□ 本報記者 袁玉立

　　對S三九來說，大股東占用資金造成上市公司資金鏈斷裂，曾經是一個“長路漫漫何時休”的問題。

　　沉重的負債包袱下，S三九積重難行，嚴重影響了企業的正常經營活動。3月24日，《三九集團債務重組協議》獲得國家有關部門的批準，開始生效執行。S三九書面回復本報記者稱，隨著集團債務重組的完成，S三九股改也將盡快啟動。

　　重組初見成效，銀行債務進一步收縮

　　2007年3月，華潤被國資委選定為戰略投資者參與三九集團的債務重組。直到同年11月，三九債委會以及三九企業集團各重組方相繼簽署了《三九集團債務重組協議》，該協議被提交至國家有關部門進行審批。

　　同年12月28日，華潤高管進駐三九企業集團以及S三九。近期《三九集團債務重組協議》獲得國家有關部門的批準，三九集團層面的債務重組終于進入實質執行階段。

　　隨著2007年戰略投資者的引入以及債務重組協議的最終簽署執行，三九集團層面的債務和資金占用問題有望在短期內獲得解決。而隨著債務和資金問題的解決，三九上市公司層面的資產也開始慢慢復蘇，經營業績穩步提高。

　　2007年，S三九實現凈利潤27979.72萬元，首次彌補了歷史上的累計虧損，使得全年未分配利潤轉為正數。而在2004年，S三九全年虧損72079.69萬元，大股東欠款引起的壞賬準備增加導致全年管理費用達到7個多億。

　　歷史上大股東對S三九的資金占用問題對公司的業績造成不良的影響，并且提高了S三九的資產負債水平，增加了財務費用，進一步惡化公司內部的現金流水平。

　　對于S三九來說，一方面要彌補歷史虧空，一方面還要償還銀行貸款，依靠公司每年的經營利潤很難在短期內甩掉身上的債務包袱。此次三九集團債務重組開始后，重組方華潤集團將一次性投入約44億元償付集團層面的金融債務，S三九的銀行債務也將一次性清償。

　　隨著銀行債務的解除，S三九與大股東之間的資金占用將通過以資抵債和債務抵消的方式獲得解決。而這兩項財務負擔的消除可以使S三九真正能夠輕裝上陣。

　　S三九表示，2008年公司將負有不超過人民幣6個億的銀行借款。

　　S三九：股改將會盡快啟動

　　S哈藥、S深寶安A以及S三九是少有的幾家還沒有進行股改的公司。他們都很早發布了股改風險提示，但是因為種種原因遲遲沒有取得實質進展。

　　2008年3月，S哈藥和S深寶安A相繼召開了股改股東大會，如今三九集團層面債務問題解決在望，S三九是否已經有了股改時間表？對此，S三九表示將會盡快啟動股改，但是還沒有確切時間表。

　　值得一提的是，S哈藥因為超低對價10送0.05股未能通過流通股股東投票，而S深寶安A盡管通過了股東大會，但是10送2.87股的對價安排還是在會前引起質疑其通過率有多大。

　　后市股改的對價安排以及表決情況，讓一些研究者開始質疑如今的流通股東對股改對價是否有足夠的議價能力。

　　曾經任職于廣發證券投行部的一位股改研究者告訴記者，作為流通股股東的很多基金機構，考慮到與上市公司的長遠利益，往往并不太在意股改對價稍微低一些。

　　這位研究者進一步認為，低對價已不是偶然，而成為后市股改的“氛圍”，那么這種“低對價氛圍”是否會影響S三九股改的對價安排？

　　對此，S三九相關人士沒有承諾一個對價水平下限，只是表示，一定會在與全體股東協商后形成一個“合適”的方案。