原標(biāo)題：“雷聲”未息又迎疫情沖擊 今年的年報(bào)行情該怎么玩？

　　來(lái)源：每經(jīng)牛眼 

　　截至2月1日12：24分，新型冠狀病毒肺炎確診11821例，死亡259例。

　　2020年注定是不平凡的一年，2020年的年報(bào)季也注定是不尋常的年報(bào)季。盡管新型冠狀病毒感染的肺炎疫情讓A股延期開(kāi)市，但該來(lái)的年報(bào)季終究會(huì)來(lái)的。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，相比過(guò)去，2020年年報(bào)季有其突出特點(diǎn)——分化。當(dāng)然，數(shù)千家上市公司，每年都有業(yè)績(jī)好到爆的，也有虧得一塌糊涂的，但好的和差的對(duì)比如此鮮明、分化如此明顯，2020年算近年來(lái)罕見(jiàn)。

　　超過(guò)六成公司報(bào)喜 部分虧損幅度史上罕見(jiàn)

　　東方財(cái)富Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，截至1月30日，共有2551家上市公司披露了2019年年報(bào)預(yù)告。其中預(yù)增668家，略增397家，扭虧333家，續(xù)盈67家，減虧69家，報(bào)喜的公司合計(jì)1534家，占比60.13%。報(bào)憂的公司中，預(yù)減305家，略減186家，首虧335家，續(xù)虧44家，增虧66家，合計(jì)為936家，占比36.69%；另有81家的業(yè)績(jī)預(yù)告為不確定，占比3.18%。

　　目前已公布年報(bào)預(yù)告的公司中，預(yù)告實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)金額最多的三家分別是郵儲(chǔ)銀行、中國(guó)人壽和貴州茅臺(tái)。郵儲(chǔ)銀行預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)581.80億元~592.26億元，同比增長(zhǎng)16.55%~18.64%。中國(guó)人壽預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)569.75億元~592.54億元，同比增長(zhǎng)400%~420%。貴州茅臺(tái)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)405億元，同比增幅為15%。

　　圖片來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)

　　總體而言，年報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)排名前二十的公司以金融與大消費(fèi)藍(lán)籌股為主。其中，“豬周期”板塊不出所料出現(xiàn)大爆發(fā)：溫氏股份預(yù)計(jì)2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)138.5億元~143億元，同比上年增長(zhǎng)249.97%~261.35%；牧原股份宣布預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)60億元~64億元，同比增長(zhǎng)1053.38%~1130.28%。另外，備受矚目的京滬高鐵亦給出了一份亮麗的業(yè)績(jī)預(yù)告：公司2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)110億元~120億元，較上年同期相比上升7.34%~17.1%。

　　預(yù)盈的上市公司賺得“盆滿缽滿”，而預(yù)虧榜中，一些上市公司的虧損幅度之大，也是歷年罕見(jiàn)。

　　根據(jù)東方財(cái)富Choice金融終端數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前公布的年報(bào)預(yù)虧公司中，光是虧損金額最大的10家公司，合計(jì)最大預(yù)虧金額就達(dá)到了1102.32億元。其中有3家公司虧損金額超過(guò)100億元，分別是*ST鹽湖、*ST信威和樂(lè)視網(wǎng)（維權(quán)）。

　　圖片來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)

　　*ST鹽湖預(yù)計(jì)，2019年度實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損432億元~472億元。這一天量巨虧或?qū)?chuàng)下A股上市公司虧損的歷史之最，引發(fā)了市場(chǎng)高度關(guān)注。根據(jù)公告，*ST鹽湖的虧損主因在于“初步測(cè)算預(yù)計(jì)資產(chǎn)處置損失約417.35億元”。該上市公司位于青海省，而青海省2018年全年全省GDP為2865.23億元，也就是說(shuō)：*ST鹽湖去年的虧損金額將超過(guò)青海GDP的1/7。

