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來源：港股情報局
9月1日上午，百勝中國宣布，公司于9月1日起至9月4日招股，共計擬發行4191.07萬股股份。其中，香港公開發售占全球發售初步提呈的發售股份總數4%，國際發售占96%，另配有15%的超額配股權。高盛為其保薦人、聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人。
公開發售價將不超過每股468.00港元，每手50股股份，入場費為23635.80港元，預期將于2020年9月10日上午九時掛牌上市。
百勝中國能打新或者長期投資嗎？本文將為投資者介紹其基本面狀況。
公司概況：中國最大餐飲企業
百勝在中國開展商業活動的歷史可以追溯到上世紀80年代。
自從1987年第一家餐廳開業以來，截至2020年6月底，百勝中國在大陸的足跡遍布所有省市自治區，在1300多座城鎮經營著9900余家餐廳，已經成為中國最大的餐飲企業。
2016年，百勝中國從百勝餐飲集團（YUM）分拆后，隨即在紐約證券交易所獨立上市，股票代碼為YUMC。自此，百勝中國宣布在中國市場擁有肯德基、必勝客、塔可鐘三個品牌的獨家運營和授權經營權，并完全擁有東方既白、黃記煌、小肥羊和COFFii & JOY連鎖餐廳品牌。
資料來源：公開網絡
雖然百勝中國旗下有擁有多個品牌，但最為核心的餐飲品牌只有兩個：1939年由哈蘭·桑德斯上校在美國肯塔基州創辦的肯德基，以及知名休閑餐飲品牌必勝客。
按照營收占比計算，2017-2019年，肯德基貢獻營收占比分別為65.2%、67.6%、68.8%；同期，必勝客貢獻營收占比為26.9%、25.1%、23.4%。整體來看，肯德基+必勝客貢獻營收占比超過90%，并且出現肯德基營收占比持續上升，必勝客占比緩慢回落的趨勢。
資料來源：百勝中國招股書
餐廳數量方面，2017-2020H1，百勝中國的餐廳總數持續增長，由7983家增長至9954家。其中餐廳數量最多的仍然是肯德基和必勝客，截至2020年6月30日期末，肯德基餐廳數目達到6749家，必勝客餐廳數量達到2258家，占全部餐廳數量比重達到90.48%。
資料來源：百勝中國招股書
財務簡析：疫情受損不改長線增長邏輯
在疫情發生之前，百勝中國一直保持持續增長。2017-2019年，百勝中國營業收入從77.69億美元增長至87.76億美元，年復合增長率為6.3%。
2020H1，百勝中國錄得營業收入36.56億美元，同比下滑17.43%，下滑的原因主要與疫情期間部分門店關閉、客流量下滑有關。
2017-2020年，百勝的餐廳利潤率分別為16.7%、15.7%、16.0%；2020H1，餐廳利潤率下滑至12.2%，同比下滑4.5%，原因同樣與疫情有關。
2017-2020年，百勝中國錄得凈利潤3.98、7.08、7.13億。2017年凈利潤爆發性增長的原因主要是由于經營利潤增加、美國稅務法案的影響。2019-2020年，百勝中國凈利潤成長減緩。
資料來源：百勝中國招股書
行業概覽：潛力無限，餐飲行業是顆常青樹
中國餐飲業的市場規模在過往數年穩定增長，由2014年的人民幣28926億元增加至2019年的人民幣46721億元，此期間的復合年增長率為10.1%。
中國餐飲業有巨大的發展機會，2019年的人均食物開支約為每日人民幣16.4元，而美國則為每日人民幣102.6元。盡管中國餐飲業于2020年受到新冠肺炎疫情爆發影響，但預期行業會復蘇并持續強勁增長，由2019年至2024年以約7.2%的復合年增長率增至人民幣66136億元，主要由家庭可支配收入上升、城市化率提高、外賣服務增長強勁及中國市場的數字化平臺及科技發展所帶動。
連鎖餐廳在中國的滲透率較低，特別是在低線城市的滲透率較低。2019年，每一百萬人中僅有約332間連鎖餐廳，而美國則有約891間。由此可見，連鎖餐廳在中國的增長空間巨大。2019年，中國的自營及加盟連鎖餐廳市場僅占中國餐飲業的19.6%，遠低于美國的73.8%，長期成長空間可期。
資料來源：弗若斯特沙利文
中國餐飲業也可以按菜式分為三個細分市場，即中餐、西餐及其他菜式。
中餐市場占中國餐飲業的比重最大，2019年的市場份額為79.4%。中餐的市場規模由2014年的人民幣23，863億元增至2019年的人民幣37，108億元，復合年增長率為9.2%，并預期由2019年至2024年以復合年增長率6.5%增至人民幣50，732億元。
西餐為迅速增長的細分市場，由2014年的人民幣3，889億元增至2019年的人民幣7，112億元，復合年增長率為12.8%，并預期以復合年增長率9.0%于2024年增至人民幣10，960億元。
資料來源：弗若斯特沙利文
競爭力和風險點
競爭力方面，百勝中國作為中國最大的餐飲企業，擁有肯德基、必勝客兩大知名餐飲品牌，品牌護城河難以撼動。公司擁有完善的管理和經營體系，依托本地化運營和開發能力，盈利長期增長有保證。公司擁有強勁的財務表現和世界一流的供應鏈管理。
風險點方面，百勝中國所在的餐飲行業容易受到流行性疾病的影響，例如年初的新冠疫情便極大地影響了公司的盈利增長。此外，需要留意食品安全及食源性疾病問題可能產生的不利影響，此前肯德基餐廳中曾出現大腸桿菌、沙門氏菌污染事件，對品牌聲譽將產生重大不利影響。
估值及申購建議
根據港交所披露資料顯示，百勝中國發行后總股本大約4.17億股，以最高股價468港元計算，總市值大約1952億港元。
由于2020上半年受疫情影響，因此以2019年凈利潤7.13億美元（55.15億港元）為參考值，當前百勝中國市盈率估值為35倍。考慮到公司的品牌價值，估值水平處于合理區間。
隨著人均可支配收入的增加和對美好生活的向往，百勝中國的下沉市場仍能提供進一步的增長空間。投資者可以保持長期關注。
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責任編輯：陳詩瑩
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