原標(biāo)題：六月史上兩大板塊確定性最高

　　來源： 粵開崇利論市

　　核心觀點：

　　近期市場波動加劇，滬指在2900點區(qū)域面臨一定阻力。歷年六月行情也相對平淡，防御屬性突出，短期大盤或進(jìn)入震蕩整理階段。但從六月大環(huán)境而言，指數(shù)向下調(diào)整的空間可控，外圍擾動實質(zhì)影響有限，國內(nèi)方面“以我為主”、深化改革，政策面或存在一定預(yù)期差，指數(shù)有望蓄勢盤整，先抑后揚(yáng)概率較大。

　　配置方面建議關(guān)注：1、財政發(fā)力下的“兩新一重”；2、券商股或受T+0預(yù)期提振；3、醫(yī)療新基建；4、線上線下的電商節(jié)與實體消費(fèi)復(fù)蘇；5、海外復(fù)工提速利好部分科技成長；6、主題方面關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟(jì)及國企改革概念。

　　一、外圍實質(zhì)干擾有限

　　5月海外市場延續(xù)震蕩反彈，卻并未給A股帶來有效的提振，相關(guān)的負(fù)面干擾反而有所增大，表現(xiàn)在如下幾方面：

　　其一，公共衛(wèi)生事件暴露美國內(nèi)部矛盾，中美關(guān)系再起波瀾，限制升級，“中美脫鉤”等負(fù)面報道再起塵囂，對市場風(fēng)險偏好形成壓制；

　　其二，海外市場尤其是美國復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速推進(jìn)，但公共衛(wèi)生事件仍未臨近拐點，疊加海外疫苗進(jìn)展不如預(yù)期，新增病例也跟隨急于復(fù)工復(fù)產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)起伏反復(fù)的跡；

　　其三，考慮到其相對有限的政策 “彈藥”，市場對納指是否會二次回落存在較大分歧；

　　其四，恒生指數(shù)5月跌幅超6%，明顯落后于其他重要指數(shù)，對A股也造成部分拖累。

　　我們認(rèn)為海外干擾在短期內(nèi)對A股的實質(zhì)影響有限，主要邏輯有以下三方面：

　　其一，中國具有世界其他國家難以比擬的制造業(yè)優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)鏈地位舉足輕重，從圖表3可以看到，美國制造業(yè)增加值占全球比重由2001年高點的26%下滑至2017年的17%，中國制造業(yè)增加值占比則持續(xù)攀升，由2004年的9%上升至2018年的28%；可想而知的是，即便美國想要“脫鉤”，但在公共衛(wèi)生事件對美國已然造成較大經(jīng)濟(jì)拖累的背景下，貿(mào)然“脫鉤”有悖于市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，美國企業(yè)的內(nèi)生動力不足。

　　其二，A股在2019年曾受到中美摩擦的一定擾動，當(dāng)前已不同以往，經(jīng)過2018年至2019年的金融去杠桿，市場已具備一定免疫能力，即便摩擦加劇，對A股的干擾也將是結(jié)構(gòu)性的，指數(shù)整體回調(diào)的壓力有限。

　　其三，中美角力之下，國家及企業(yè)層面已然意識到補(bǔ)齊國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈短板的重要性，近期國家大基金二期再度對芯片、半導(dǎo)體等領(lǐng)域加碼投入，我國的制度優(yōu)勢以及強(qiáng)大的內(nèi)需市場則也有望進(jìn)一步加速我國國產(chǎn)替代化的進(jìn)程，相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)或?qū)⒂瓉磔^大的歷史發(fā)展機(jī)遇。

　　二、今時不同以往，政策面彈性空間大

　　今年“兩會”釋放的政策目標(biāo)主要在于穩(wěn)增長而非強(qiáng)刺激，5月降息預(yù)期落空，疊加人民幣匯率近期走勢疲軟，也對貨幣政策預(yù)期形成一定壓制。往年六月，市場將迎來政策與業(yè)績的雙重真空期，年報在4月底披露完畢，中報強(qiáng)制披露以及有條件強(qiáng)制披露期在7月中旬，市場缺乏有效催化劑，疊加金融機(jī)構(gòu)面臨半年度考核，流動性相對偏緊，情緒面往往趨于謹(jǐn)慎。

　　我們回溯了近20年6月滬指以及申萬各行業(yè)指數(shù)的漲跌幅，滬指勝率為55%，平均收益為-2.34%；申萬行業(yè)亦表現(xiàn)不佳，相對穩(wěn)健的以偏防御屬性的板塊為主，勝率超過（包含）50%且平均受益為正的僅有食品飲料與非銀金融板塊，此外，醫(yī)藥和公用事業(yè)勝率為55%。

