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　　美聯(lián)儲(chǔ)火力全開(kāi)！4月3日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表達(dá)到6萬(wàn)億美元（約合42.55萬(wàn)億人民幣）。在過(guò)去三周時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表激增了1.6萬(wàn)億美元（約合11萬(wàn)億人民幣）。

　　為增加市場(chǎng)流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)又宣布，改變銀行業(yè)補(bǔ)充杠桿率（SLR）規(guī)則，變相增加銀行保證金，允許銀行提高杠桿。同時(shí)，在過(guò)去一周，美聯(lián)儲(chǔ)向外國(guó)中央銀行提供的美元掉期互換規(guī)模，已經(jīng)躍升為1420億美元。

　　從結(jié)果來(lái)看，有好有壞。好處是，在美國(guó)國(guó)內(nèi)作為美聯(lián)儲(chǔ)定向?qū)捤傻闹攸c(diǎn)領(lǐng)域，美國(guó)投資級(jí)債券利率明顯下行，美國(guó)3月份新發(fā)行的投資級(jí)債券達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2720億美元。壞處是，美國(guó)的銀行現(xiàn)在對(duì)于壞賬風(fēng)險(xiǎn)和低評(píng)級(jí)債券的擔(dān)憂(yōu)仍然沒(méi)有明顯下降。

　　在國(guó)際上，美聯(lián)儲(chǔ)與14家發(fā)達(dá)國(guó)家央行美元互換業(yè)務(wù)的支持下，截至4月1日，美聯(lián)儲(chǔ)與14家發(fā)達(dá)國(guó)家央行互換額度使用量較上一周增長(zhǎng)70%，達(dá)到3485億美元。當(dāng)然，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的美元荒暫時(shí)得到平復(fù)，美日、美歐和美英三個(gè)月交叉貨幣互換基差同時(shí)回正。

　　但是，沒(méi)有得到美元互換的新興市場(chǎng)國(guó)家，面臨的美元荒絲毫沒(méi)有減輕。衡量美元流動(dòng)性壓力的Libor-IOS利差仍然居高不下，市場(chǎng)對(duì)于美元需求仍然特別旺盛。4月3日，IMF總裁格奧爾基耶娃稱(chēng)，已經(jīng)有85個(gè)國(guó)家向IMF尋求短期緊急援助，這是2008年金融危機(jī)后尋求幫助人數(shù)的兩倍。

　　奧爾基耶娃警告稱(chēng)，新興經(jīng)濟(jì)體至少需要2.5萬(wàn)億美元的資金，才能避免出現(xiàn)破產(chǎn)潮和新興市場(chǎng)債務(wù)違約潮。即使新興經(jīng)濟(jì)體耗盡了所有外匯儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)，它們?nèi)詫⑿枰辽?000億美元的額外資金。

　　事實(shí)上，疫情如果持續(xù)兩個(gè)月下去，到6月底仍然得不到改善，那么美聯(lián)儲(chǔ)這種擔(dān)任全球央行的角色，恐怕將步履維艱。全球貿(mào)易賬戶(hù)下的大幅萎縮，帶來(lái)的資本賬戶(hù)下的驚濤駭浪，即便是美聯(lián)儲(chǔ)最終也不得不退避三舍。

　　3周擴(kuò)表1.6萬(wàn)億美元，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)到6萬(wàn)億

　　4月1日，美聯(lián)儲(chǔ)公布的周報(bào)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)到5.81萬(wàn)億美元，一周前的3月25日為5.3萬(wàn)億美元，一周內(nèi)增長(zhǎng)了5570億美元。如果加上4月2日的美聯(lián)儲(chǔ)最新操作量885億美元和市場(chǎng)預(yù)期4月3日購(gòu)買(mǎi)量將再增加900億美元，則美聯(lián)儲(chǔ)在4月3日的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將達(dá)6萬(wàn)億美元。