　　預(yù)虧榜“老二”目前是由*ST信威占據(jù)。由于逾期擔(dān)保、計(jì)提壞賬和經(jīng)營(yíng)停滯等原因，*ST信威預(yù)計(jì)2019年虧損高達(dá)167億元。自2019年7月起，*ST信威股價(jià)曾遭受連續(xù)43個(gè)跌停，創(chuàng)下A股最長(zhǎng)連跌紀(jì)錄。而在本次業(yè)績(jī)預(yù)告中，*ST信威預(yù)警稱，年報(bào)發(fā)布后可能被暫停上市。

　　樂(lè)視網(wǎng)名列預(yù)虧榜第三，公司預(yù)計(jì)2019年1~12月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損約為112.8億元。其中，計(jì)提樂(lè)視體育、樂(lè)視云案件負(fù)債約98億元。由于2019年的巨幅虧損，樂(lè)視網(wǎng)今年1月8日在深交所互動(dòng)易平臺(tái)舉行線上公開(kāi)致歉會(huì)時(shí)表示，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則，公司股票存在被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。

　　報(bào)喜：計(jì)算機(jī)、軟件、券商等板塊表現(xiàn)突出

　　由上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，2019年A股年報(bào)分化之大歷史罕見(jiàn)?？傮w而言，業(yè)績(jī)能出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的行業(yè)或公司可簡(jiǎn)單分為三種情況：周期性行業(yè)如果處于高景氣度周期，公司容易因產(chǎn)銷兩旺而獲得超預(yù)期收益；非周期性行業(yè)則更多考驗(yàn)公司的“護(hù)城河”， 包括品牌溢價(jià)能力、現(xiàn)金儲(chǔ)備、存貨周轉(zhuǎn)率等；另有一類公司，獲益于資產(chǎn)重組、并購(gòu)等非經(jīng)常性收益，而可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)大增，但持續(xù)性將有待觀察。

　　某大型券商策略團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，從年報(bào)預(yù)告來(lái)看，截至2月1日，中小板和創(chuàng)業(yè)板年報(bào)預(yù)告披露率分別達(dá)到53%和94%。分行業(yè)來(lái)看，年報(bào)預(yù)告“預(yù)增+略增”占比居前的行業(yè)依次是非銀行金融、醫(yī)藥、交通運(yùn)輸、輕工制造、電子、建材、電力設(shè)備及新能源；年報(bào)預(yù)喜行業(yè)集中在地產(chǎn)鏈板塊（建材、輕工制造）和科技制造板塊（電子、電力設(shè)備及新能源）以及金融（非銀行金融）、消費(fèi)（醫(yī)藥）。

　　記者根據(jù)東方財(cái)富Choice金融終端數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算后亦顯示，在目前已公布年報(bào)預(yù)告的行業(yè)中，水上運(yùn)輸、研究和試驗(yàn)發(fā)展、住宿、黑色金屬冶煉和壓延加工、新聞和出版等細(xì)分行業(yè)公布業(yè)績(jī)預(yù)告的公司全部盈利，但由于部分細(xì)分行業(yè)樣本較小，并不具備代表性。在公布業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)量靠前的公司中，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、軟件業(yè)以及資本市場(chǎng)服務(wù)等行業(yè)表現(xiàn)突出。

　　其中，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)共有290家公司發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告，其中有232家盈利，占比為80%；其中71家公司凈利潤(rùn)增幅高于50%，占比為24.48%。

　　立訊精密亦因享受到消費(fèi)性電子產(chǎn)品領(lǐng)域的紅利而在2019年產(chǎn)銷兩旺，交出一份滿意的業(yè)績(jī)預(yù)告答卷：公司預(yù)計(jì)2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為39.48億元~42.20億元之間，同比增長(zhǎng)45%~55%。

　　立訊精密近期日K線圖

　　軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)中，有186家上市公司發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告，其中有157家盈利，占比為84.41%；有51家公司凈利潤(rùn)增幅高于50%，占比為27.42%。

