僅半年左右時間，滬指暴跌近50%，非理性殺跌將耗盡空方最后動力

　　□ 特約撰搞 楊旭萍

　　A股市場從去年10月16日的6124.04點，到3月27日為止43%的調整幅度，僅用了5個多月時間，調整幅度之大以及時間之短，都是以前沒有的。上證指數3月28日開盤后一度跌破5·30以來的低點3404.15，最低下探到3357.23。我們認為，目前的調整已經超出了理性的范圍，非理性的殺跌也將耗盡空方最后的力氣。牛市的下半場哨聲已經吹響，新一輪行情即將來臨。

　　國際股市企穩

　　近期國際市場逐步走暖，其中歐洲股市和亞太股市表現尤為強勁，近5日以來，香港恒生指數已上漲6.49%，其他亞太及歐洲各主要市場指數的漲幅也十分明顯。而上證綜指和深證成指在3月28日之前的五個交易日則分別下跌了10.32%和3.23%，國內市場與國際市場走勢之間出現了明顯的背離，這是極不正常的現象。3月28日，上證綜指和深證成指分別上漲4.94%和4.43%。

　　深幅調整之后A股投資價值突出

　　大盤指標股的殺跌是推動本輪行情下跌的主要群體，但市場調整到現在，股價超跌和相對價值顯現成為該群體當前的主要特點，該群體跌勢臨近尾聲。尤其是繼3月26日中國太保跌破發行價之后，次日中煤能源、中海集運的股價也破發，而中國石油在3月28日一度探低至發行價位。這是市場跌破4000點后，投資者的恐慌情緒進一步加劇，但更深層次的原因在于我國的發行機制不合理，不能充分體現準確定價的功能，發行價過高以及機構追捧新股太熱烈，競價過于樂觀。我們一直認為，市場是最強大的，不合理的現象，最終會被市場修正。因此，理性地看，破發實際上是市場由虛幻回歸真實的一種表現。當然，在修正過程中，會產生一定的風險，投資者應該充分認識和理解。

　　也就是說，現在市場整體開始趨于理性，部分股票將逐漸顯現其投資價值。A股牛市一路走來最基本的支撐就是價值投資，我國目前4.14%的利率水平對應24倍的市盈率水平，即便再有一兩次加息，市場的合理估值水平也在21-24倍一帶。截至3月28日滬深300收盤3918.16點，對應2007—2009年市盈率分別為25.8倍、19.9倍和19.6倍。2008年市盈率回落至不到20倍，已經進入了價值低估的階段。如果股價再跌，那自然意味著相對投資價值更加明顯。

　　此外，近期A股大跌而港股跌幅放緩，AH溢價指數明顯回落。目前整體A股2008年預期市盈率已經降至18倍，盡管與H股市場11倍、B股市場10倍左右的估值水平尚有一定差距，但H股和B股市場事實上是處在一個非理性低估的水平上，這從大量內部資本的買入行為(包括上市公司回購、大股東增持等)可以看出。從經驗來看，大規模的內部增持行為往往預示相關股票價格已經處在低估或顯著低估的水平上，由此才會引發內部回購行為。港股市場出現大規模回購，很大程度上預示港股和H股市場已經非常接近底部區域。而高盛證券最新發表報告，上調國指目標價至15800點，即預期市盈率15倍，這是該行五個月以來首度調升國指目標，并認為支撐位在10000-11000點。目前A股已經回落到18倍左右，距離該位置已經很近，換句話說，目前A股市場的估值水平可能已基本為國際投資者所認同。目前A股市場已聚集了工商銀、中國平安、招商銀行等一批A-H股價接軌的大盤藍籌公司，這些上市公司多以金融保險類為主，占據了市場較大的權重。如果H股存在50%的上漲可能性的話，A股也有理由具備類似的上漲空間，這是當前市場值得關注的結構性機會。