來源：虎哥的研究

　　方正觀點

　　1、上周，市場普跌，食品飲料表現相對較好，接下來是中報密集發布期，業績表現至關重要。上周迎駕貢酒和伊力特公布業績后，前者超預期，后者低于預期，走勢差異明顯，也再次驗證了我們對白酒行業強分化的判斷，未來這一趨勢還將延續，建議重點聚焦于基本面強勁、業績確定性更強的一二線龍頭，長期向上空間仍然較大。上周大眾品中伊利股份和安琪酵母跌幅較大，市場對于消費品公司的公司治理和管理團隊穩定非常關注。近期市場對于白馬頻頻暴雷的討論較多，其實個股經營和業績差異大，深度理解和長期跟蹤是關鍵。周末茅臺集團營銷公司方案落地，關聯交易金額將不超過2018年末凈資產的5%，這一方案將緩解市場之前對于大股東侵占小股東利益的擔憂，有利于預期修復，白酒板塊的估值天花板也有望進一步打開。

　　2、觀點更新：

　?、儋F州茅臺：公司發布公告，控股股東并無全盤直銷經營本公司茅臺酒配額的計劃，預計關聯交易金額不超過2018年凈資產的5%，至此，集團營銷公司方案落地，有利于緩解此前市場對公司治理結構等方面的擔憂，公司經營仍將健康穩步推進；另外公司上周召開了經銷商市場工作會，管理層重申控價問題，計劃在中秋、國慶期間集中投放7400噸茅臺酒，此項計劃符合公司近兩年一貫的經營節奏——通過旺季集中放量來滿足真實需求，同時抑制價格過快上漲，我們預計短期茅臺價格會出現小幅回落，但長期看上升趨勢不會改變，供需決定價格，我們繼續看好消費升級背景下茅臺需求的穩步擴容。

　?、跒o州老窖：國窖近期重啟價格雙軌制，計劃外價格提升30元，同時扣減中秋30%的配額，此舉基本延續了國窖以往的挺價做法，預計后續整體性提價也將適時落地；今年來，高端酒價格不斷上漲，國窖始終緊跟五糧液，策略清晰，效果明顯，渠道反饋，截止目前，國窖完成進度已經超過全年70%，全年任務目標無壓力。長期看，公司將繼續受益于茅臺差價拉大，國窖量價均具提升空間，繼續看好。

　?、垡晾煞荩汗蓹嗉钣媱澮?5.46元/股授予公司包括高管在內的474名員工1.3億股，對應考核要求是以18年為基數，未來五年扣非后凈利潤復合增速為8.2%（考慮激勵費用扣除，實際復合增速為7.8%）。此次激勵方案相對慷慨，短期看目標業績增速并不高，但有利于長期綁定核心人員，符合長期發展戰略。

　?、馨簿称罚褐袌笈叮径仁杖朐鏊侪h比略有提升，整體延續快增長趨勢，其中速凍魚糜制品、菜肴制品繼續發力，肉制品業務則從豬瘟事件負面影響中恢復。同時，豬價等成本上漲對二季度盈利有一定影響，長期看利于份額向龍頭集中，而且規模效應擴大可帶動公司盈利穩中向上。

　?、萏煳妒称罚褐袌髽I績超預期，上半年淡季下總體表現不錯，收入增長32%，其中川菜調料延續高增趨勢，收入增速超50%，火鍋底料表現平穩。同時，得益于成本控制，產品結構優化與費用率下降，上半年公司凈利潤率提升1.01pct助推利潤更快增長。目前公司上市所募集資金主要用于新增產能為 1.2 萬噸的定制餐調產能和 0.8 萬噸的全型（手工）火鍋底料產能，滿足公司業務高速發展需求。

　　3、本周調研：

　　安琪酵母：上周公司老董事長光榮退休，新任董事長熊總上任，公司股價反應負面。我們認為新董事長與現有經營團隊存在一定的磨合期，但是只要未來政府足夠支持，經營團隊保持穩定，新生代管理層激勵到位，公司將走出低谷，為股東帶來良好回報。中報業績低于預期，預計下半年負面因素將減少，增速回升。

　　4、推薦個股：白酒板塊貴州茅臺、五糧液、口子窖、古井貢酒、今世緣、瀘州老窖、洋河股份、老白干酒、山西汾酒等。大眾品龍頭推薦：伊利股份、白云山、中炬高新、元祖股份、百潤股份、雙匯發展。

　　5、風險提示：食品安全問題，經濟下行消費升級受阻等。

　　報告正文

　　一、核心公司滬、深股通持股量

　　滬股通、深股通買入食品飲料：2018年2月9日至今，貴州茅臺凈買入175.64億元，五糧液凈買入46.06億元，洋河股份凈買入60.02億元，伊利股份凈買入31.95億元。5月15日MSCI名單更新后至今，貴州茅臺凈買入75.40億元，五糧液凈賣出19.18億元，洋河股份凈買入46.89億元， 伊利股份凈買入18.04億元。上周，貴州茅臺凈買入2.37億元，五糧液凈買入11.08億元，洋河股份凈買入2.37億元 ，伊利股份凈賣出5.52億元。

　　二、高端酒價格跟

　　貴州茅臺：截止目前，茅臺批價繼續維持在2250-2300元左右，表現堅挺；上周，公司召開了經銷商市場工作會，管理層重申控價問題，計劃在今年中秋、國慶期間集中投放7400噸茅臺酒。我們認為此項計劃基本在預期內，公司旺季集中放量已成為正常經營節奏，預計短期茅臺酒價格會出現小幅回落，但長期看上升趨勢不會改變，核心在于供需矛盾。

　　五糧液：近期價格始終堅挺在930左右，八代新品終端指導價已提至1399元；今年來公司控貨節奏一直較嚴，目前渠道庫存仍保持在一個月左右，旺季臨近，需求升溫將有利于價格上漲，同時茅臺價差已進一步擴大，后期對五糧液的拉動作用也將明顯提升，我們繼續看好五糧液未來在千元價位的表現。

　　方正食品團隊

　　首席分析師、組長：薛玉虎

　　電話：18516569939

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責任編輯：陶然