來源：國信研究

　　行業與公司

　　貴州茅臺（600519）快評：方案落地超預期，期待旺季表現

　　事項：

　　公司公告經本公司第二屆董事會2019年度第五次會議審議通過，本公司向包括貴州茅臺集團營銷有限公司（以下簡稱營銷公司）在內的茅臺集團控股子公司和分公司銷售茅臺酒及系列酒。2019年度，交易金額不超過本公司2018年末凈資產金額的5%（56億元）。

　　國信觀點：

　　我們認為茅臺集團方案落地超預期打消疑慮，市場保持供需緊平衡狀態，批價堅挺回調幅度有限，公司具備通過調整產品和渠道結構實現均價提升和更高業績彈性，上調2019-2021年EPS為34.94/41.07/46.94元，分別對應28/23/21倍PE，一年期目標估值1150-1232元，維持“買入”評級。

　　點評：

　　營銷公司方案落地，超預期打消市場疑慮

　　公司隨公告指出控股股東遵守其在本公司上市時所作承諾，關聯交易銷售價格與其他非關聯經銷商的購貨價格相同或定價原則相同，以56億元測算對應飛天銷量約2800噸，較市場此前預期較少，方案落地超預期。公司同時指出為提升消費者體驗，管控終端市場，因違規被收回的茅臺酒經營權將重新統籌投放到自營、團購等渠道，預計前期收回6000噸額度的剩余部分有望陸續投入直營渠道，近期商超招標完成展開銷售，回顧2019H1直銷渠道收入16.0億元同減38%，占比僅4.1%下降3.6pcts，Q2直營渠道僅2.9%，預計隨方案落地下半年比例將有所提升，強化公司業績。經歷3個月以來集團營銷公司方案終落地，符合公司前期在股東會上所強調的大股東不會與中小股東爭利，最終的方案是守法的、符合反腐要求的、也是保障股東權益的。

　　放量望加快批價仍堅挺，期待旺季表現

　　回顧上半年公司在渠道調整期，打款及發貨確認節奏致業績增速有所回落，實際發貨同比增加，7月以來貨源緊俏，中秋行情提前啟動，7-8月額度提前執行，下半年按計劃茅臺酒的投放量約1.8萬噸，公司近期市場工作會議提出的中秋國慶旺季放量7400噸，預計近期放量將加速，考慮到市場旺盛需求，預計仍將維持供應緊缺狀態，即使放量增加、批價回調幅度預計有限，期待旺季銷售表現。

　　證券分析師：陳夢瑤 S0980517080001；

　　郭尉 S0980518100001；

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責任編輯：陶然