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如何在結構性行情中開展投資布局？新浪財經《基金直播間》，邀請基金經理在線路演解讀市場。

　　來源：陳果A股策略

　　我們曾提出因國內疫情擔憂產生的調整是“黃金坑”，此后市場確實快速修復了節后的跌幅，創業板指數更是快速創出新高。綜合考慮當前形勢，我們對A股市場目前狀態的看法是，當前因海外疫情擔憂產生的調整是“黃金坑2.0”。

　　和“黃金坑1.0”可能有所不同的是，市場的位置尤其是科技股的位置相對更高一些，當然同時全球無風險利率也進一步降低。我們認為，從市場規律來說，“黃金坑2.0”的修復行情可能會走得更為穩健一些，市場風險偏好可能相對略降一些，這使得市場修復的速度和結構上也會和“黃金坑1.0”的修復行情有所不同，預計修復速度相對更緩和一些，結構上不會過于極端，市場不會再過度追捧題材股，更關注基本面：一季報，今年景氣及中長期空間，機會將主要以優質成長股為主，同時受益于穩增長力度加碼的低估值股也會有適當表現。

　　近期行業重點關注：醫藥（生物醫藥、醫療設備等）、傳媒（互聯網、游戲等）、通信、計算機（云計算等）、電子（半導體、蘋果鏈等）、新能源汽車（特斯拉產業鏈等）、汽車、地產、建筑、環保等，指數重點關注：創業板50指數、創業板指數、中證500指數等。主題建議關注新基建（5G、工業互聯網等）、WiFi6等。

　　■風險提示：

　　1．疫情超預期，2．經濟顯著低預期，3．政策寬松低預期等。

　　正文

　　本周受到海外恐慌情緒影響，市場整體呈現調整。本周上證綜指，中小板指和創業板指漲跌幅分別為-5.24%，-5.60%和-6.96%。從行業指數來看，紡織服裝（1.66%）、建筑材料（0.74%）、建筑裝飾（-0.48%）、通信（-0.75%）、房地產（-2.07%）等行業相對抗跌，有色（-9.74%）、電子（-8.77%）、電氣設備（-8.36%）、國防軍工（-7.95%）、傳媒（7.34%）等行業表現靠后。

　　1．全球股市暴跌不等于危機開啟

　　因為疫情擔憂，本周全球股市顯著下跌，道瓊斯本周跌幅進入其1900年以來的十大周跌幅。美國10年期國債收益率下行至1.13%，低于美國聯邦基金目標利率下限的1.5%，創下歷史新低。美國10年期國債與基準利率倒掛的情況是罕見信號，最近20年僅在2000年和2006年出現過，只不過后者離經濟衰退稍有些距離。引人注目的是黃金價格在周五也出現下跌，除可能有反應通縮預期外，一定程度很可能顯示金融市場已經出現流動性問題，導致投資者在這個時候拋售黃金，類似模式在08年金融危機時也出現過。

　　投資者不禁要問，本周暴跌是否預示著新一輪全球經濟金融危機的開啟？

　　我們認為，美國經濟復蘇與股票牛市已經超過十年，新一輪經濟衰退、股票熊市乃至危機發生的概率確實不低。

　　但因為本周全球股市如此暴跌，雖然上半年全球經濟注定低迷，但按照市場規律以及合理情況下各界應對來說，今年反而大概率不會有危機。

　　自1929年美股大崩盤以后，沒有一場危機是股市如此暴跌開啟的，股市如此暴跌很多時候是危機的收官，或者是疑似危機而最后被排除，而不是危機的開始。比如說從2000年3月到2001年8月，美股任何一周跌幅都比不上本周，真正超過本周跌幅的，是2001年9月，催化劑是911事件，那也是互聯網泡沫破滅的收官階段。比如說從2007年10月到雷曼破產，美股任何一周跌幅都比不上這一周，真正超過本周跌幅的，是2008年10月，基本也是次貸危機的收官階段。全世界都等了很久的美股熊市是時間問題，但理論上，我們認為，下一次全球危機來臨時，股市起初更可能是緩慢下跌的，但那時多數人搞不明白危機的機理，甚至政策層也是摸不著頭腦或者應對是不充分的，然后等股市快速暴跌時，說明市場基本已經搞明白危機是怎么一回事了，那是危機的尾聲。

　　金融市場的不穩定已經引起美聯儲的高度關注，美聯儲主席鮑威爾表示，“美國經濟的基本面依然強勁。美聯儲正在密切關注事態發展及其對經濟前景的影響。我們將會使用自己的政策工具，采取適當的行動來支持經濟。”而從市場預期來看，市場預計3月聯儲降息概率由11.0%迅速上升至94.9%，而年內降息幅度由之前的50bp迅速上升至75-100bp。

