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　　原標題：北向資金又在給我們上課啦！先知先覺從何而來？大幅凈買入哪些股票？還有什么新動向？

　　2020年A股喜迎開門紅，1月2日開市首日，北向資金全天大幅凈買入101.48億元，其中滬股通渠道凈買入50.45億元，深股通渠道凈買入51.03億元。

　　再回看2019年，北向資金全年凈買入額定格在了3517.43億元，創互聯互通以來的歷年新高，較2018年增加了575.25億元。

　　以北向資金為主，持股市值早已跨過萬億元門檻的外資不僅是A股市場主要的增量資金之一，同時也開始在部分“核心資產”的定價上擁有了話語權，還對市場投資生態的演變施加了重要影響。

　　那么，北向資金的最新動向是什么？

　　根據去年12月北向資金的調倉情況，共有51只個股的北向資金持股比例升幅超過1個百分點，其中并無其一直重倉的白酒股，思路變化由此可見。

　　北向資金去年12月持股比例上升1個百分點以上的個股名單：

　　過去一年北向資金買爆這些白馬股

　　打開深交所網站的QFII/RQFII/深股通投資者信息披露頁面，首頁數據顯示，至2019年12月20日，美的集團、華測檢測的外資持股比例同時超過了26%的披露預警線，而截至2019年12月31日，美的集團的外資持股比例仍有27.57%，距離28%的外資持股上限僅差0.43個百分點。

　　美的集團和華測檢測這兩只個股也集中代表了北向資金在2019年的選股偏好——消費與科技。

　　Wind數據顯示，截至2019年12月30日，北向資金配置規模前五的行業分別是日常消費、可選消費、醫療保健、電信服務以及信息技術。與2019年年初數據對比，北向資金在配置比例上增幅最高的三個行業則是可選消費、電信服務以及醫療保健。

　　以食品飲料、家用電器和醫藥生物為代表的大消費板塊，長久以來一直是北向資金青睞的投資主線。2018年，大消費板塊深度回調，醫藥生物、食品飲料、家用電器板塊均錄得20%以上幅度的回撤，這給了北向資金很好的“上車”機會。當年，伊利股份、五糧液獲北向資金增持2億股以上，北向資金對貴州茅臺的持股比例由5.86%升至8%左右。

　　而2019年的大消費板塊一路高歌猛進，千元股貴州茅臺屢創新高。在此背景下，北向資金2019年的買入策略有所轉變，不再集中于白酒等傳統熱門標的，而是將目光投向更為廣闊的細分行業龍頭。

　　從持股比例變化看，2019年初至12月30日，一心堂、索菲亞、迪安診斷、歐派家居、云南白藥、洽洽食品等一眾“新面孔”的北向資金持股比例顯著上升。

　　其中，一心堂的北向資金持股比例一年間大幅上升近16個百分點，居兩市所有標的之首。

　　一心堂2019年北向資金持股比例變化

　　另一方面，踩著5G的大主題，以華測檢測、億聯網絡、廣聯達、匯川技術、啟明星辰等為代表的一系列電子、計算機類科技類個股的北向資金持股集中度也迅速上升。華測檢測的北向資金持股比例在2019年同樣增長了超過15個百分點。

　　從增持股數變動量來看，除開基數龐大的銀行股，京東方A在2019年獲北向資金增持近9億股，其北向資金持股比例也增長了2.62個百分點。另一方面，格力電器、海爾智家同樣獲北向資金增持約4億股，持股比例增幅超過5個百分點。

　　北向資金也分配置型、交易型

　　2019年伊始，北向資金便大刀闊斧連買3個月，而進入二季度，北向資金又掉頭轉向凈流出，5月份創下單月凈流出額歷史新高，6月份方才再度連續多日回流。

　　對習慣了外資連續、大幅流入的投資者而言，這種現象不免在短期內引起擔憂。是外部環境變化改變了外資的入場趨勢？還是北向資金也會波段操作，獲利離場？

　　提起北向資金，A股投資者給其的標簽多是“長線資金”、“價值投資”、“持股不動”。但機構分析認為，北向資金內部也可分為配置型和交易型兩類。交易型資金可能是宏觀對沖，也可能是偏量化的基金投資，這一部分交易構成了北向資金短期內的進出波動。

　　中信證券通過積累的海量北向資金歷史托管行數據，穿透分析了北向資金的結構。

　　中信證券表示，北向資金較高的換手率主要源自托管于外資券商的客戶，背后可能包含了一部分對沖基金的高頻交易，約占北向資金的26.3%；而符合“長期持有”和“價值投資”行為特征的海外資金約占整體的67.9%，跟蹤此類資金更能反映外資的長線邏輯，更具參考價值。

　　總體來看，托管于不同類型機構的北向資金在配置行為上存在明顯差異：托管于券商的北向資金比托管于銀行的交易明顯更加頻繁；而托管于內資和港資券商的資金則明顯比外資的同類機構更加活躍。

　　此外，具有明顯主題投機性交易特征的北向資金多托管于內資券商，其交易頻繁度約是托管于外資銀行和券商的北向資金的17.3倍。

　　但需要厘清的是，更能反映外資長線邏輯的北向資金占比在總量的七成左右，是絕大多數，也與A股投資者對外資的一貫認知較為符合。這類資金目前還很少出現大幅撤離的跡象。區分不同托管機構背后代表的不同類型投資者，有助于解析不同時期北向資金對不同板塊的買入邏輯。

　　潛移默化改變A股投資生態

　　梳理2019年北向資金的整體流入節奏，會發現，每一次階段流入的高峰都與MSCI等三大國際指數編制公司的A股納入擴容的節奏高度一致。

　　尤其是2019年9月，三大國際指數編制公司迎來納入或擴容A股的集中生效期，當月北向資金集中流入646.62億元，刷新了此前的單月凈流入額紀錄。

　　北向資金集中掃貨還給A股投資者帶來了此前少見的有趣現象——尾盤脈沖。

　　追蹤指數的被動資金在調倉時，大部分配置需求是在尾盤發生的，這是國際通用的一種制度。原因在于指數設計時是以尾盤價進行，同時被動交易資金、交易誤差等計算都是以尾盤價為準。

　　但是，無論是尾盤脈沖還是資金流入，都只是北向資金給A股帶來的表層現象。其背后的深遠意義在于北向資金對于A股話語權的不斷提升，以及隨之帶來的對于A股投資生態潛移默化的改變。

　　根據定價模型P=PE×EPS，股價的變動一方面來自PE的變動，另一方面來自EPS的變動，PE受無風險利率、風險溢價、預期增長等多種因素影響，EPS反映企業盈利水平。其他影響股價的因素均可以從這兩大變量向外擴展。PE與EPS共同決定了股價的跌宕起伏。

　　國盛證券策略團隊分析認為，回顧2002年以來的A股歷史，A股定價體系主要是PE主導，PE代表的情緒和預期在A股中占據主要位置。正是由于定價體系中EPS占比較低，導致A股經常出現遠遠脫離于基本面的波動。

　　而機構化的市場將形成EPS的定價主導，最終促使股市波動下降、逐步回歸價值、回歸盈利。國盛證券認為，這一現象正在外資偏愛的A股優勢行業——食品飲料板塊悄然發生。自2017年后，外資大量流入食品飲料行業，2017年至今食品飲料板塊漲幅超過70%，EPS漲幅72%，PE漲幅僅為6%，EPS上升成為食品飲料板塊上漲的主因。

責任編輯：王帥