　　由此計(jì)算來(lái)看，自美聯(lián)儲(chǔ)遏制疫情經(jīng)濟(jì)損害的努力開(kāi)始以來(lái)的三周時(shí)間里，其資產(chǎn)負(fù)債表激增約1.6萬(wàn)億美元。這個(gè)規(guī)模相當(dāng)于美國(guó)2008年金融危機(jī)里15個(gè)月里面所有QE3的總額。紐約聯(lián)儲(chǔ)人士預(yù)計(jì)，到今年年底，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)表將有可能達(dá)到9萬(wàn)億美元。

　　從截至4月1日的報(bào)表來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)持有的抵押支持證券從一周前的1.38萬(wàn)億美元增至1.46萬(wàn)億美元。其美國(guó)國(guó)債持有量從一周前的2.98萬(wàn)億美元增至3.34萬(wàn)億美元。大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)的結(jié)果，反應(yīng)在美國(guó)10年期國(guó)債收益率上看，是一周內(nèi)下降了20個(gè)基點(diǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具購(gòu)買(mǎi)的金額增加了220億美元至527億美元。Investment Company Institute周四發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，該工具幫助阻止了主要貨幣市場(chǎng)基金的資金流出。

　　美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口貸款余額從一周前的508億美元降至437億美元。到了3月25日，美國(guó)國(guó)債中所有3個(gè)月內(nèi)的國(guó)債收益率已全面為負(fù)。隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性的改善，使得美國(guó)3月份新發(fā)行的投資級(jí)債券達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2720億美元。

　　超低利率+放松監(jiān)管，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)銀行部門(mén)打開(kāi)綠燈

　　根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)PDCF機(jī)制，美聯(lián)儲(chǔ)一級(jí)交易商信貸安排工具總額，也就是發(fā)放給華爾街交易公司的貸款，從3月25日的277億美元增加到4月1日的330億美元，一周內(nèi)增長(zhǎng)了19%。

　　值得注意的是，PDCF的貸款利率為0.25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這些交易公司在自由市場(chǎng)上的借貸利率。其中，三家華爾街公司及其倫敦交易部門(mén)從PDCF那里獲得了累計(jì)貸款總額的近三分之二。這些公司是花旗集團(tuán)、摩根士丹利和美銀美林。

　　4月2日，美聯(lián)儲(chǔ)又宣布，改變補(bǔ)充杠桿率（SLR）規(guī)則，允許華爾街的銀行提高杠桿，可以在一年時(shí)間里，美國(guó)的最大型銀行將不再需要將其持有的美國(guó)國(guó)債和準(zhǔn)備金添加到需要為之維持資本水平的資產(chǎn)籃子當(dāng)中，從而大大降低這些銀行的資本金要求，相當(dāng)于變相增加了銀行的資本金。

　　摩根大通銀行的研究報(bào)告表示，美聯(lián)儲(chǔ)的最新規(guī)則更改“將使系統(tǒng)具有更大的靈活性”。規(guī)則調(diào)整更多是為了防止未來(lái)“隨著準(zhǔn)備金余額的增加，未來(lái)杠桿率會(huì)緊縮，而不是當(dāng)下在系統(tǒng)中釋放大量潛在的杠桿能力”。

　　實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)剛剛宣布的許多措施都集中在為銀行提供流動(dòng)性，而不是讓流動(dòng)性從銀行流向“最終使用”的機(jī)構(gòu)，因?yàn)樽罱K還是需要銀行來(lái)辨認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)，向企業(yè)發(fā)放貸款。而銀行可能并不愿意向陷入困境的公司放貸，因?yàn)槿绻J款受損，銀行就必須為其儲(chǔ)備更多資本，這給銀行帶來(lái)了資本問(wèn)題。這也是一個(gè)兩難問(wèn)題，銀行向來(lái)都是雨天要收傘的。

　　美聯(lián)儲(chǔ)為外國(guó)央行提供了1420億美元，新興市場(chǎng)“壓力山大”

　　值得注意的是，在此次資產(chǎn)負(fù)債表披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)向外國(guó)中央銀行提供的美元掉期互換規(guī)模，已經(jīng)躍升為1420億美元。當(dāng)然，這一措施也是緩解外資拋售美國(guó)國(guó)債的壓力。