　　2．政策發力復工加速，3月經濟數據有望修復

　　從國內因素看，國家衛健委專家組組長梁萬年在2月28發布會上表示，經研判，湖北除武漢以外的地市局部暴發態勢已經得到了遏制。

　　2月PMI回落，制造業供應鏈運行放緩，市場需求和企業生產均明顯收縮，就業情況比較緊張。統計局公布數據顯示，2月份制造業PMI為35.7%，比上月下降14.3個百分點。根據統計局的解讀，2月制造業有21個行業PMI均落入收縮區間，其中化學纖維、通用設備、專用設備、汽車等行業PMI落至30.0%以下。

　　從PMI分項指數來看，PMI生產指數為27.8%，較上月的51.3%下降23.5個百分點，顯示生產活動明顯收縮；新訂單指數為29.3%，較上月的51.4%下降22.1個百分點，反映需求端放緩；原材料庫存指數為33.9%，比上月下降13.2個百分點，表明制造業企業主動收縮原材料采購；產成品庫存指數為46.1%，較上月（46%）上升0.1個百分點，顯示制造業企業出貨不暢、庫存堆積；從業人員指數為31.8%，比上月下降15.7個百分點，顯示就業情況較為緊張。

　　從有關數據來看，近期復工進度逐步加快，預計3月數據有望明顯修復。27日舉行的國務院聯防聯控機制發布會上，相關負責人表示，截至2月26日，中小企業復工率達32.8%，比23日提高了3.2個百分點。尤其是制造業中小企業在大企業產業鏈的帶動下，復工率提高較快，達到了43.1%。目前有7個省份中小企業的復工率超過了40%。

　　本周六大電廠耗煤量回升至43.11萬噸/天，環比小幅上升，反映工業生產正在逐步恢復；另外一方面一線城市的交通擁堵指數也回升至1.26，已經接近2019年復工后第一周水平，反映一線城市經濟活動基本恢復正常。從終端需求來看，本周房地產銷售有較為明顯回升，反應房地產行業恢復較快，從結構上看，一二線城市銷售回暖較快，反應了房地產需求分化較為明顯。另外一方面，社會鋼材庫存快速堆積，乘用車銷量顯著下滑，也反應了仍有部分行業恢復較為緩慢。

　　整體來看，我們認為未來一個階段政策的推進有望進一步加快，從前期政策層相關表態來看，積極財政政策發力將更加顯著。而2020年前兩月地方債融資規模創歷史同期新高，財政發力仍有空間。為加快地方政府債券發行使用進度，經國務院決定并報全國人民代表大會常務委員會備案，近期財政部提前下達2020年新增地方政府債務限額8480億元，其中一般債務限額5580億元、專項債務限額2900億元。此前，2019年11月底財政部提前下達2020年新增專項債券額度1萬億元。由此，兩次共提前下達2020年新增地方政府債務限額18480億元，其中專項債務限額12900億元。Wind數據顯示，今年1月地方債融資規模7850億元，2月雖有所下降，但仍達到4420億元，為歷史同期最高，前兩月地方債合計融資規模達到12270億元，同比去年多融資4710億元。

　　地方債融資的加快也為財政發力創造了條件，我們認為基建投資尤其是投資回報率相對較高的“新基建”投資得到的支持力度有望加強，以5G手機為代表的新興消費預計也將得到扶持，對于以汽車為代表的部分下行壓力傳統消費產業政策的支持力度有望進一步加強。同時，我們預計在堅持“房住不炒”的原則之下，各地尤其是三四線城市因城施策，將陸續推出相關政策，為房地產市場平穩發展提供保障。同時，在全球流動性預期趨于寬松的背景之下，國內貨幣政策加碼預計仍有一定空間。當前中美利差已擴大至1.61個百分點的歷史高位，這也使得國內貨幣政策壓力趨緩，調整空間更為靈活。

　　另外一方面，近期央行官員頻繁表態。2月24日，人民銀行副行長陳雨露表示，要充分利用好已有的普惠性貨幣政策工具，像支農、支小再貸款、再貼現這些貨幣政策工具，要加大政策力度。近期，普惠金融定向降準也將進行年度動態調整，將有更多達標銀行得到優惠政策支持。2月27日，中國人民銀行副行長劉國強介紹了支持中小微企業發展和加大對個體工商戶扶持力度的有關情況。劉國強表示，將擇機實施2019年普惠金融定向降準動態考核釋放長期流動性。

　　我們預計未來一個階段各項利率依然趨于下行，金融市場流動性寬裕的趨勢不會逆轉，當前不宜預期“大水漫灌”式的強刺激，但未來更加靈活適度的貨幣政策仍值得期待。

　　3．當前市場整體估值水平仍然屬于合理范圍

　　最后，從市場面數據來看，當前市場整體估值水平仍然屬于合理范圍。當前全部A股和創業板指估值中位數回落至27.55和41.8。從20日漲跌幅來看，當前上證綜指20日漲跌幅為-2.1%，創業板指20日漲跌幅自周一高位17.2%回落至7.5%。同時，雖然周五市場下跌，但新發基金依然一日完成募集，未來兩周依然會迎來基金密集發行，有望提振市場資金面預期。