A股被拖累，哪類股票或率先反彈？來新浪理財大學，聽“交易日財經早報”，給你獲悉市場精準信息的獨家內參。

　　十年牛市，所有人都做多。人人皆空頭。

　　繼美聯儲進入0利率并配合新一輪QE之后，又有多國央行跟進降息，追隨美聯儲大舉寬松。

　　但是與此同時，北京時間3月16日晚間標普500指數觸發本月第三次熔斷，道瓊斯指數創1987年來最大跌幅。巴西、加拿大等國股市也相繼觸發熔斷，菲律賓證交所甚至宣布17日起暫停交易。

　　而A股在上周“黑色一星期”中難得保持獨立行情之后，本周也加入大跌行列，本周一A股三大股指悉數下跌，創業板指更是大跌5.9%。

　　難以理解的經濟現象背后，三個關鍵問題引出激烈分歧：

　　美股為何持續暴跌？

　　全球央行大放水為何沒用？

　　中國疫情防控形勢向好，有序復工復產恢復消費，A股將跟隨還是獨立？

　　3月16日晚間，浦山講壇聚焦“疫情沖擊是否會導致全球金融危機”邀請多位經濟學家進行了圓桌討論，并對上述問題發表了觀點。

　　恐慌情緒“爆表”的根源

　　全球金融市場已經形成難以斬斷的恐慌反饋鏈，這突然爆表的恐慌情緒到底從何而來？

　　第一財經記者發現，對這一問題主要有兩派答案。來自交易員的觀點認為，近期的恐慌是因恐慌本身而恐慌，是恐慌情緒的自我循環。來自機構經濟學家的觀點則更傾向于，疫情觸發的衰退是最大的恐慌之源。

　　摩根士丹利（中國）首席經濟學家邢自強在圓桌中表示，全球衰退難以避免，但系統性金融崩塌可能性偏低。疫情之所以成為壓倒駱駝的“最后一根稻草”，與美股十年牛市積累的脆弱性有關。脆弱，源自美國企業盈利的衰退、貿易摩擦之后企業利潤率受到壓低等等。

　　海通國際首席經濟學家孫明春認為，今年前兩個季度，全球絕大部分經濟體都會進入衰退。理由是：第一，疫情已經成為全球性公共衛生領域的一個危機。第二，去年4季度就有多個大經濟體負增長，預計一二季度會有更多甚至大部分經濟體會陷入衰退。第三，金融市場幾乎所有類別的資產都在大幅波動。

　　觀測數據上看，2019年8月時曾有模型預測顯示，2020年8月份美國衰退概率達到38%，后面有所回調。這一數據過去半個世紀有8次超過30%，其中7次真的陷入了衰退。即使在疫情爆發之前，美國衰退的概率也是很高的。

　　中金公司董事總經理黃海洲認為，美國十年經濟擴張面臨終結，美股繁榮也走向終結。受疫情影響，歐元區相當部分國家也會進入經濟衰退。

　　興業證券首席經濟學家王涵則認為，黃金股市一起跌，預示著出現了流動性問題。當所有資產都跌時，意味著市場已經從股票波動，進入到流動性危機階段。

　　美股漲也蕭何，跌也蕭何

　　想知道美股為什么跌，弄清楚美股10年牛市為什么漲就可以了。美股牛市三大推手之一，就是上市公司回購。

　　張明分析，美股從2009年啟動上漲，2017年之前，主要靠頭部企業回購自家股票推動。

　　2017年之后這一模式發生了變化，低利率背景下，養老金、保險資金顯著加大權益投資占比，大量買入ETF，進行被動投資，這些產品投資非常相似。另外，美國股市呈現典型的頭部企業主導的特點，尤其是納斯達克，全球機構投資者無論買股票還是買指數，都是重倉納斯達克頭部排名的幾家科技企業。

　　投資標的高度一致，導致如果企業也本身出現問題，或者有共同風險，就容易形成危機。

　　值得注意的是，上述回購很大程度上是基于發債，本身就具有極強脆弱性。

　　上海重陽投資管理股份有限公司總裁王慶稱，2019年標普500上市公司回購股票中一半資金來自于發債。如此，信用債市場波動對股票市場的影響，就顯得非常重要了。

　　他表示，美股十年牛市背后有三個重要推手都出現了問題，一是股票回購難以為繼，二是機構投資者層面頗受歡迎的Risk Parity策略，在危機中大為失色，三是零售投資者層面，美國股票市場ETF化、低費用化、只漲不跌的策略也將破滅。也就是說，三大推手，可能都終結了。