　　恒生電子是該行業(yè)中表現(xiàn)最好的公司。公司去年12月發(fā)布了4款區(qū)塊鏈新品，并在今年1月19日晚間發(fā)布了一份亮眼的業(yè)績(jī)預(yù)告：公司預(yù)計(jì)2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為12.91億元~13.42億元，同比增長(zhǎng)100%~108%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因包括報(bào)告期內(nèi)執(zhí)行新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司持有的金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)收益大幅增加、處置交易性金融資產(chǎn)產(chǎn)生的收益增加；公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)等。但公司同時(shí)也表示，非經(jīng)常性損益對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響金額約為5.17億元到5.27億元。

　　恒生電子近期日K線圖

　　此外，資本市場(chǎng)服務(wù)行業(yè)亦表現(xiàn)突出，這一領(lǐng)域主要以券商和信托為主。受益于A股市場(chǎng)回暖，證券行業(yè)2019年一改連續(xù)三年業(yè)績(jī)下降趨勢(shì)，多家公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。目前公布了業(yè)績(jī)預(yù)告的券商中，凈利潤(rùn)最高的是海通證券，公司1月21日晚間發(fā)布2019年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為93.80億元~96.93億元，同比增長(zhǎng)80.00%~86.00%，而上年同期凈利為52.11億元。

　　報(bào)憂：商譽(yù)余額或不會(huì)隨著近三年的減值出清

　　不過(guò)記者也注意到，在2019年某些行業(yè)某些公司賺得“盆滿缽滿”的同時(shí)，“爆雷”之聲仍然不絕于耳。其中，資產(chǎn)減值尤其是商譽(yù)的減值又成為重要因素。

　　例如上述A股“虧損之王”*ST鹽湖，其虧損主因就在于“初步測(cè)算預(yù)計(jì)資產(chǎn)處置損失約417.35億元”，主要是公司投資的循環(huán)產(chǎn)業(yè)的減值——公司打算建立占地面積70平方公里的循環(huán)工業(yè)園區(qū)，產(chǎn)能包括氫氧化鉀產(chǎn)能50萬(wàn)噸/年、一期碳酸鉀7.2萬(wàn)噸/年、硝酸鉀40萬(wàn)噸/年、金屬鎂10萬(wàn)噸/年、PVC126萬(wàn)噸/年等。而想“靠一己之力吃成一個(gè)胖子”顯然太吃力，不但公司的鉀肥主業(yè)利潤(rùn)被消耗，還要背負(fù)巨額融資壓力。

　　爆出巨額資產(chǎn)減值的不止*ST鹽湖一家，光是1月30日晚間，就多家公司公告因商譽(yù)減值造成巨虧。如ST銀億（維權(quán)）公告稱，由于商譽(yù)減值35億元~43億元，預(yù)計(jì)2019年虧損48.5億元~59.5億元；譽(yù)衡藥業(yè)因商譽(yù)減值25億元~27億元，預(yù)計(jì)2019年虧損達(dá)到24億元~26億元；北京文化因計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備13.7億元~14.7億元，預(yù)計(jì)2019年虧損將達(dá)到19.5億元~24.5億元。此外，之前眾泰汽車、萬(wàn)達(dá)電影等也爆出超50億元的商譽(yù)減值金額。

　　上述大型券商策略團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人指出，2017年和2018年，商譽(yù)減值“爆雷”大潮已經(jīng)出現(xiàn)了兩輪，但目前而言，很難說(shuō)已經(jīng)完全“出清”了因歷史原因累積的商譽(yù)。

