筆 夫

　　●市場篇：

　　下跌成為繼續(xù)下跌的理由

　　●公司篇：

　　A股大幅溢價的市場基礎(chǔ)已不復(fù)存在

　　●美股篇：

　　次貸危機進入第三階段

　　《金融策略周報》之市場篇

　　下跌成為繼續(xù)下跌的理由

　　投資人目前還在以剛剛公布的年報而聊以自慰，他們因而得出目前的藍籌股已經(jīng)被低估，或至少已經(jīng)跌落至價值區(qū)間。

　　的確，如果這樣的市盈率發(fā)生在兩三個月前，結(jié)論是站得住腳的，但是，市場大幅下跌本身已經(jīng)極大地傷害了主要藍籌股的估值基礎(chǔ)，特別是對于金融權(quán)重股來說更是如此。

　　周四國家統(tǒng)計局公布的前兩月工業(yè)企業(yè)利潤增速準確地印證了以上的立論，據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速僅為16.5%,遠低于去年同期的43.8%,此前分析師的預(yù)計也大大高于這一水平。

　　這不是一般的利空數(shù)據(jù)，對于認同價值投資的投資人來說，企業(yè)利潤的大幅下滑是最重要的轉(zhuǎn)折信號，盡管這樣的信號相對于股票市場的調(diào)整來說有些遲鈍。企業(yè)利潤的大幅下降可以歸結(jié)為宏觀調(diào)控、雪災(zāi)等等，但明眼人也不難看出，股市的大幅下跌流失了許多企業(yè)的投資收益，使得企業(yè)利潤增長雪上加霜。

　　很多人對于平安的跌跌不休感到困惑，對于中信證券的大跌也難以理解，中信證券的市盈率不是降到13倍了嗎？中國平安的市盈率不是降到23倍了嗎？當(dāng)然，如果一季報出來以后這些金融藍籌股仍能保持這種估值水平，自然就沒有理由再跌下去，可是，投資人目前的憂慮在于，一季報出來以后這些公司的盈利情況可能已經(jīng)面目全非。

　　就拿中國平安來說，投資收益貢獻了公司絕大部分利潤，所謂投資收益實際上大部分來自炒股收益，而今年一季度如此慘淡的行情，他們的投資收益將從何處而來？

　　可以預(yù)言的是，保險公司一季度的投資收益有可能是負數(shù)，這對其一季報利潤是多大的殺傷力！這樣一想，太保破發(fā)行價也好，平安、人壽再怎么跌也好都是非常正常的事情了，即使沒有平安再融資這檔子事，平安的下跌也是必然。

　　還有像中信證券為代表的券商股，在牛市行情中能加倍地上漲，市況不好的時候，投資人也會分外地看低其價值，股民只要統(tǒng)計一下一季度的市場成交量就會知道它季末的業(yè)績情況，這是因為券商大部分的利潤來自傭金收入，而股市的低迷同時會使券商自營業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，其季報的業(yè)績可想而知。

　　同樣銀行股的情況也好不到哪里去，宏觀調(diào)控已經(jīng)使得銀行的盈利空間大大壓縮，同時，基金市場的低迷也會影響到其中間業(yè)務(wù)收入，在這種情況下，期望銀行能復(fù)制其2007年盈利盛況已經(jīng)不現(xiàn)實。