券商中國 王璐璐

　　【十大券商一周策略】耐心等待流動性空間打開，當(dāng)前是以時間換空間的最佳戰(zhàn)略配置期，宜調(diào)倉不宜減倉

　　中信證券：預(yù)期底夯實市場底，宜調(diào)倉不宜減倉

　　市場對國內(nèi)政策寬松的預(yù)期已下調(diào)；人民幣貶值對A股的壓力高點已過，預(yù)期明確后，貶值對A股的負(fù)面影響是短期脈沖性的，不改變外資流入的趨勢。而中美分歧不確定性實際在下降，金融領(lǐng)域沖突風(fēng)險可控。

　　近期風(fēng)險釋放后，市場對國內(nèi)政策、中美分歧和市場流動性的預(yù)期已充分調(diào)整，接近底部。預(yù)期底夯實市場底，以時間換空間：耐心等待基本面和流動性空間打開，從而再次打開做多窗口。目前依然是以時間換空間的最佳戰(zhàn)略配置期，宜調(diào)倉不宜減倉。

　　國泰君安證券：當(dāng)前正是經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的冰點，黎明將至

　　當(dāng)前市場面臨著由近及遠(yuǎn)的三重悲觀，國泰君安證券認(rèn)為當(dāng)前正臨近預(yù)期冰點。匯率貶值對外資流出的彈性弱化，疊加中報的盈利企穩(wěn)苗頭，黎明前夜，重申戰(zhàn)略配置期觀點。

　　從市場表現(xiàn)和交流來看，投資者普遍存在由近及遠(yuǎn)的三重?fù)?dān)憂——“貿(mào)易摩擦”、“地緣政治”、“經(jīng)濟(jì)熊”。短期來看，中美貿(mào)易摩擦不確定性仍高；中期來看，日韓、印巴、英國脫歐等地緣事件導(dǎo)弱化投資者信心；長期來看，全球經(jīng)濟(jì)下行回落，多國貨幣政策出現(xiàn)預(yù)防式/被動式寬松，中國市場或迎來真正的經(jīng)濟(jì)熊。當(dāng)前時點是這三重?fù)?dān)憂交織發(fā)酵的關(guān)鍵時點。波動總是會回歸，重點關(guān)注趨勢的破局。長期看，股市漲跌與經(jīng)濟(jì)增速高低無關(guān)，與增長預(yù)期的變化有關(guān)，而當(dāng)前正是經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的冰點。

　　黎明的前夜，抓住趨勢，關(guān)注中期盈利拐點的到來。國泰君安證券認(rèn)為，恐懼是有極限的，且要關(guān)注信用修復(fù)帶動的盈利修復(fù)。一方面是金融機構(gòu)融資的引導(dǎo)，另一方面是需求側(cè)政策的跟進(jìn)，在有需求的環(huán)境下信用疏導(dǎo)將更為通暢。往后看（6-12個月），推薦兩條主線：1）優(yōu)選風(fēng)格。看好新型基建發(fā)力，通信、計算機等成長風(fēng)格，看好汽車、家電等低估消費。2）便宜的總能產(chǎn)生收益，兼顧穩(wěn)健性價比。看好低估值、穩(wěn)盈利的銀行、非銀。

　　海通證券：現(xiàn)在正是布局牛市第二波上漲的好機遇

　　最近因中美摩擦再度升級，A股再次破位下跌，上證綜指最低跌至2733點，投資者對此憂心忡忡。海通證券認(rèn)為，上證綜指3288點以來的調(diào)整已接近尾聲，中美貿(mào)易摩擦升級導(dǎo)致的下跌，讓市場出現(xiàn)布局良機，現(xiàn)在是布局牛市第二波上漲的好機遇。

　　①最近A股下跌源于中美再現(xiàn)噪音，本質(zhì)是上證綜指3288點以來的調(diào)整未走完，從基本面趨勢和技術(shù)形態(tài)看，目前處于調(diào)整末期。

　　②未來牛市第二波上漲的動力：庫存周期數(shù)據(jù)驗證基本面見底，中美9月經(jīng)貿(mào)談判有積極進(jìn)展或國內(nèi)政策推進(jìn)。