　　3月外資拋售美國(guó)國(guó)債逾千億美元。美聯(lián)儲(chǔ)最新數(shù)據(jù)顯示，在截至3月25日的一周中，美聯(lián)儲(chǔ)代理外國(guó)賬戶(hù)持有的美國(guó)國(guó)債減少573億美元，外國(guó)賬戶(hù)美債周平均持有量下跌至2.891萬(wàn)億美元，為2017年4月以來(lái)最低。在截至3月25日的4周內(nèi)，外國(guó)投資者在美聯(lián)儲(chǔ)賬戶(hù)中托管的美國(guó)國(guó)債減少了1090億美元，創(chuàng)歷史最大單月下降規(guī)模。

　　由于對(duì)于美元現(xiàn)金需求的飆升，各大石油出口國(guó)和規(guī)模較小的亞洲經(jīng)濟(jì)體持續(xù)拋售美債，其他國(guó)家央行則主要拋售持有時(shí)間較久、流動(dòng)性較差的美債。海外央行集體拋售美債，將直接影響美國(guó)政府2.2萬(wàn)億美元財(cái)政刺激計(jì)劃的發(fā)債籌資進(jìn)程，迫使美聯(lián)儲(chǔ)于3月31日本周二啟動(dòng)了與外國(guó)央行的臨時(shí)回購(gòu)協(xié)議安排（FIMA Repo Facility），緩解海外美元流動(dòng)性緊張導(dǎo)致的美國(guó)國(guó)債拋售潮。

　　FIMA賬戶(hù)持有者，指的是在紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行開(kāi)設(shè)賬戶(hù)的各國(guó)央行及其他國(guó)際貨幣當(dāng)局。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)協(xié)議，F(xiàn)IMA帳戶(hù)持有人，可暫時(shí)以手中的美國(guó)國(guó)債跟Fed交換美元，進(jìn)而把美元提供給轄下機(jī)構(gòu)。這項(xiàng)機(jī)制也能跟Fed與其他央行的美元流動(dòng)性交換額度一同發(fā)揮作用，緩解全球美元融資市場(chǎng)的壓力。

　　從數(shù)據(jù)來(lái)看，截至4月1日，美聯(lián)儲(chǔ)與14家發(fā)達(dá)國(guó)家央行互換額度使用量較上一周增長(zhǎng)70%，達(dá)到3485億美元。在美聯(lián)儲(chǔ)面向全球的“澆灌”下，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的美元荒暫時(shí)得到平復(fù)，美日、美歐和美英三個(gè)月交叉貨幣互換基差同時(shí)回正。

　　但是，從目前來(lái)看，衡量美元流動(dòng)性壓力的Libor-IOS利差仍然居高不下，市場(chǎng)對(duì)于美元需求仍然特別旺盛。而美元指數(shù)也在昨日進(jìn)一步升高再次突破100關(guān)口。這也顯示，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)債務(wù)償還壓力仍然較高，市場(chǎng)處于明顯的冷熱不均當(dāng)中。

　　數(shù)據(jù)顯示，自新冠疫情危機(jī)開(kāi)始，投資者已經(jīng)從新興市場(chǎng)撤資830億美元，這是新興市場(chǎng)有史以來(lái)規(guī)模最大的資本外流。

　　4月3日，IMF總裁格奧爾基耶娃稱(chēng)，已經(jīng)有85個(gè)國(guó)家向IMF尋求短期緊急援助，這是2008年金融危機(jī)后尋求幫助人數(shù)的兩倍。

　　奧爾基耶娃警告稱(chēng)，新興經(jīng)濟(jì)體至少需要2.5萬(wàn)億美元的資金，才能避免出現(xiàn)破產(chǎn)潮和新興市場(chǎng)債務(wù)違約潮。即使新興經(jīng)濟(jì)體耗盡了所有外匯儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)，它們?nèi)詫⑿枰辽?000億美元的額外資金。

