年年初以來，我們的股價下跌了14% ，盡管我對這種表現并不滿意，但貝萊德的表現超過了整個股票市場和資產管理行業。

　　我們的工作還沒有完成。我們的增長戰略是為了經受住這樣的困難時期，并將帶領我們度過這一時期。隨著行業和投資環境的不斷變化，我們打算走在潮流的前沿，這將塑造我們作為一個公司的成長能力，并為我們的客戶提供最佳的可能結果。

　　長期彈性增長戰略

　　貝萊德對進化和創新的態度不是爆發式或偶爾才會做的事情，這是文化的一部分。我們一直在重新評估和改變我們的業務，看看我們如何能夠更好地服務客戶，尋找方法重新分配和尋找新的機會。

　　這種方法被整合到企業的每一個層面，并在每一個員工中得到鼓勵。它由貝萊德全球執行委員會負責監督，該委員會是我們公司19位最高級別的領導人，他們會花費大量時間來理解這些趨勢對我們客戶和業務的短期和長期影響。在正常情況下，我們每周以小組形式開會，討論和辯論這些話題。然而，最近，由于危機的嚴重性和事態發展的速度，貝萊德的全球執行委員會每天召開視頻會議。這些會議涵蓋了從確保我們有效運作到監測和管理我們的員工及其家人的健康和安全，到在這段時間聚集在一起解決我們客戶的獨特需求。

　　雖然我們已經調整和轉移了我們的主要重點，以我們的短期戰略，我們繼續審查和發展貝萊德的長期戰略。我們定期與貝萊德的董事會討論這一策略，最近一次是在本月早些時候，我們已經向股東承諾，我們的目標是實現5% 的長期有機增長目標。

　　我們長期實現這一目標的戰略是投資于推動貝萊德當前及未來幾年增長的主要引擎： iShares、非流動替代品和技術、創新阿爾法產品，最重要的是，通過保持領先于客戶的需求，繼續作為整體投資組合的提供者領先于客戶。

　　ETF是適合每個投資組合的工具

　　科技公司今天如此成功，不一定是因為他們的基礎技術，而是因為他們的平臺創造了更好的價格披露，更高的效率，并最終為最終用戶帶來更多的便利和簡單。

　　這也是ETF如此成功的原因——因為它們是技術：它們為資產管理帶來了同樣的透明性、便利性和簡單性。在最近的動蕩中——這是ETF有史以來面臨的最大考驗——它們再次證明了自己的韌性，以及增加透明度和價格發現的能力。ETF已成為現代金融業最重要的工具之一。

　　如今，許多投資組合都在使用ETF。在投資者關注結果的整個投資組合中，我親眼目睹了客戶穩步采用ETF，而不僅僅是獲取市值加權指數敞口的一種方式。我們的客戶將它們作為產生阿爾法值、要素回報、推進可持續投資結果等等的工具。

　　到目前為止，我們看到的最大的轉變是固定收益產品，ETF正在改造和現代化（transforming and modernizing）100萬億美元的債券市場本身。

　　鑒于債券對全球經濟至關重要——作為投資者風險管理和回報的來源，作為公司和政府的資本來源——債券市場多年來缺乏結構性創新令人吃驚。幾十年來，債券市場基本保持不變。事實上，在全球金融危機之后，投資債券變得更加困難，因為更嚴格的監管和資本限制大大減少了銀行的資產負債表，結果就是債券庫存。

　　固定收益ETF之所以有如此巨大的增長，正是因為債券市場歷來難以進入。即使是十年前，債券交易也和我1976年在第一波士頓開始職業生涯時非常相似：買賣債券都是通過電話完成的，債券的價值和你所支付的價格之間的差異是相當大的，定價是不透明的，而且每個經紀人之間可能有很大的差異。對于即使是最大的機構來說，管理多元化的固定收益投資組合成本也很高，而許多個人只能通過高價、積極管理的共同基金持有債券。