　　③情緒恐慌導(dǎo)致的急跌是布局未來的良機，著眼中期，超配科技+券商，核心資產(chǎn)為基本配置。

　　華泰證券：估值近前低，配置機會漸顯

　　外部，貿(mào)易關(guān)系壓力再度上升、人民幣匯率破七、美股趨勢性下挫。內(nèi)部，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未見顯著改善，A股短期缺乏向上動能。華泰證券認(rèn)為匯率破7對A股的影響，要看A股當(dāng)前的核心壓力是在估值端，還是盈利端。對比15年811匯改、今年5~6月市場風(fēng)險偏好快速下行時期（上輪中美協(xié)商、央行宣布接管包商銀行），當(dāng)前各類指數(shù)估值已近5~6月低點，遠(yuǎn)低于811匯改時期。從中美協(xié)商局勢變化、基金倉位等角度來看，市場短期或仍有風(fēng)險偏好降維壓力，但從基本面、估值、流動性總量及分配來看，配置機會漸顯，繼續(xù)推薦科技股、優(yōu)選華為產(chǎn)業(yè)鏈，繼續(xù)關(guān)注汽車板塊。

　　廣發(fā)證券：A股處于本輪盈利周期底部區(qū)域

　　預(yù)計A股盈利底部不遲于三季度，中期配置上，后續(xù)風(fēng)險偏好難以大幅提升，但業(yè)績增速下行壓力減小，廣譜利率下行，配置圍繞盈利改善。歷次盈利底部前后的行業(yè)輪動經(jīng)驗顯示：1）政策確定性受益改善盈利預(yù)期；2）自身高景氣業(yè)績將快速上行；3）盈利早周期這三個方向有較大概率獲顯著超額收益。而三者之間強弱比較則與當(dāng)輪盈利回升幅度、政策刺激力度相關(guān)。

　　中信建投證券：市場短空長多，優(yōu)配黃金國債

　　在貿(mào)易沖突不斷升級的情況下，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，呈現(xiàn)出典型的衰退特征，企業(yè)盈利承壓。利率下降成為確定性最強的方向。

　　從短期來看，中信建投證券建議配置順序是“黃金（稀有金屬和貴金屬）>國債>信用債>本幣>股票>商品”，從長期來看，當(dāng)前最困難的時候就是長期牛市的起點。

　　從行業(yè)配置的角度來看，從中觀比較角度給出建議。首先優(yōu)先建議配置黃金板塊，其次供不應(yīng)求的豬和鈷板塊，第三，在利率下降過程中，以銀行為代表的高股息的板塊也值得配置。第四，盈利能力持續(xù)改善的核心科技也值得長期堅守。

　　光大證券：外患無需過憂，耐心持倉等待

　　近期外資凈流出情況好于4、5月份，MSCI納入A股因子如期上調(diào)，可打消外資流入中斷的擔(dān)憂。目前市場估值已處非常合理水平，半數(shù)行業(yè)PB低于10%估值分位數(shù)，上證2700點附近磨底期建議耐心持倉等待，逢低均勻加倉，短期超跌未來都將估值修復(fù)，逢低撿“便宜貨”好過形勢完全明朗后追高。而且大博弈升級將催化政策再調(diào)整，本周轉(zhuǎn)融資利率下調(diào)和兩融政策調(diào)整是該邏輯的印證，形勢弱一分則對應(yīng)政策將松一分。

　　全球市場雖難免受中美關(guān)系波動擾動，但主流方向仍是更好的經(jīng)濟(jì)局勢和更克制的貨幣政策支持相對強勢美元。資金回流美元資產(chǎn)，尤其是固收資產(chǎn)，使歐日和前期漲幅較大的新興市場繼續(xù)承壓。美股方面，結(jié)構(gòu)失衡是美股未來重要潛在風(fēng)險，但低利率和資金流入對美股的支撐作用使短期風(fēng)險總體可控。港股方面，大市安全邊際大幅提升。結(jié)構(gòu)上，消費白馬的回調(diào)買入機會值得重視，本港防御藍(lán)籌安全邊際不足，中資銀行板塊的估值已經(jīng)接近歷史最低，長期投資機會再度顯現(xiàn)。

　　安信證券：市場處于底部，是布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的黃金時刻

　　安信證券認(rèn)為，近期一系列外部事件使得A股市場風(fēng)險偏好受到了較大影響，短期市場可能還需要一些時間震蕩消化，但從中期來看，持積極態(tài)度，投資者預(yù)期已經(jīng)處于低位，市場基本處于底部區(qū)域，未來一個階段經(jīng)濟(jì)韌性較強，流動性維持寬裕，政策將在供給側(cè)繼續(xù)優(yōu)化與發(fā)力，維持地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)與打破剛兌都有利于資本市場中期發(fā)展，當(dāng)投資者走出悲觀情緒，看到積極因素，A股市場也將在經(jīng)歷這個階段的震蕩筑底之后，有望迎來新一輪上升行情。