　　其表示，IMF正在與世界銀行等其他國(guó)際金融機(jī)構(gòu)緊密合作，以做出有力的協(xié)調(diào)反應(yīng)，并強(qiáng)調(diào)隨時(shí)準(zhǔn)備好1萬(wàn)億美元的緊急貸款資金提供幫助。而20國(guó)集團(tuán)本周二表示，將出臺(tái)相關(guān)行動(dòng)計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)最貧窮國(guó)家的債務(wù)脆弱性問(wèn)題，并向新興經(jīng)濟(jì)體提供資金援助。

　　只要貿(mào)易停滯，美元上漲之路不會(huì)止步

　　當(dāng)前，美國(guó)、歐洲等這些全球主要貿(mào)易順差提供國(guó)家，都處在疫情快速上升階段。防疫措施不是兩周內(nèi)就可以解決的。

　　為減緩疫情擴(kuò)散，美國(guó)上周日宣布將此前頒布的防疫準(zhǔn)則延長(zhǎng)30天至4月30日，歐洲等國(guó)家疫情防控基本也將持續(xù)到了5月初。按照這個(gè)日期來(lái)計(jì)算，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)停滯仍將持續(xù)一個(gè)月左右。

　　4月2日，美國(guó)勞工部提供的數(shù)據(jù)顯示，兩周內(nèi)美國(guó)失業(yè)人數(shù)已經(jīng)接近1000萬(wàn)人。如果疫情持續(xù)下滑，到4月底，很有可能突破2000萬(wàn)人關(guān)口。同樣在歐洲，也出現(xiàn)類(lèi)似失業(yè)人數(shù)飆升的局面。

　　雖然這些國(guó)家央行加大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)力度，以巨額財(cái)政赤字為代價(jià)，將風(fēng)險(xiǎn)由私營(yíng)部門(mén)轉(zhuǎn)移到公共部門(mén)。但是，這種轉(zhuǎn)移在疫情蔓延的局面下，并不會(huì)帶來(lái)私營(yíng)部門(mén)消費(fèi)的同步增長(zhǎng)，各國(guó)內(nèi)需都在急劇萎縮當(dāng)中，而全球貿(mào)易正在走向深度停滯狀態(tài)。

　　全球貿(mào)易賬戶(hù)下的大幅萎縮，勢(shì)必帶來(lái)資本賬戶(hù)下的驚濤駭浪。當(dāng)歐美等全球主要貿(mào)易順差提供國(guó)因消費(fèi)萎縮帶來(lái)逆差的大量消失，會(huì)快速反應(yīng)在出口國(guó)家的資本賬戶(hù)的流失上。

　　這也能理解，新興市場(chǎng)面臨12萬(wàn)億的美元流動(dòng)性危機(jī)。從外國(guó)投資者在美國(guó)擁有的資產(chǎn)來(lái)看，39萬(wàn)億美元資產(chǎn)中有7萬(wàn)億美國(guó)國(guó)債，在貿(mào)易受損的情況下，這些國(guó)家獲取美元的主要方法是拋售國(guó)債等美國(guó)資產(chǎn)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)愿意與有抵押品的外國(guó)央行進(jìn)行美元互換的基礎(chǔ)。

　　但是，如果疫情持續(xù)下去，貿(mào)易中斷時(shí)間大大超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，會(huì)如何呢？世界最大的主權(quán)財(cái)富基金——資產(chǎn)約9500億美元的挪威主權(quán)財(cái)富基金，近日已經(jīng)準(zhǔn)備清算資產(chǎn)以彌補(bǔ)政府的提款。截至2020年3月25日，該基金年內(nèi)虧損1.33萬(wàn)億挪威克朗（約9040億元人民幣），虧損16.17%。挪威主權(quán)財(cái)富基金重點(diǎn)投資在美國(guó)大型公司股票上。

　　從這個(gè)角度來(lái)看，美元上漲仍然在路上，且疫情時(shí)間如果進(jìn)一步拉長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)將最終不得不放棄擴(kuò)大美元互換的規(guī)模。

　　券商中國(guó)

責(zé)任編輯：張恒星 SF142