徐紹峰

　　誰是“中國石油們”？

　　“中國石油們”就是這樣一些股票：他們都是在2007年牛市最輝煌、市場情緒最熾熱、投資者在盡情享受“泡沫”時登陸A股市場的；盤子都很大，在上證指數中占據較大權重，對大盤具有“牽一發而動全身”的影響力；大多都已先在香港以很低的發行價上市了H股，然后以很高的發行價回到了國內，在A股市場共同具有“三高”(高發行價、高發行市盈率、高開盤價)特點的股票(包括受“中國石油們”高市價定位影響而高價發行的中國太保之類)。比如，2007年1月9日上市的中國人壽，發行價18.88元，發行時的攤薄市盈率為97.81倍，上市首日開盤價36.86元；3月1日上市的中國平安，發行價33.8元，發行時的攤薄市盈率為76.18倍，上市首日開盤價49.58元；6月26日上市的中國遠洋，發行價為每股8.48元，發行市盈率高達98.67倍，上市首日開盤價為15.52元……

　　人們總是很奇怪，近來大盤何以跌跌不休？其實，“中國石油們”的走勢已經為股指下跌做好了注腳。一個簡單的參照是：從上市首日的最高價48.62元，跌到3月26日的最低價18.5元，發生在中國石油上市迄今近5個月時間里的逾六成跌幅，伴隨的正是上證指數一輪高達2000余點的大跌。

　　是中國石油在拉動股指下跌嗎？中國石油盡管權重不低，但似乎并無如此持久的號召力。但與中國石油同一年上市的眾多泡沫含量極高的大盤藍籌股，其一路下跌、幾成大盤趨勢翻版的走勢，卻無疑揭示了一個被人忽視的事實：是“中國石油們”以沉重的身軀共同“壓垮”了股指。

　　對于市場曾經期望很高的“中國石油們”，人們沒料到他們會以數倍甚至十多倍于香港市場發行價的價格在國內發行。如果沒有這樣的泡沫化發行，或許也就沒有現在其泡沫破裂帶給市場的惡果。發行時的高泡沫，已足以讓二級市場假以時日去消化，更不要說上市后又經歷了從“市盈率”向“市夢率”飛速攀爬的、令人咋舌的大肆炒作。比如中國遠洋從上市最低價15.52元最高被炒到了68.4元、中國平安從上市后的最低價43.11元最高被炒到了149.28元……這些依托想象力進行的瘋狂炒作，在中國神華上市后的連續三個漲停中接近癲狂，直至中國石油一步到位、高開低走、誰買套誰，藍籌股的瘋狂炒作才戛然而止。

　　透支了的股價，遲早要還給市場；高得讓人難以接受的股價，不僅早已封殺了上行空間，也讓其后的調整變得非常漫長。當前的股市下跌，不過是那些本該還“債”的“中國石油們”終于開始還了、本該擠除的泡沫開始擠了。雖然，這樣的過程有點過于慘烈。比如，3月26日，中國太保輕松就跌破了發行價30元，從而贏得了“破發第一股”的“美名”，而更多大盤藍籌股股價也正在逼近發行價，“破發”幾乎是指日可待。

　　沒有人會想到，本該是拿著最踏實、可以作為資金避風港的大盤藍籌股，現在卻變得最讓人不踏實和不放心；也沒有人會想到，作為大盤“穩定器”的這些“定海神針們”，竟脆弱得如此不堪一擊，以至那么龐大的身軀也可以像垃圾股一樣跌得輕盈無比；更沒有人會想到，這些股票的業績增長是如此讓人不放心，以至股價被市場“腰斬”后，仍不被市場看好。比如，3月20日，中國石油公布2007年年報。2007年公司實現營業收入8350.37億元，稅后凈利潤1434.94億元，相應的銷售凈利潤率為17.18%。與2003年至2006年分別錄得的銷售凈利潤率相比，這一年的主營業務盈利水平是最差的。如果奧運會前不能上調國內成品油價格，那么中國石油2008年上半年的業績將變得非常黯淡。再比如中國平安，中金公司認為，由于股市大幅下挫造成全年投資收益已幾乎不可能達到2007年的水平，加上經營費用的持續增加，預測在中國會計準則下，中國平安2008年的凈利潤將同比下降43%。為此，中金對中國平安給出了49.23元的目標價，評級也由此前的“推薦”降為“中性”……

　　還有什么比這更讓人對“中國石油們”徹底失望、對大盤徹底灰心喪氣的？還是讓我們重溫一下某獨立經濟學家不久前發表的言論吧，“我無法用市盈率來衡量A股的價值中樞，只是看到A股還是比H股貴，比如中國石油H股是9港元，在A股還是22元，差距過分懸殊，那么什么時候A股和H股在這方面能接近呢？”

　　并不是A股一定要跟著H股走，因為H股價格也并非就是價值標準。但同一家公司在兩個不同市場的股票價格能如此懸殊，即使在一段時期內是合理的，但也不能表明，這樣的狀態和不合理可以一直保持下去。或許，當我們在求解大盤下跌的底部時，我們可以這樣思索：是否必須等這些“出生”在投資者享受泡沫時期的大盤藍籌股跌無可跌時，大盤指數才能真正見底？沒有這個過程，是否大盤即便漲起來，終究也會猶猶豫豫、底氣不足？