馬光遠(yuǎn)

　　在救市呼聲和指數(shù)暴跌的二重奏中，盡管新基金的發(fā)行緊鑼密鼓，但中國(guó)股市還是在近日走出了“5·30”以來最慘淡的行情。中國(guó)太保、中煤能源、中海集運(yùn)等相繼破發(fā)，市場(chǎng)公認(rèn)的上證3500點(diǎn)生命線一觸即潰。如果從去年10月24日最高點(diǎn)算起，上證跌幅已近50%，理論上，股市無疑已近崩盤。

　　市場(chǎng)的非理性暴跌凸顯了投資者對(duì)A股市場(chǎng)脆弱的信心，一方面源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外雙重考驗(yàn)；另一方面源于對(duì)未來股市政策不確定性的擔(dān)憂。這已不是簡(jiǎn)單的靠增加資金供應(yīng)來解決。在非理性下跌的過程中，政府既未像美聯(lián)儲(chǔ)一樣高調(diào)“救市”，亦未向投資者釋放充分的正面信息。這會(huì)使投資者誤讀政府對(duì)市場(chǎng)化調(diào)控的善意，反以為政府對(duì)此聽之任之，甚至是刻意為之。這是投資者信心逐漸崩潰的關(guān)鍵。因此，政府緊急啟動(dòng)危機(jī)應(yīng)對(duì)預(yù)案，采取有力的“反恐”措施安撫市場(chǎng)的恐慌情緒，為市場(chǎng)重新注入信心，恢復(fù)市場(chǎng)理性，已迫在眉睫。

　　毫無疑問，由于忌憚把“救市”與“政策市”混為一談，政府已經(jīng)錯(cuò)過了救市的最佳時(shí)期，政策的邊際效應(yīng)已經(jīng)大打折扣，立竿見影的做法是對(duì)當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)一些不合理的制度進(jìn)行徹底“清理”。我們看到，中國(guó)股市最近的暴跌和一些公司的巨量再融資以及大小非解禁引發(fā)的恐慌有著必然的聯(lián)系。有關(guān)方面對(duì)再融資的緘默和大小非解禁壓力的應(yīng)對(duì)失當(dāng)，反映了有關(guān)方面在基礎(chǔ)制度方面建設(shè)的不足，這種“制度缺失”顯然不能依靠市場(chǎng)自身來調(diào)節(jié)。在規(guī)則殘缺的情況下，證監(jiān)會(huì)應(yīng)及時(shí)對(duì)股市的異常暴跌進(jìn)行解讀，引導(dǎo)投資者理性投資，甚至果斷出手對(duì)再融資、大小非解禁等引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩的行為進(jìn)行強(qiáng)力規(guī)范，履行其穩(wěn)定市場(chǎng)的職責(zé)。

　　對(duì)于再融資，管理層必須“從快、從重”出臺(tái)規(guī)范措施，避免上市公司合法惡意圈錢。對(duì)于今年高達(dá)5萬億元之巨的“大小非”減持，則需要考驗(yàn)管理層的智慧，必須緊急拿出應(yīng)對(duì)方案。股改支付對(duì)價(jià)之后，“大小非”獲得了合法的流通權(quán)，直接限制其流通是破壞法治之舉，但我們也應(yīng)看到，讓非流通股完全通過交易市場(chǎng)進(jìn)行流通，任何一個(gè)資本市場(chǎng)都沒有先例。 “大小非”成本低廉，當(dāng)前無論以何種價(jià)格轉(zhuǎn)讓都屬暴利，沒有任何理由不加速減持，而且，在當(dāng)前貨幣政策非常緊的情況下，很多企業(yè)面臨資金饑渴，通過減持“大小非”成了這些企業(yè)彌補(bǔ)資金缺口的最好選擇。貨幣緊縮政策對(duì)資本市場(chǎng)的這種間接影響雖是我們始料不及的，但須應(yīng)對(duì)有方。

　　顯然，如何規(guī)范“大小非”減持，避免對(duì)市場(chǎng)造成的過度沖擊，并非是證監(jiān)會(huì)層面所能妥善解決的問題。建議由國(guó)務(wù)院高層牽頭，成立專門工作小組，在短期內(nèi)對(duì)大小非減持進(jìn)行合理規(guī)范。證監(jiān)會(huì)則應(yīng)加快建立大宗交易制度和柜臺(tái)交易市場(chǎng)，并通過將國(guó)有股直接劃轉(zhuǎn)社保等措施，避免股改行情完全演化為減持行情。同時(shí)，應(yīng)將印花稅直接劃轉(zhuǎn)建立投資者權(quán)益保護(hù)基金，在大盤非理性暴跌之際進(jìn)行直接干預(yù)，實(shí)際上，這也是發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)正常的干預(yù)措施。

　　美國(guó)次級(jí)債危機(jī)原本給了中國(guó)資本市場(chǎng)極好的崛起機(jī)會(huì)，但由于兩國(guó)應(yīng)急措施的差異而使形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，中國(guó)資本市場(chǎng)反而成為本次金融危機(jī)的最大買單者。這足以說明我們尚缺乏完善的處理金融危機(jī)的應(yīng)急機(jī)制，亡羊補(bǔ)牢，對(duì)于一個(gè)正在迅速崛起的資本市場(chǎng)，為時(shí)未晚。