原標(biāo)題：【興業(yè)A股策略】再論不必過(guò)于悲觀（王德倫，李美岑）——3月月報(bào)

　　來(lái)源： XYSTRATEGY

　　投資要點(diǎn)

　　長(zhǎng)牛、外資顛覆A股、核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市、開放的紅利、大創(chuàng)新等全市場(chǎng)較為前瞻性、持續(xù)性、系列化屬于興業(yè)策略研究成果值得投資者重視。2月回來(lái)后，我們?cè)凇恫槐剡^(guò)于悲觀》、《大創(chuàng)新成長(zhǎng)繼續(xù)領(lǐng)先》、《再融資放松助力大創(chuàng)新成長(zhǎng)》等系列觀點(diǎn)中，建議投資者把握大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板指實(shí)現(xiàn)接近30%漲幅，2月份的上漲相比于1月份斜率更陡、時(shí)間更短、浮盈更多，在全球事件外部因素的催化下，也出現(xiàn)了相對(duì)更大幅度的一些調(diào)整。兩次調(diào)整是由于外部事件沖擊、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響、獲利盤了結(jié)所帶來(lái)的短期調(diào)整。

　　這次調(diào)整也與1月份有些不同之處。調(diào)整后，市場(chǎng)逐步回歸基本面運(yùn)行邏輯。同時(shí)，更需要關(guān)注海外防控措施效果，特別是海外市場(chǎng)可能對(duì)A股的潛在影響和擾動(dòng)。在這樣的背景下，分子端、分母端都需要時(shí)間去改善，市場(chǎng)以震蕩結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。這個(gè)階段，投資者結(jié)合年報(bào)、一季度去偽存精、精耕細(xì)作、精挑細(xì)選“好股票”，積極布局“好賽道”的“上車點(diǎn)”，是投資者配置“兩頭走”的好時(shí)機(jī)，一頭布局低估值、高分紅、業(yè)績(jī)穩(wěn)的核心資產(chǎn)價(jià)值龍頭。一頭介入大創(chuàng)新真正科技龍頭公司（5G應(yīng)用、新能源車鏈、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體鏈）。

　　1）對(duì)內(nèi)而言，這次調(diào)整后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將逐步從數(shù)據(jù)空窗期進(jìn)入驗(yàn)證期，本周出臺(tái)的2月中國(guó)制造業(yè)PMI從上月的50.0大幅回落至35.7，非制造業(yè)PMI由上月54.1大幅回落至29.6。后續(xù)結(jié)合即將出臺(tái)的1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，投資者對(duì)基本面預(yù)期和實(shí)際值之間不斷調(diào)整、循環(huán)往復(fù)的過(guò)程。同時(shí)，上市公司業(yè)績(jī)逐步披露的達(dá)預(yù)期和不達(dá)預(yù)期，也會(huì)使得市場(chǎng)這個(gè)階段的運(yùn)行一波三折、來(lái)來(lái)回回，呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)。

　　2）對(duì)外而言，由于事件帶來(lái)全球范圍的擴(kuò)散，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生一定影響。相比于我們的強(qiáng)控制力和有力措施，后續(xù)需要進(jìn)一步關(guān)注海外的防控措施效果、拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間點(diǎn)等，這些可能階段性對(duì)A股投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生影響。同時(shí)，為了保持經(jīng)濟(jì)增速，美國(guó)特朗普為了競(jìng)選連任等因素，歐美大概率會(huì)出臺(tái)貨幣寬松等政策措施，全球“資產(chǎn)荒”可能進(jìn)一步蔓延。而此時(shí)，結(jié)合此前在年度策略《擁抱權(quán)益時(shí)代》四重奏中的“全球配置”，A股高性價(jià)比、高安全邊際的特征，疊加外資由投資無(wú)門到大門敞開的變化（詳見2019年中期策略《開放的紅利》），A股中長(zhǎng)期有望成為高性價(jià)比的全球資產(chǎn)配置的首選地。