　　20年前，當我們推出首只 iShares 固定收益 ETF 時，我們看到了固定收益 ETF 的潛力。我們認識到，通過交易所交易的一籃子固定收益證券，客戶可以迅速獲得（或出售）各種各樣的固定收益風險敞口——從國債到信貸再到新興市場債務——而無需查看銀行的資產負債表。隨著固定收益ETF的使用增加，我們正看到一個良性循環在起作用。對大量債券進行定價和交易的需求，促使該行業開發出能夠同時為數千筆債券定價的算法，并開發出電子交易技術。這反過來又為客戶創造了債券市場更多的流動性、透明度和效率。固定收益ETF和 iShares 不僅是現代債券市場的基本工具，它們本身也在推動這種現代化。

　　在市場緊張時期，固定收益ETF的好處被放大。當基礎債券市場的流動性消失時，ETF 的透明度允許客戶為基礎債券定價。交易所買賣基金的買家和賣家能夠在交易所直接會面，并在二級市場進行交易，為客戶創造了額外的流動性層次。這就是為什么ETF——無論是股票型還是固定收益型——正迅速成為投資者在市場波動時迅速減少風險敞口的首選工具。越來越多的投資者認識到了這些好處，我們去年看到 iShares 固定收益業務的流入創下紀錄。

　　這項工作只是 iShares 增長戰略的一部分。我們正在投資為所有ETF創建更強大的市場和交易基礎設施，以便我們能夠繼續為客戶提供高質量的產品。我們還將繼續擴大投資者使用ETF獲得關鍵風險敞口并實現其結果的方式。

　　例如，可持續戰略和要素戰略多年來一直是高收費的，或者只有大型機構可以通過定制的單獨賬戶使用。貝萊德已經在以更高的價值讓更多的人能夠使用這些策略。我們建立了業內最大規模的可持續和要素交易所交易基金，因為我們相信所有投資者都應該平等地獲得一個更美好的未來。對于那些想要行動的人來說，不應該有很高的障礙，人們應該有更多的選擇來投資他們的錢。

　　根據這一信念，我們承諾在未來幾年內，將可持續的ETF和指數共同基金數量增加一倍，達到150只以上。

　　阿爾法的新紀元

　　ETF的興起恰逢阿爾法（alpha）產生的文化和過程發生了根本性轉變。我們在貝萊德成立以來一直努力工作，以避免幾十年來定義我們行業的明星經理人文化。阿爾法仍然是可以實現的，但是產生洞察力的過程也在改變。公開數據的絕對數量和增長率為投資者創造了巨大的機會，他們可以利用技術以一致、可靠的方式處理和分析這些數據。

　　如今，客戶要求更高的透明度和持久的回報，因為許多客戶已經意識到，他們支付高額費用的時間太長了，無法在他們的投資組合中獲得所需的結果。

　　我們正處于阿爾法一代的新時代，需要超越舊標準：我們需要通過技術和產品構建來調整激勵機制、增加透明度和創新。

　　我們關注的一個重點領域是非流動性替代品。低收益率、長期工具短缺以及認為阿爾法回報率在私人市場上更容易實現的觀點，正在推動客戶對非流動性替代品的需求，特別是那些需要匹配長期債務的客戶。對于那些希望獲得更高、無關聯回報率的客戶，以及那些能夠實現這些預期的資產管理公司而言，增加對私人市場的資產配置是一件好事。

　　貝萊德正在推出創新戰略，為激勵協調和滿足未滿足的客戶需求設定新標準，比如長期私人資本。在這樣一個競爭日益激烈的環境中，我們正在利用我們的全球足跡和規模，為客戶尋找最高質量的投資。

　　正如我們擴大我們的 ETF 產品，使更多的人可以進行投資，我們也在努力以一種安全和風險管理的方式，為更多的個人提供另類投資。

　　我們也在我們的可替代平臺上更加關注可持續性。我們已經建立了一個行業領先的可再生能源特許經營權（renewable power franchises），但我們正在走得更遠。我們的替代方案專家將 ESG 考慮因素整合到整個平臺中，以幫助我們的客戶更有效地管理風險，實現業績優異。