　　因此，從中期角度看，安信證券認(rèn)為最近這個階段也正是布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的黃金時刻。行業(yè)配置重點關(guān)注券商、軍工、通信、電子、計算機、汽車等，結(jié)構(gòu)性主線建議關(guān)注科創(chuàng)板可比映射公司、中報超預(yù)期公司、國企改革、上海自貿(mào)區(qū)新片區(qū)等。

　　興業(yè)證券：警惕秋老虎

　　“三座大山”短期市場壓力仍在。興業(yè)證券曾提到2019H2中美關(guān)系從經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域到科技、國防安全等全方位限制，是下半年市場主要風(fēng)險因素之一。以及8月月報中表示夏日要避暑，尋找清涼處，對市場保持謹(jǐn)慎。此外，金融供給側(cè)改革階段性帶來流動性/信用緊縮、房地產(chǎn)政策高壓對于產(chǎn)業(yè)鏈影響的兩座大山也可能階段性對市場造成壓力。

　　進(jìn)口鏈、地產(chǎn)鏈、PPI進(jìn)入負(fù)數(shù)區(qū)間，基本面和中報業(yè)績下修壓力凸顯。中美貿(mào)易摩擦深入，關(guān)稅影響逐步體現(xiàn)在2019H2、2020的企業(yè)三張表中。其次，近期對地產(chǎn)融資渠道收緊，PPI也進(jìn)入負(fù)數(shù)區(qū)間，而房地產(chǎn)鏈條、與PPI相關(guān)度較高的行業(yè)在全A非金融收入、盈利中占比較大。這樣的負(fù)向影響會對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司現(xiàn)金流表造成壓力，進(jìn)而影響利潤表。

　　具體到機會層面，1）近期全球市場波動較大，政經(jīng)不確定性較大，可優(yōu)先選擇黃金、公共事業(yè)類具備防御屬性的方向。2）核心資產(chǎn)關(guān)注“人少”、“清涼”（估值性價比高）的金融地產(chǎn)、制造方向。3）關(guān)于新興成長景氣細(xì)分方向，關(guān)注5G、華為國產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車鏈條等方向。

　　國金證券：A股當(dāng)前開啟反彈的條件仍不具備

　　市場步入8月，兩國貿(mào)易磋商再起波折，中美加征關(guān)稅，將對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生衰退性影響，對企業(yè)盈利造成一定沖擊，中美貿(mào)易關(guān)系再度緊張，將抑制全球風(fēng)險偏好的回升。

　　短期內(nèi)并未看到“握手言和，實質(zhì)性達(dá)成協(xié)議”的跡象，市場風(fēng)險偏好依舊受到制約，A股指數(shù)處于反復(fù)“磨底”階段，市場防御情緒依舊較重；再則，當(dāng)前A股呈現(xiàn)凈減持的格局，8月初至今，A股重要股東二級市場凈減持約24.6億，尤其是極差股或漲幅過高的個股出現(xiàn)大額凈減持。

　　由此，國金證券預(yù)計A股當(dāng)前開啟反彈的條件仍不具備，投資者操作上仍需防御至上，枕戈待旦；中長期看，全球處于新一輪貨幣寬松周期，A股在消化短期的外需不確定性因素后，指數(shù)三季度末四季度震蕩上行可期。

　　中銀國際證券：低估值防御，注意把握業(yè)績確定性

　　預(yù)計不確定性事件仍將成為影響市場風(fēng)險偏好的主導(dǎo)因素，風(fēng)險偏好承壓下，盈利確定性成為市場資金追逐的主要方向。類比歷次風(fēng)險事件沖擊下市場的結(jié)構(gòu)表現(xiàn)，大金融、必需消費板塊均成為資金首選。

　　行業(yè)配置上，做多金銅比仍然是推薦首選的策略，低貝塔，低估值的防御策略仍然是獲得穩(wěn)定收益的選擇。建議關(guān)注低估值高股息的地產(chǎn)、銀行龍頭的配置機會；同時，把握電力板塊成本下移，高股息的增長潛力 。消費、醫(yī)藥板塊可重點關(guān)注重磅品種不斷獲批上市且快速放量的疫苗產(chǎn)業(yè)及通脹后周期的農(nóng)林牧漁板塊。成長板塊布局需關(guān)注業(yè)績確定性及邏輯兌現(xiàn)性。

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104