來源：招商策略張夏

　　核心觀點(diǎn)

　　? 我們總結(jié)了20年來中國四輪資本市場政策支持周期，歷次政策發(fā)布的核心都是要解決當(dāng)時面臨的一些問題，問題的本因都在于資本市場制度建設(shè)不到位導(dǎo)致股權(quán)融資渠道不通暢，但歷次資本市場政策周期又有眾多異同。

　　? 從政策推出的目的來看，1999/2004/2009年都是要設(shè)立滿足中小企業(yè)融資需求的板塊，因此1999年創(chuàng)業(yè)板開始籌備但由于多種因素延遲，后來2004年深交所先行設(shè)立中小板， 2009年創(chuàng)業(yè)板最終設(shè)立，本質(zhì)都是幫助中小企業(yè)融資；而2014年陸股通的推出，是“新國九條”“擴(kuò)大資本市場開放”的落地舉措。2019年推出科創(chuàng)板的目的，跟1999/2004/2009年的目的類似，即幫助中小企業(yè)和民企融資。

　　? 從政策推出的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，1999年，2009年，2014年都是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，企業(yè)盈利壓力較大的時候，因此需要鼓勵企業(yè)融資擴(kuò)大再生產(chǎn)，而2004年是個例外，彼時面臨經(jīng)濟(jì)過熱。那么，2019年科創(chuàng)板推出面臨宏觀經(jīng)濟(jì)再次下滑的背景，跟1999/2009/2014年類似。

　　?從政策推出的技術(shù)進(jìn)步背景來看，1999年處于全球互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展時代，而2009年3G牌照的發(fā)放開啟了3G周期，2014年是則是4G周期開啟，從而帶來了全面移動互聯(lián)的時代，而2019年將要推出科創(chuàng)板是5G周期開啟的創(chuàng)新周期，新產(chǎn)業(yè)、模式會持續(xù)涌現(xiàn)，為了鼓勵新興企業(yè)融資、幫助新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，科創(chuàng)板的推出恰合時宜。

　　?從政策推出的融資結(jié)構(gòu)背景來看，2004/2009/2014年都是發(fā)生在信貸增速大幅回升之后，宏觀杠桿率快速提升。而政策時點(diǎn)前后非金融股票融資占社融比均回落至低點(diǎn)，為了防止杠桿過快增長和平衡融資結(jié)構(gòu)，需發(fā)展資本市場、提高直接融資占比，而2019年1月份正好也出現(xiàn)了信貸增速大幅回升，2018年非金融股票融資占社融比也再次回落至低點(diǎn)1.9%，在寬信用成疑的背景下，通過發(fā)展擴(kuò)大股票市場融資控制宏觀杠桿率將再次成為有效途徑。

　　?從政策推出后股票市場的反應(yīng)來看，1999年《六項建議》帶來了“519”行情，當(dāng)時的“科技股”成了主戰(zhàn)場，2004年“國九條”帶來了30%的反彈，政策重點(diǎn)之一股權(quán)分置改革實際上為2005年后的超級大牛市奠定了基礎(chǔ)。2009年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立帶來了2010年電子、計算機(jī)行情，也帶來了2013年創(chuàng)業(yè)板、TMT牛市。2014年“新國九條”帶來了并購重組牛市，新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)表現(xiàn)最耀眼。而2019年科創(chuàng)板即將設(shè)立，當(dāng)前市場也正演繹著同樣的成長行情。

　　?當(dāng)前，五年一遇的資本市場政策友好期再次來臨。在2018年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議中，將資本市場描述為“牽一發(fā)”而動全身。近期，相關(guān)部門也陸續(xù)出臺了各種支持資本市場的政策， 2019年科創(chuàng)板將要推出，中小企業(yè)、民營企業(yè)的融資再設(shè)一平臺，多層次資本市場將進(jìn)一步完善，這樣五年一遇的資本市場政策周期疊加新一輪科技上行周期，我們認(rèn)為，A股會從今年開啟一輪新的上行周期。

　　風(fēng)險提示：資本市場支持政策不達(dá)預(yù)期 。

　　目 錄

　　01

　　1999年——從證監(jiān)會提交的六項建議說起

　　2、政策出臺——“519行情”應(yīng)聲而起

　　3、政策影響——改善直接融資

　　02

　　2004年——“國九條”奠定大牛市基礎(chǔ)

　　03

　　2009年——創(chuàng)業(yè)板設(shè)立、新經(jīng)濟(jì)元年

　　04

　　2014年——“新國九條”和似曾相識的牛市

　　05

　　2019年——政策周期的輪回，這次將如何演繹？

　　06

　　后記——?dú)v史的韻腳總是相似

　　- END -

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責(zé)任編輯：凌辰 SF179