　　為了最大限度地實現可持續性，并為我們的客戶尋找和管理最佳機會，我們還在改變管理替代品的方式。通過我們對 eFront 的收購和它與Aladdin?的整合，我們為替代品帶來了前所未有的透明度和分析能力。這種能力將提供跨資產類別、地理和宏觀趨勢的可見性，使貝萊德和我們的客戶能夠管理風險，并在公共和私人市場上更全面地構建投資組合。

　　通過技術推動業務

　　技術一直是貝萊德投資方式的核心，但新的進展正在深化我們利用技術幫助客戶和改善自身業務的方式。

　　我認為技術是我們滿足客戶需求和交付成果的承諾的延伸。這就是我們建立阿拉丁的原因，因為資產管理是關于處理和理解信息：市場數據、風險因素、客戶目標等等。

　　這也是為什么我們不斷努力發展平臺，以滿足我們的客戶和投資專業人士的需求。進化的阿拉丁使我們能夠更好地為客戶服務。客戶向我們尋求一個統一的技術平臺，可以幫助他們清楚地看到自己的整個投資組合，更有效地經營自己的業務。我們希望為客戶提供更好的整個投資組合的信息和更好的工具來分析這些信息——簡而言之，使阿拉丁成為投資組合構建的語言。

　　我們把這些功能帶給了理財經理和財務顧問，因為正如 iShares 讓投資變得更容易獲得，阿拉丁使投資組合建設和風險管理更容易為更多的人獲得。

　　我之前寫過關于財富狀況變化的文章。在一個以收費為基礎的咨詢領域，簡化投資組合構建和風險管理的技術，對于該行業和希望實現財務幸福的客戶來說，比以往任何時候都更為重要。

　　為資管未來做準備

　　ETF、非流動性替代品和技術將推動貝萊德本十年的增長。但我們不能只關注眼前發生的事情。貝萊德一直投入時間和資源，并在5年甚至10年的時間范圍內審視我們的業務和行業，因為為即將到來的最大機遇播下種子同樣重要。

　　今年1月，我們采取了一系列措施，使可持續性成為我們投資的新標準。正如我在2020年寫給CEO們的信中所言，氣候變化將對我們的全球經濟體系產生深遠的影響，從食物的生產方式，到人們能夠生活的地方，再到疾病如何在全球范圍內傳播。這些變化將推動風險和資產的重大重新定價，從而重塑全球金融體系。

　　而且，我們現在正在經歷的流行病，凸顯了全球化世界的脆弱性，以及可持續投資組合的價值。在此期間，我們看到可持續的投資組合比傳統的投資組合有更好的表現。當我們擺脫這場危機，投資者重新平衡投資組合時，我們就有機會加速進入一個更可持續的世界。

　　在一月份寫給客戶的一封信中，貝萊德全球執行委員會解釋了為什么我們必須把可持續性作為我們作為投資經理的方法的核心。自今年1月以來，我們在履行該信中概述的許多承諾方面取得了重大進展。而且，我們圍繞可持續發展所采取的行動，仍然是貝萊德長期以來的承諾的一部分，即在我們周圍的世界向投資者提出新的、未知的挑戰時，始終保持對客戶需求的領先地位。

　　我們對長期機遇和結構變革的關注，也反映在我們對待中國等日益增長的市場的方式上。

　　我仍然堅信，從長遠來看，中國將是貝萊德最大的機遇之一，無論是對資產管理者還是投資者來說，盡管我們今天看到全球體系的不確定性和脫鉤性。我們將繼續投資于我們在中國的業務和我們在當地的投資專長，因此我們可以幫助客戶在尋求增加對中國在岸資產的投資時，把握這個巨大且不斷增長的機遇。作為中國客戶的經理，我們也致力于打造我們的形象。中國規模達14萬億美元的資產管理行業是世界第三大行業，隨著中國市場向外國資產管理公司開放，我們的全球影響力和整體投資組合方法將幫助我們成為中國領先的外國資產管理公司。

　　我們展望未來、打擊自滿情緒和作出大膽決定的承諾將推動我們前進。我們之所以進行長期投資，是因為貝萊德的未來——我們的客戶、股東、員工以及更多人的未來——都取決于此。

責任編輯：張國帥