　　3）沒有“水牛”，但有“長(zhǎng)牛”，中長(zhǎng)期不必過(guò)于悲觀。隨著1月、2月市場(chǎng)的逐步上漲，部分投資者開始幻想出現(xiàn)2015年“水牛”、“杠桿牛”的極度亢奮情緒。我們認(rèn)為無(wú)需過(guò)度樂(lè)觀，亦無(wú)需過(guò)度悲觀，短期不確定性因素逐步消除回歸常態(tài)后，在國(guó)家重視、居民配置、機(jī)構(gòu)配置、全球配置“四重奏”帶領(lǐng)下，A股長(zhǎng)牛仍將穩(wěn)步健康前行。

　　4）階段性關(guān)注配置“兩頭走”的低估值、高分紅、增長(zhǎng)穩(wěn)的核心資產(chǎn)價(jià)值龍頭。全年依然看好大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)。在一系列穩(wěn)政策措施，“財(cái)政政策要更加積極有為，發(fā)揮好政策性金融作用；穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”、“要積極擴(kuò)大有效需求，促進(jìn)消費(fèi)回補(bǔ)和潛力釋放，發(fā)揮好有效投資關(guān)鍵作用，加大新投資項(xiàng)目開工力度，加快在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度”等促進(jìn)下，核心資產(chǎn)價(jià)值龍頭公司經(jīng)歷一個(gè)階段調(diào)整后，估值在底部區(qū)域、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，相對(duì)性價(jià)比凸顯，階段性配置價(jià)值值得重視。另一頭，隨著一系列短期科技股可能因?yàn)榻灰走^(guò)度擁擠、獲利盤過(guò)重而出現(xiàn)一定調(diào)整，但全年來(lái)看，大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)機(jī)會(huì)仍值得重視。以產(chǎn)業(yè)視角去理解由5G帶來(lái)“To B”產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，由特斯拉帶來(lái)新能源車的汽車產(chǎn)業(yè)鏈變革，類似10年前Iphone給“To C”移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的巨大變革和市場(chǎng)空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美商貿(mào)進(jìn)展不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期

　　報(bào)告正文

　　展望：再論不必過(guò)于悲觀

　　長(zhǎng)牛、外資顛覆A股、核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市、開放的紅利、大創(chuàng)新等全市場(chǎng)較為前瞻性、持續(xù)性、系列化屬于興業(yè)策略研究成果值得投資者重視。2月回來(lái)后，我們?cè)凇恫槐剡^(guò)于悲觀》、《大創(chuàng)新成長(zhǎng)繼續(xù)領(lǐng)先》、《再融資放松助力大創(chuàng)新成長(zhǎng)》等系列觀點(diǎn)中，建議投資者把握大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板指實(shí)現(xiàn)接近30%漲幅，

　　2月份的上漲相比于1月份斜率更陡、時(shí)間更短、浮盈更多，在全球事件外部因素的催化下，也出現(xiàn)了相對(duì)更大幅度的一些調(diào)整。兩次調(diào)整是由于外部事件沖擊、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響、獲利盤了結(jié)所帶來(lái)的短期調(diào)整。

　　這次調(diào)整也與1月份有些不同之處。調(diào)整后，市場(chǎng)逐步回歸基本面運(yùn)行邏輯。同時(shí)，更需要關(guān)注海外防控措施效果，特別是海外市場(chǎng)可能對(duì)A股的潛在影響和擾動(dòng)。在這樣的背景下，分子端、分母端都需要時(shí)間去改善，市場(chǎng)以震蕩結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。這個(gè)階段，投資者結(jié)合年報(bào)、一季度去偽存精、精耕細(xì)作、精挑細(xì)選“好股票”，積極布局“好賽道”的“上車點(diǎn)”，是投資者配置“兩頭走”的好時(shí)機(jī)，一頭布局低估值、高分紅、業(yè)績(jī)穩(wěn)的核心資產(chǎn)價(jià)值龍頭。一頭介入大創(chuàng)新真正科技龍頭公司（5G應(yīng)用、新能源車鏈、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體鏈）。

