新浪美股訊 北京時(shí)間1月13日，近年來(lái)，活躍的基金經(jīng)理受到了不少負(fù)面報(bào)道，這是有原因的。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾道瓊斯指數(shù)的數(shù)據(jù)，在5年、10年和15年的時(shí)間框架內(nèi)，大量積極管理的股票基金的表現(xiàn)未能超過(guò)基準(zhǔn)。

　　但根據(jù)布斯商學(xué)院的克拉科夫-阿克帕尼德塔沃恩（Klakow Akepanidtaworn）、卡內(nèi)基梅隆大學(xué)的亞歷克斯-伊馬斯（Alex Imas）和麻省理工學(xué)院的勞倫斯-施密特（Lawrence Schmidt）的一項(xiàng)新研究，這種表現(xiàn)不佳在很大程度上可以歸因于職業(yè)基金經(jīng)理的一個(gè)驚人缺陷：無(wú)法熟練地賣(mài)出股票。

　　換句話說(shuō)，研究人員表示，“盡管投資者在買(mǎi)入方面表現(xiàn)出了清晰的技巧，但他們的賣(mài)出決策在很大程度上表現(xiàn)不佳。”

　　數(shù)據(jù)顯示，無(wú)論是從原始回報(bào)率還是經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)率來(lái)看，專業(yè)投資者在判斷購(gòu)買(mǎi)哪只股票以及何時(shí)購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)，其表現(xiàn)確實(shí)優(yōu)于基準(zhǔn)。但是在賣(mài)出方面，表現(xiàn)不太好。

　　研究發(fā)現(xiàn)，“出售決策不僅無(wú)法擊敗從投資組合中隨機(jī)選擇另一項(xiàng)資產(chǎn)的無(wú)技能策略，而且它們的表現(xiàn)始終遠(yuǎn)遜于該策略。相對(duì)于隨機(jī)賣(mài)出策略，投資組合經(jīng)理在1年內(nèi)損失50至100個(gè)基點(diǎn)（0.5至1個(gè)百分點(diǎn)）。”

　　這項(xiàng)研究是與金融數(shù)據(jù)分析公司Inalytics的首席執(zhí)行官里克-迪-馬西奧（Rick Di Mascio）合作完成的，研究使用了匿名數(shù)據(jù)，追蹤了783位投資者在2000年至2016年間的日常買(mǎi)賣(mài)習(xí)慣。這些投資者管理的基金超過(guò)5.73億美元。

　　這些發(fā)現(xiàn)或許值得銘記，因?yàn)檠巯旅拦赏顿Y者正在與一種新的股市波動(dòng)機(jī)制作斗爭(zhēng)，這種波動(dòng)機(jī)制的特點(diǎn)是令人目眩的反彈和劇烈的價(jià)格下跌，這會(huì)考驗(yàn)華爾街投資者的勇氣。

　　盡管在過(guò)去6個(gè)交易日中，股指從極端的下行波動(dòng)中得到了喘息之機(jī)，但隨著財(cái)報(bào)季非正式拉開(kāi)帷幕，市場(chǎng)正等待更多的不確定性。

　　上周五，道指微降5.97點(diǎn)，至23995.95點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)下跌不到一點(diǎn)，至2596.26點(diǎn)；納指下跌0.2%，至6971.48點(diǎn)。

　　周六美國(guó)政府部分關(guān)門(mén)的時(shí)間將創(chuàng)下紀(jì)錄以及對(duì)英國(guó)退歐的擔(dān)憂限制了股市漲幅，并可能在下周給市場(chǎng)注入新的震蕩。

　　那么，為什么專業(yè)投資者，那些在選擇正確股票方面有良好記錄的人，在出售股票時(shí)表現(xiàn)得如此糟糕呢？研究人員簡(jiǎn)單地假設(shè)，基金經(jīng)理在賣(mài)出時(shí)的考慮遠(yuǎn)不及在買(mǎi)入時(shí)的多。

　　麻省理工學(xué)院金融學(xué)教授施密特表示：“他們把這項(xiàng)工作視為發(fā)現(xiàn)下一個(gè)重大事件，而出售股票則是一項(xiàng)籌集現(xiàn)金的工作。”

　　迪-馬西奧曾在英國(guó)煤炭養(yǎng)老基金（British Coal Pension Fund）和高盛資產(chǎn)管理公司（Goldman Sachs Asset Management）等機(jī)構(gòu)擔(dān)任了數(shù)十年的投資組合經(jīng)理。“從我自己的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我知道自己在做銷(xiāo)售決定時(shí)絕對(duì)是很糟糕的，”他在一次采訪中說(shuō)。“我知道這對(duì)我來(lái)說(shuō)是真的，我懷疑這對(duì)其他人也是真的。現(xiàn)在我們可以看到，這是一個(gè)普遍存在的問(wèn)題。

　　好消息是，當(dāng)基金經(jīng)理確實(shí)在仔細(xì)研究的基礎(chǔ)上做出賣(mài)出決策時(shí)，他們的表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于隨機(jī)策略，這可以從賣(mài)出決策與相關(guān)信息（如收益公告）同時(shí)發(fā)布時(shí)的表現(xiàn)得到證明。當(dāng)使用這些新的和相關(guān)的信息出售股票時(shí)，經(jīng)理人的表現(xiàn)也比事實(shí)相反的人要好。

　　迪-馬西奧稱，“出售沒(méi)有什么本質(zhì)上的困難，當(dāng)經(jīng)理人專注于此時(shí)，他們就能做對(duì)。”

責(zé)任編輯：張寧