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　　●2007年公司實現(xiàn)營業(yè)收入34億元，同比增長16%；凈利潤2.8億元，同比增長36%，每股收益0.29元，符合我們預(yù)期。醫(yī)藥制造主業(yè)穩(wěn)定增長和財務(wù)費用下降是驅(qū)動公司業(yè)績增長的主要因素。

　　●醫(yī)藥工業(yè)收入20億元，同比增長20%。核心業(yè)務(wù)OTC增長穩(wěn)定。根據(jù)債務(wù)重組協(xié)議，下半年停止計提銀行利息，財務(wù)費用大幅減少8500萬元，財務(wù)費用率下降3.4個百分點。

　　●《三九集團債務(wù)重組協(xié)議》近日已獲國務(wù)院批準(zhǔn)并生效。按照目前進程，4月份股改就應(yīng)啟動，公司傾向于轉(zhuǎn)增股本和認(rèn)購權(quán)證相結(jié)合的方案，我們預(yù)計流通股股東實際獲得對價可能在10送2.5左右。

　　●2008年清欠全面解決，公司財務(wù)費用將進一步下降8000萬元左右，此項約可貢獻EPS0.06元，擺脫資金困擾后，對醫(yī)藥主業(yè)的投入也會更大，醫(yī)藥工業(yè)將至少實現(xiàn)20%以上增長。2009年盈利能力最強的醫(yī)藥工業(yè)繼續(xù)保持20%左右增長，隨著其占總收入比重提升，利潤增速將更快于收入。

　　●上調(diào)公司2008年、2009年盈利預(yù)測至0.47元、0.61元，預(yù)測2010年每股收益0.77元，分別同比增長64%、30%、27%，對應(yīng)市盈率37倍、29倍、23倍。由于公司尚未股改，目前估值具有吸引力，我們維持“增持”評級，短期目標(biāo)價格25元。

　　(申銀萬國)