　　王涵的觀察更為直接。他認為，美國這次最大的問題就是所有人此前都是做多股市，所以一旦當股市開始往外撤，沒有對手盤。金融市場沒有對手盤，就只剩一個結果，流動性停滯的情況下，價格只能往下崩。

　　放水無用，但不得不救

　　美聯儲降息至0利率并配合量化寬松計劃，被認為是拋出了“王炸”政策。但市場不但沒有解讀為利好，反而在寬松政策落地后繼續熔斷。

　　寬松，沒能救市。這是為何？

　　邢自強認為，根治疫情帶來的沖擊，需要一個政策組合，即“公共衛生政策+財政政策+貨幣政策”，且順序要對，將抗疫分為三步，第一步控制病情，第二步恢復生產，第三部才到刺激需求。

　　對金融市場而言，根本上還是要控制疫情，畢竟降息不能控制疫情。但是，美國公共衛生的反應才剛剛開始，財政政策又比較耗時，而金融市場形勢逼人，美聯儲不得不硬著頭皮先行一步，全力以赴避免流動性枯竭的危機。

　　王涵認為，美聯儲短期之內簡單降息或流動性投放沒有用，一個關鍵原因在于，這一次問題出現在買方機構而非類似2008年時出現在賣方機構。同時，一個負面作用是導致歐元日元套利交易無利可圖，資金流出美國。

　　但美聯儲不得不救。從一個數據來看，美國居民資產負債率從2009到2018年，下降13.5個百分點，其中12.7個百分點是因為分母端的金融資產規模的擴張，而12.7個百分點里面有9個百分點是單邊因為資產價格的上漲。所以，如果股市跌回去，居民資產負債表相對于2009年就沒有修復。

　　所以，王涵認為，現在對美聯儲來說，唯一的選擇，可能就是去買股票ETF，給ETF和基金注入流動性。

　　社科院世界經濟與政治研究所國際投資研究室主任張明認為，這次危機程度遠低于2008年，但是美聯儲救市政策效果卻不好，原因在于，藥沒有對癥。

　　“現在美國金融市場的動蕩，是什么危機，我不知道。但是我們可以說它不是什么危機，比如，它不是債務危機，也不是國際收支危機，不是貨幣危機。”張明認為，雖然當前發生了流動性問題，但根源并不是流動性危機。所以貨幣政策在救市當中難以有明顯效果。

　　中國的機遇

　　在這場全球金融大動蕩中，中國的角色顯得格外特殊。不僅因為A股表現與海外股市有所差異，更在于中國率先取得疫情防控成果，并啟動有序復產復工。

　　邢自強認為，中國過去兩個月“控疫情、保復工、拉需求”的組合拳打得比較好。但全球經濟衰退和金融風險之下，中國必然也受到沖擊。一方面，金融條件上，海外市場輪動沖擊A股；另一方面，產業鏈上，復工復產進度受到全球影響；第三，外需方面，全球超過一半的區域可能都按下暫停鍵，中國外需受到拖累；第四，數輸入型病例帶來疫情防控的新挑戰。

　　政策建議方面，邢自強認為，未必要緊跟大降息，而是可以借助全球零利率和油價水平超低的局面，采取有針對性的定向政策。具體而言，比如，第一，可以明顯提高財政赤字，在零利率環境下，提高有收益主權資產的吸引力。所增加的赤字，可以用于退稅、消費券，以及給企業托底、保就業。第二，應更加重視改革開放，提升中國主權資產的長期吸引力。

　　黃海洲也認為，這次調整給中國帶來了歷史性機遇。一方面，中美之間利差穩住、匯率穩住，中國資產價格穩住，從這個意義上來講，人民幣國際化和A股市場，對全球投資的吸引力就會日益加大。

　　王涵非常關注流動性風險。他認為，對中國而言，流動性問題同樣非常重要，但中國的問題又不太一樣。中國市場缺乏長期資金，當遭受短期外部流動性沖擊時，外資瘋狂拋售資產籌措流動性的時候，包括拋售中國資產時，資金流出，而我們可以支撐市場的長期資金依然太少。

　　“即使我看到了中國經濟中長期未來光明的前景，但是我的流動性期限決定了市場下跌的時候我還要賣出，這樣其實對我們的經濟長期來講是不利的。”王涵稱。

責任編輯：張玉潔 SF107