　　她表示，從整體來(lái)看，2018年年報(bào)商譽(yù)減值損失上升，商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比例下降到3.2%，低于2017年的比例3.5%，與2016年持平。2018年商譽(yù)余額達(dá)到近1.31萬(wàn)億元，絕對(duì)值仍高于2017年的1.305萬(wàn)億元，很難說(shuō)已經(jīng)完全“出清”了因歷史原因累積的商譽(yù)。2019年業(yè)績(jī)“爆雷”依然不斷，如果把截止目前（2020年2月1日）的2019年報(bào)預(yù)告及商譽(yù)減值情況，與2018年年報(bào)做個(gè)對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)：

　　一是2018年商譽(yù)減值損失集中爆發(fā)出現(xiàn)在商譽(yù)余額超過(guò)5億元的公司。從2018年與2019年該類企業(yè)商譽(yù)減值情況對(duì)比來(lái)看，計(jì)提商譽(yù)減值損失企業(yè)的范圍在縮小，但平均計(jì)提商譽(yù)減值損失的金額在上升。2018年565家商譽(yù)余額超過(guò)5億元的上市公司中有290家計(jì)提商譽(yù)減值，計(jì)提的公司比例達(dá)到51%，商譽(yù)減值損失計(jì)提共達(dá)到850億元，平均每家計(jì)提2.93億元。2019年588家商譽(yù)余額超過(guò)5億元的上市公司中，目前有365家披露年報(bào)預(yù)告，其中104家預(yù)計(jì)計(jì)提減值損失，計(jì)提公司比例28%，低于2018年的51%，但平均每家預(yù)計(jì)計(jì)提8.46億元商譽(yù)減值損失，共達(dá)到879億元。

　　二是從商譽(yù)減值占比居前的行業(yè)來(lái)看，行業(yè)景氣是影響商譽(yù)減值損失計(jì)提的重要因素。2018年年報(bào)中商譽(yù)減值集中在傳媒、機(jī)械、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、電力設(shè)備及新能源行業(yè)，這前五個(gè)行業(yè)商譽(yù)減值占全A股比重達(dá)到63%。2019年年報(bào)預(yù)告中商譽(yù)減值居前的五個(gè)行業(yè)為傳媒、汽車、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、機(jī)械行業(yè)，五個(gè)行業(yè)商譽(yù)減值占全A股比例達(dá)到68%。行業(yè)景氣的變化導(dǎo)致各行業(yè)商譽(yù)減值計(jì)提占比出現(xiàn)變化，占比提升最多的行業(yè)為醫(yī)藥和汽車，占比下降最多的行業(yè)為機(jī)械和家電。機(jī)械行業(yè)在全A股商譽(yù)減值損失占比從2018年的11.5%快速下降至2019年的7%，而汽車行業(yè)占比從2018年的2.9%上升至2019年的7%。

　　從年報(bào)預(yù)告來(lái)看，相比2018年，2019年商譽(yù)減值計(jì)提的行業(yè)和公司分布更為集中，單個(gè)公司計(jì)提金額在上升，但整體減值規(guī)模尚未出現(xiàn)超過(guò)2018年的趨勢(shì)，這有待年報(bào)預(yù)告、年報(bào)披露的進(jìn)一步驗(yàn)證。但2013年以來(lái)積累的商譽(yù)余額不會(huì)隨著近三年的減值計(jì)提被“出清”，甚至商譽(yù)減值清零也并不是業(yè)績(jī)“爆雷”的終點(diǎn)，企業(yè)仍可能繼續(xù)計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值。經(jīng)濟(jì)整體景氣的復(fù)蘇企穩(wěn)、微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善、并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，才是企業(yè)“消化”商譽(yù)減值壓力的重要支撐。

　　關(guān)注2019年報(bào)預(yù)喜、同時(shí)2020年有持續(xù)改善預(yù)期的行業(yè)

　　在這樣一個(gè)有喜有憂、特點(diǎn)鮮明的年報(bào)季，又飛來(lái)了“新冠肺炎疫情”這樣一只“黑天鵝”。那么鼠年的年報(bào)行情，在投資策略上又與過(guò)往有哪些不同呢？

