申銀萬國 桂浩明 于洋

　　“漲時重勢，跌時重質(zhì)”。在目前紛繁復(fù)雜的震蕩市道中，投資者需要從個股的安全邊際出發(fā)制定投資策略，這也許能達(dá)到既不放棄投資機(jī)會，又能回避短期風(fēng)險的的雙重功效。

　　今年以來，因受美國次按危機(jī)影響，我國的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)惡化，國內(nèi)宏觀政策處于偏緊狀態(tài)，“兩防”任務(wù)繁重。在此作用下，A股市場從1月中旬的5522點(diǎn)一路跌至近期最低的3516點(diǎn)，最大跌幅超過36%。

　　股市的持續(xù)大跌，使得理性投資所要求的風(fēng)險回報(bào)率超過80%。但無論從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，還是從海外金融市場看，我們還很難確認(rèn)影響市場的風(fēng)險因素已大大釋放，后市的運(yùn)行仍然存在很大的不確定性�！皾q時重勢，跌時重質(zhì)”。在目前紛繁復(fù)雜的環(huán)境中，投資者需要從個股的安全邊際出發(fā)制定投資策略，這也許能達(dá)到既不放棄投資機(jī)會，又能回避短期風(fēng)險的的雙重功效。

　　視角一：安全邊際估值

　　什么是有較高安全邊際的品種呢？不同的風(fēng)險偏好的投資者所確定的標(biāo)準(zhǔn)必然不盡相同。這里我們從中等風(fēng)險偏好的投資者的角度出發(fā)，就其投資策略提供一些思路。

　　首先，從估值角度選擇最有安全邊際的品種。在這里，我們可以把其分成絕對的P/E估值和相對PEG估值。絕對的P/E估值方法較容易理解，即在目前市場中選擇P/E值較低的板塊和個股。在市場大幅波動的時候，這些品種因本身估值水平較低，后期向下空間極為有限。如目前市場動態(tài)市盈率水平在24倍左右，而鋼鐵、石油化工等板塊的市盈率水平已經(jīng)跌至13-15倍。即便市場繼續(xù)向下調(diào)整，相對于目前高達(dá)60-70倍市盈率的餐飲、農(nóng)產(chǎn)品加工等行業(yè)而言，其下跌的幅度和概率均比較低，可作為首選的防御性安全品種。

　　從相對PEG估值角度看，P/E水平的高低并不能成為唯一的決定因素，公司未來業(yè)績成長性也將成為股價估值的考慮因素之一。若單純從P/E角度看，目前計(jì)算機(jī)設(shè)備行業(yè)近34倍的水平相對偏高。但考慮行業(yè)未來成長性，從PEG角度來看，計(jì)算機(jī)設(shè)備行業(yè)僅為0.43。未來良好的成長性不僅可保障公司業(yè)績成長，而且可成為對抗市場系統(tǒng)性風(fēng)險的選擇，類似的行業(yè)還有諸如電力、建筑材料等板塊。我們建議投資者能結(jié)合P/E和PEG兩方面來選擇品種，即兩個指標(biāo)均保持在較低水平的行業(yè)和公司，如前面提到的鋼鐵行業(yè)、P/E僅有16倍，PEG僅有0.43的銀行板塊和P/E為21倍，PEG為0.46的造紙行業(yè)等。

　　視角二：受宏調(diào)影響有限

　　其次，可以自上而下，從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度出發(fā)，選擇一些受宏觀調(diào)控影響較為有限的板塊。從目前市場的情況看，宏觀層面的不確定性依然是困擾市場的主要因素之一。管理層也在衡量各種政策的影響和作用，爭取在經(jīng)濟(jì)增長和通脹之間尋找一個平衡點(diǎn)。因而，在這種背景下，尋找一些受宏觀調(diào)控影響較小的板塊和個股才能有效規(guī)避市場風(fēng)險，賺取足夠的安全邊際。

　　類似品種包括水務(wù)、環(huán)保和高速公路等行業(yè)。這些行業(yè)或涉及到居民生活的各個方面，屬于盈利相對穩(wěn)定非周期性行業(yè)。無論宏觀調(diào)控如何從緊，這些與百姓日常生活息息相關(guān)的行業(yè)受到的波及應(yīng)該較小，在目前動蕩的市場中具有較好的防御性和安全邊際。對于那些具有較低的風(fēng)險偏好，希望投資收益較為穩(wěn)定的投資者而言，相關(guān)板塊均為較理想的選擇。