　　但今年較往年仍或有較大區(qū)別，由于特殊情況，今年兩會延遲至5月下旬才完成，此外，今年相比以往年份呈現(xiàn)出會期短、節(jié)奏快的特點，所以當(dāng)即釋放的利好信息也較為有限。從政府工作報告對“財政赤字率按3.6%以上安排”的表述，可見我國政策面仍有較大的彈性空間、政策工具豐富靈活且具有針對性。貨幣政策方面亦將較經(jīng)濟(jì)環(huán)境來相機(jī)抉擇。預(yù)計后市，政策力度和基本面預(yù)期的蹺蹺板效應(yīng)或?qū)⒃俣瘸尸F(xiàn)，也就是說，6月、7月若經(jīng)濟(jì)基本面下滑明顯，則政策的刺激力度有望加碼，A股往往對政策面利好敏感度也較高，從而有望對大盤形成托底甚至帶動向上的作用。

　　三、大勢研判：蓄勢鋪墊，先抑后揚(yáng)

　　近期市場波動加劇，滬指在2900點區(qū)域面臨一定阻力。在缺乏有效催化劑的背景下，歷年六月行情相對平淡，短期指數(shù)或進(jìn)入震蕩整理階段。但從六月大環(huán)境而言，指數(shù)向下調(diào)整的空間亦可控，外圍擾動實質(zhì)影響有限，國內(nèi)方面“以我為主”、深化改革，近期科創(chuàng)板、注冊制再迎新進(jìn)展，上交所在“制度供給”方面表示適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易，保證市場的流動性，此舉有望修復(fù)市場情緒。

　　從中長期的角度，2019年，資本市場以服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為重要任務(wù)開啟了新一輪制度變革。此舉有望夯實A股長期慢牛的制度基礎(chǔ)。注冊制、并購重組和分拆上市等股權(quán)融資改革則有助于改善科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資環(huán)境。注冊制的推進(jìn)將加大市場的優(yōu)勝劣汰，兩極分化加劇，頭部企業(yè)受益。

　　配置上，建議重點圍繞以下主線來布局：

　?。ㄒ唬?“擴(kuò)內(nèi)需”領(lǐng)域的 “兩新一重”。財政支出發(fā)力下，建議以重要會議的指引“按圖索驥”，關(guān)注擴(kuò)內(nèi)需”領(lǐng)域的 “兩新一重”。如新基建（5G、云計算、新能源汽車等），受益新型城鎮(zhèn)化建設(shè)與老舊小區(qū)改造的地產(chǎn)竣工鏈（消費(fèi)建材、家電家居等），傳統(tǒng)基建（機(jī)械建筑等）。

　　（二）券商股或受T+0預(yù)期提振。資本市場改革提速是券商板塊的短期看點：打造航母級券商預(yù)期較強(qiáng)，基金投顧試點加速財富管理轉(zhuǎn)型，券商并表監(jiān)管試點啟動支持大券商杠桿率的提升空間，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制加速推行，日前上交所表示“研究引入單次T+0交易”或?qū)Ⅻc燃市場做多券商股的熱情。非銀金融板塊在歷年六月也起到了穩(wěn)定大盤重心的作用，近20年6月勝率為50%，平均收益為0.13%（詳見圖5）。

　?。ㄈ?國內(nèi)疫苗研發(fā)迎來新進(jìn)展，公共衛(wèi)生事件催生的檢測設(shè)備等醫(yī)療器械具備可持續(xù)性，疊加“兩會”和政府工作報告重點提及了鼓勵加強(qiáng)公衛(wèi)體系建設(shè)，未來醫(yī)療新基建將逐漸鋪開。

　?。ㄋ模?線上線下的電商消費(fèi)與實體店消費(fèi)復(fù)蘇。“618”電商節(jié)利好電商及物流，保就業(yè)政策以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)回歸，百貨等實體消費(fèi)或迎邊際改善。

　?。ㄎ澹?strong>海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速為海外需求打開空間，部分科技成長股有望表現(xiàn)出較高的彈性。重點可關(guān)注外貿(mào)業(yè)務(wù)占比較大的電氣設(shè)備、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈以及消費(fèi)電子等細(xì)分領(lǐng)域。

　?。?主題投資的角度，建議重點關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟(jì)以及國企改革概念。加快落實區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，這與近期最新發(fā)布的推進(jìn)西部大開發(fā)形成新格局、金融支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)等政策相銜接，或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)的重要政策方向之一。國改主題則受政策驅(qū)動的效應(yīng)明顯，“實施國企改革三年行動“，三年行動方案呼之欲出，國企混改、重組、股權(quán)激勵等措施有望加速落地，對國改概念形成催化。國企板塊整體估值較低，政策催化下，有望迎來估值修復(fù)良機(jī)。

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責(zé)任編輯：王帥