提要：抗戰時期的上海華商證券市場被后人總結為三大特點：即出現了一個完全以華商公司股票為標的物的證券市場；其在投機手法翻新和花樣繁復等方面，開創了近代中國證券市場上前所未有的紀錄；直接催生了近代中國工商企業發展史上少見的機構——企業公司。這些特點對我國今后證券市場的發展都產生了極大的影響力。

　　證券市場轉向以華商公司股票為標的物

　　抗戰時期上海華商證券市場具有的第一個也可以說是最大的特點，是改變了此前中國證券市場發展至此的走向，出現了一個完全以華商公司股票為標的物的證券市場。

　　“抗戰前，上海證券市場有二：一為外商之眾業公所，一為上海華商證券交易所。前者專營外股，與我國工商企業絕少關系。后者盡屬政府公債，亦未能視為真正資本市場。民國二十六年‘八一三’日敵攻滬，華商證券交易所宣告停業。同年十一月該所奉令籌備遷漢，以種種阻礙，未能實現”。此后，如前所述，抗戰時期上海證券市場以1941年12月太平洋戰爭爆發為界，出現了一個從投機外商股票到轉為關注華商企業股票的變化。在太平洋戰爭爆發之前，由于“外匯劇縮，資金外逃，洋股遂成為天之驕子。即向作外匯投機者，亦轉而投機洋股，以至投機之狂熱，股價之飛漲，史所罕見”。但好景不長，到太平洋戰爭爆發，“日敵與英美交惡，洋股被指為敵性證券，因是明令禁止交易。眾業公所遂告停閉，而公債交易，亦難公開活動，華股乃轉居上風”。

　　1940年12月16日成立的“中國股票推進會”，曾以提倡推進中國企業股票交易為己任，其“介紹買賣之股票，盡為中國股票，且以正式注冊之股份有限公司為限”。經該會首批推出的中國企業股票有78家。此后經該會推出的華商股票數量續有增加，“當時經該會先后決議準予買賣之中國股票，凡88種”。

　　太平洋戰爭爆發后，《中國股票推進會》停止活動，上海華商證券市場進入自發自由階段，這期間上海證券市場上交易的華商企業股票種類有多少？根據現有的資料我們知道，1942年成立的經營股票買賣的公司有127家，先后成立者有145家，以及1942年下半年新設立的公司企業有208家，并且股票紛紛上市交易來看，推斷這時候在上海證券市場上買賣的華商企業股票，比中國股票推進會時期的88家只多不少，應該是沒有問題的。此后上海華商股票交易進入第三階段，即1943年偽上海證券交易所成立，到1945年結束為止三年左右的期間內，經其審查核準上市的華商企業股票共有三批，“計共上市股票一百九十九家”。在證券市場上交易的證券種類只有中國企業股票，沒有政府債券和外國企業股票，以及中國上市企業股票種類如此之多的狀況，是近代中國證券市場自誕生以來從未有過的事情。以至于當時的學者對此評論說，“上海證券交易所恢復營業后，目前專拍產業證券，將吾國最稱發達之證券交易所由財政市場變質為資本市場，實為吾國長期投資機構奠定重要之基礎”。此評論應該說不無道理。

　　投機手法翻新開創了前所未有的紀錄

　　抗戰時期的上海華商證券市場，在投機手法翻新和花樣繁復等方面，同樣開創了近代中國證券市場上前所未有的紀錄，也因此構成此期上海證券市場上令人矚目的第二個特點。這些投機手法不一而足，這里僅略舉股票發行過程中的數例弊端，以見一斑：

　　一為在股票發行過程中造假。由于當時發行股票并非難事，“既無法令束縛，亦無機關管理，加以投資投機者一致盲從，故新股票一經發行，一轉手間，即獲厚利”之故，給投機者帶來了可乘之機。其作法大體是：若干不正當商人，并無相當資本而開設空頭公司進行欺騙。先是由參與者分別認足股款總額，接著召開創立會，造成公司正式成立之假象。由于此種現象并非個別且貽害甚大，以至于工部局不得不發布公告警告云：“查近有若干不法商人，創設滑頭公司，一面捏造消息，復憑無謂號召，將其股票推行市上。若干公司，其營業虧折，已為人明曉，但仍在市上推行股票，雖公司經濟情形欠佳，然由于有人從事壟斷，股票價值竟于一星期內，告漲百分之二十五至三十。此外若干新公司之股票，其價值與前途，并不可靠，但亦憑虛偽之宣傳，推行市上……”。

　　二為包攬發行。包攬發行又分好幾種，其中最惡劣的一種是“私相授受，直接操縱某項股票，使其價格騰漲之一法。例如有某廠擬擴大增資，或改為股份有限公司組織，股額除由發起人認購外，其余部分決議向外界招募。但發起人為圖滿足私人欲望起見，此項招募并不采取公開方式，竟私與某一機關定訂，以每股十元票面之股票，作價十一元或十二元，全部包于該公司銷認。此一二元之升價，既非溢價，更非承募費用，自屬歸于發起人所有，飽入私囊。承攬此股票之公司，卻又以更高價分包若干股票公司，一方面相互布散利多消息，使不明真相的投資者，愿出高價購進。此種‘飛票’式的公開招股，與房主秘密出頂房屋索取巨額頂費，以及二房東分租房屋，索取小費，初無二致……”。

　　三為操縱壟斷。其做法是：“若干廠商當局或少數大戶握有巨量之股票者，勾結股票商，遇有適當機會，將其股票價格故意抬高，常在國際戰局變化之時，或金融頭寸松動時，故作謠言，散布空氣，使股價在數日之間漲起數倍。在此高價，大戶即陸續賣出，迨散戶套進，市價即形猛跌。此種情形可謂大戶之慣技，使真正投資者咸具戒心”。

　　四為增資發股獲利。在上海華商股票投機熱中，老公司廠商不斷靠增資發股進行投機是很值得注意的一種手法。當股市充斥大量發行的新企業股票以后，其經營技術幼稚和股票上市時大漲大跌給社會留下了惡劣印象，對新股產生疑慮轉而注意老企業股票時，一些投機分子又找到了可乘之機：使老公司廠商增資發股。在此過程中，“不依產銷狀況為標準”，“不從業務著眼而濫行增資”，“完全視股票之需求而增發”，“因牟利而制造多量的股票”，“竟成一時風氣！”在增資方式上，先有“升股”和“認股”的區別，后發展到以“升股”為主，“有一股送五股，與一股升一股者”。此種手法的目的，“顯然以升股作增資，用以博取股東之歡心，刺激股價之上漲……”。