　　對(duì)此，華泰證券研究所策略研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人張馨元表示，2019年、2020年的A股整體盈利增速可以從自上而下和自下而上兩個(gè)視角來(lái)測(cè)算：自上而下視角來(lái)看，利用工業(yè)增加值累計(jì)同比、PPI累計(jì)同比等宏觀變量與A股整體盈利的歷史相關(guān)性，推算2019、2020年A股非金融企業(yè)凈利潤(rùn)增速分別為4.9%、5.6%；自下而上視角來(lái)看，匯總行業(yè)分析師對(duì)2019、2020年分析預(yù)判，并且基于對(duì)庫(kù)存周期、科技周期、金融周期等短中周期趨勢(shì)的預(yù)判，不考慮這次疫情對(duì)2020年業(yè)績(jī)的影響，預(yù)計(jì)2019、2020年全部A股凈利潤(rùn)增速約為17.0%、10.9%，全部A股非金融兩油凈利潤(rùn)增速約為13%、9.4%。需要注意的是，2019年盈利同比基數(shù)受到2018年大規(guī)模商譽(yù)減值影響，因此較高。

　　她指出，自下而上預(yù)測(cè)是基于總量視角，在經(jīng)濟(jì)磨底企穩(wěn)階段往往可能低估微觀企業(yè)盈利的改善幅度。考慮到這輪庫(kù)存周期供需緊平衡、科技周期推進(jìn)符合預(yù)期，更偏向于采用自下而上預(yù)判的結(jié)果，即2019年A股整體凈利增速約在17%左右。如果剔除2018年大規(guī)模商譽(yù)減值影響，2019年A股整體凈利增速約11%。

　　在分市場(chǎng)的盈利增速方面，預(yù)計(jì)2019年主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份、樂(lè)視網(wǎng)）的盈利增速約為13%、35%、154%。如果剔除2018年大規(guī)模商譽(yù)減值的影響，2019年主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份、樂(lè)視網(wǎng)）的盈利增速約為11%、7%、8%。剔除商譽(yù)減值的影響，主板盈利增速?gòu)?qiáng)于創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板盈利增速?gòu)?qiáng)于中小板。

　　但2020年，創(chuàng)業(yè)板的盈利將出現(xiàn)更明顯改善：預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份、樂(lè)視網(wǎng)）2020年歸母凈利增速約16%，高于全部A股非金融兩油9.4%的凈利增速。創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份、樂(lè)視網(wǎng)）與全部A股非金融兩油的盈利剪刀差將走闊至5.6pct，兩個(gè)板塊增速差明顯高于2013年同期的1.78pct，但低于2014年的12.7pct以及2015年的23.7pct。

　　在投資策略上，她指出，全年來(lái)看傾向于指數(shù)上行空間或大于下行空間的判斷，3000點(diǎn)大概率站穩(wěn)。操作節(jié)奏上，建議留意節(jié)后2月份的四點(diǎn)壓力（解禁高點(diǎn)后的股票供給壓力、宏觀數(shù)據(jù)“靴子落地”、中美后續(xù)商談門檻上升、春節(jié)期間疫情擴(kuò)散超預(yù)期導(dǎo)致節(jié)后返工延后及消費(fèi)數(shù)據(jù)承壓）。年報(bào)窗口期配置思路方面，2019年年報(bào)預(yù)喜同時(shí)2020年有持續(xù)改善預(yù)期的行業(yè)值得投資者關(guān)注，其中科技制造板塊（電子、電力設(shè)備及新能源）或具有業(yè)績(jī)彈性和持續(xù)性，可挖掘電新/機(jī)械的個(gè)股精選（工控、工業(yè)機(jī)器人等）。全年來(lái)看，三個(gè)景氣“大年”——電動(dòng)車上中游、電子、云計(jì)算的機(jī)會(huì)或?qū)⒇灤┤辍?/p>

責(zé)任編輯：王帥