　　1）對(duì)內(nèi)而言，這次調(diào)整后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將逐步從數(shù)據(jù)空窗期進(jìn)入驗(yàn)證期，本周出臺(tái)的2月中國(guó)制造業(yè)PMI從上月的50.0大幅回落至35.7，非制造業(yè)PMI由上月54.1大幅回落至29.6。后續(xù)結(jié)合即將出臺(tái)的1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，投資者對(duì)基本面預(yù)期和實(shí)際值之間不斷調(diào)整、循環(huán)往復(fù)的過(guò)程。同時(shí)，上市公司業(yè)績(jī)逐步披露的達(dá)預(yù)期和不達(dá)預(yù)期，也會(huì)使得市場(chǎng)這個(gè)階段的運(yùn)行一波三折、來(lái)來(lái)回回，呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)。

　　2）對(duì)外而言，由于事件帶來(lái)全球范圍的擴(kuò)散，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生一定影響。相比于我們的強(qiáng)控制力和有力措施，后續(xù)需要進(jìn)一步關(guān)注海外的防控措施效果、拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間點(diǎn)等，這些可能階段性對(duì)A股投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生影響。同時(shí)，為了保持經(jīng)濟(jì)增速，美國(guó)特朗普為了競(jìng)選連任等因素，歐美大概率會(huì)出臺(tái)貨幣寬松等政策措施，全球“資產(chǎn)荒”可能進(jìn)一步蔓延。而此時(shí)，結(jié)合此前在年度策略《擁抱權(quán)益時(shí)代》四重奏中的“全球配置”，A股高性價(jià)比、高安全邊際的特征，疊加外資由投資無(wú)門到大門敞開的變化（詳見2019年中期策略《開放的紅利》），A股中長(zhǎng)期有望成為高性價(jià)比的全球資產(chǎn)配置的首選地。

　　3）沒有“水牛”，但有“長(zhǎng)牛”，中長(zhǎng)期不必過(guò)于悲觀。隨著1月、2月市場(chǎng)的逐步上漲，部分投資者開始幻想出現(xiàn)2015年“水牛”、“杠桿牛”的極度亢奮情緒。我們認(rèn)為無(wú)需過(guò)度樂(lè)觀，亦無(wú)需過(guò)度悲觀，短期不確定性因素逐步消除回歸常態(tài)后，在國(guó)家重視、居民配置、機(jī)構(gòu)配置、全球配置“四重奏”帶領(lǐng)下，A股長(zhǎng)牛仍將穩(wěn)步健康前行。

　　4）階段性關(guān)注配置“兩頭走”的低估值、高分紅、增長(zhǎng)穩(wěn)的核心資產(chǎn)價(jià)值龍頭。全年依然看好大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)。在一系列穩(wěn)政策措施，“財(cái)政政策要更加積極有為，發(fā)揮好政策性金融作用；穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”、“要積極擴(kuò)大有效需求，促進(jìn)消費(fèi)回補(bǔ)和潛力釋放，發(fā)揮好有效投資關(guān)鍵作用，加大新投資項(xiàng)目開工力度，加快在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度”等促進(jìn)下，核心資產(chǎn)價(jià)值龍頭公司經(jīng)歷一個(gè)階段調(diào)整后，估值在底部區(qū)域、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，相對(duì)性價(jià)比凸顯，階段性配置價(jià)值值得重視。另一頭，隨著一系列短期科技股可能因?yàn)榻灰走^(guò)度擁擠、獲利盤過(guò)重而出現(xiàn)一定調(diào)整，但全年來(lái)看，大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)機(jī)會(huì)仍值得重視。以產(chǎn)業(yè)視角去理解由5G帶來(lái)“To B”產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，由特斯拉帶來(lái)新能源車的汽車產(chǎn)業(yè)鏈變革，類似10年前Iphone給“To C”移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的巨大變革和市場(chǎng)空間。

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責(zé)任編輯：王帥