文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 盤和林

　　整體來看，央行的貨幣政策堅(jiān)持靈活適度的總基調(diào)，切實(shí)解決了部分企業(yè)融資難融資貴的問題，為疫情防控和企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)提供了有力的金融支持。

　　2月27日下午，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制在京舉辦新聞發(fā)布會(huì)。會(huì)上，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)介紹了支持中小微企業(yè)發(fā)展和加大對(duì)個(gè)體工商戶扶持力度的有關(guān)情況。劉國(guó)強(qiáng)表示，綜合用好公開市場(chǎng)操作、常備借貸便利、中期借貸便利等貨幣政策工具，擇機(jī)實(shí)施2019年普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性。

　　初步統(tǒng)計(jì)，自疫情發(fā)生以來，央行已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)、對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施了至少10次以上的操作，包括CBS、MLF，再貸款、LPR，包括即將實(shí)施的定向降準(zhǔn)等等，核心作用都是釋放流動(dòng)性，對(duì)市場(chǎng)信心和流動(dòng)性等產(chǎn)生重要作用。整體來看，央行的貨幣政策堅(jiān)持靈活適度的總基調(diào)，切實(shí)解決了部分企業(yè)融資難融資貴的問題，為疫情防控和企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)提供了有力的金融支持。

　　與此同時(shí)，1月份信貸和社融數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。央行公布數(shù)據(jù)顯示，1月份新增人民幣貸款3.34萬億元，余額增速12.1%；新增社融5.07萬億元，存量增速10.7%，均高于市場(chǎng)預(yù)期，這主要是因?yàn)楦縻y行年初信貸投放的積極性較高，且疫情大規(guī)模爆發(fā)的時(shí)間點(diǎn)在春節(jié)假期附近，春節(jié)前銀行的當(dāng)月信貸投放工作已基本完成，此外地方專項(xiàng)債發(fā)力對(duì)社融規(guī)模起到有力支撐。總體來看，1月份的信貸和社融數(shù)據(jù)受疫情影響不大，但2月份的金融數(shù)據(jù)或?qū)⒊袎海紤]到央行頻繁加大逆周期調(diào)節(jié)力度為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，或?qū)?duì)沖部分消極影響。

　　可以發(fā)現(xiàn)，頻繁使用工具的同時(shí)，信貸和社融不斷破紀(jì)錄，但是對(duì)經(jīng)濟(jì)提振的直接效果暫時(shí)未得到明顯體現(xiàn)，一些中小企業(yè)仍然在現(xiàn)金流斷裂的邊緣掙扎，因此有聲音質(zhì)疑政策工具的邊際效應(yīng)在減弱，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不夠通暢。實(shí)際上，央行此輪的貨幣政策也注意到了這個(gè)問題，因此多采用更加精準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)性政策，如設(shè)立3000億元專項(xiàng)再貸款；增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億元；下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率25個(gè)基點(diǎn)；允許符合規(guī)定的普惠型小微企業(yè)貸款后申請(qǐng)?jiān)儋J款，在不明顯增加流動(dòng)性總量的前提下，保障流動(dòng)性的精準(zhǔn)滴灌，引導(dǎo)資金流向更緊缺的地方。

　　此前央行在2019年四季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中就提到，現(xiàn)階段貨幣政策的目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)閺V義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定的前提下科學(xué)把握貨幣政策總量的度，還要運(yùn)用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌，同時(shí)深化利率和匯率市場(chǎng)化改革。因此，除了疫情前期央行實(shí)施了超預(yù)期公開市場(chǎng)操作，以及按期調(diào)整MLF和LPR這幾項(xiàng)總量型貨幣政策，現(xiàn)階段的政策更注重結(jié)構(gòu)性調(diào)整，這是因?yàn)椴煌袌?chǎng)主體對(duì)流動(dòng)性的需求是不同的，如果只是簡(jiǎn)單的根據(jù)泰勒規(guī)則判斷貨幣政策路徑，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)僅采取普遍降準(zhǔn)降息的策略，政策的實(shí)施效果將因經(jīng)濟(jì)主體而異，實(shí)際效果或?qū)⒉患邦A(yù)期。

　　以企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性為例，中小微民營(yíng)企業(yè)較大型國(guó)有企業(yè)有著天然劣勢(shì)，特別是在疫情沖擊之下資金狀況惡化、信用風(fēng)險(xiǎn)提高，銀行信貸意愿收緊，若采取總量型貨幣政策，銀行將更愿意將資金提供給風(fēng)險(xiǎn)更低的企業(yè)，中小微民營(yíng)企業(yè)紓困程度有限；但如果采取結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，定向提高信貸規(guī)模，降低信貸成本，中小企業(yè)的融資難融資貴問題將得到緩解。

　　實(shí)際上，我國(guó)今后一段時(shí)間的貨幣政策都將保持穩(wěn)健的基調(diào)，將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革貫穿到宏觀調(diào)控全局之中。一方面是因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性政策的實(shí)施更為靈活，外部時(shí)滯較短，政策效果更好；另一方面是因?yàn)橐恍┛陀^存在的問題，比如雖然我國(guó)當(dāng)前的宏觀杠桿率增速較緩和，但宏觀杠桿率仍較高；近期消費(fèi)指數(shù)均處于高位，經(jīng)濟(jì)依然存在較大的通脹壓力；而且大水漫灌還會(huì)加大匯率貶值壓力和房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲壓力，種種因素都限制了貨幣政策大幅寬松的空間。

　　當(dāng)然，在創(chuàng)新和運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策的同時(shí)，還要注重疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，強(qiáng)化市場(chǎng)化利率的形成、傳導(dǎo)和調(diào)控機(jī)制，重視和加強(qiáng)政策效果的實(shí)現(xiàn)，做好實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)工作。

　　(本文作者介紹：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng))