趙曉輝 陶俊潔

　　籌備近十年之久的創(chuàng)業(yè)板市場呼之欲出，創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法正在征求意見當中。這個人們期待的新生事物將遵循怎樣的規(guī)則，會否成為市場化改革的試驗田？在26日證監(jiān)會專門為此召開的座談會上，六位業(yè)界專家展開觀點交鋒。

　　上市門檻是否過高？

　　“中國的創(chuàng)業(yè)板既不是中小板，也不能照搬香港模式，中國還不具備條件建設(shè)完全意義上的創(chuàng)業(yè)板，必須堅持走自己的路。”中國政法大學教授劉紀鵬說。

　　根據(jù)管理辦法，擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司應符合以下條件：最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。

　　劉紀鵬認為，創(chuàng)業(yè)板上市標準不能太高，但是決不能一下子降太低，要借鑒國際規(guī)范，同時也要尊重中國現(xiàn)實國情，上市標準要從高到低逐步調(diào)整，重要的是首先把創(chuàng)業(yè)板開起來。

　　但是，中信證券研究部負責人徐剛則擔心：“創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)格太高，很多在納斯達克上市的企業(yè)在上市時還是虧損，但事實證明是成長性很好的優(yōu)秀企業(yè)，我們的創(chuàng)業(yè)板是否把此類企業(yè)排除在外了？”

　　他認為，股票市場的爆炒很多時候是資源稀缺性導致的，應該降低門檻，讓更多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進入市場，同時讓證券公司作為做市商進入市場，真正起到中介機構(gòu)的作用。

　　發(fā)行審批是否過嚴？

　　根據(jù)管理辦法，考慮到創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模小、風險大等特點，證監(jiān)會將專門設(shè)置創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會，人數(shù)較主板發(fā)審委適當增加，并加大行業(yè)專家委員比例。

　　“這一制度延續(xù)了現(xiàn)行的主板發(fā)行體制，發(fā)行審核依然行政化，是否會造成發(fā)行的低效率，延長上市時間，增加上市成本？”徐剛對此表示擔心。他認為，創(chuàng)業(yè)板對中小企業(yè)來講最大的功能就是融資，如果仍然需要發(fā)審委的審核，則可能把本土企業(yè)資源推向海外。

　　天相投資顧問有限公司董事長林義相認為，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行審核流程應該較主板更為簡單一些，并向民營企業(yè)傾斜。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)募集資金的用途不應該需要相關(guān)政府部門的審批，不要求做認證，“需要審批的項目越少越好”。

　　燕京華僑大學校長、經(jīng)濟學家華生認為，創(chuàng)業(yè)板應該增加市場化的探索，成為主板市場進一步市場化的試驗田，否則創(chuàng)業(yè)板的意義將被削弱。

　　市場風險誰來承擔？

　　創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點決定其投資的高風險。證監(jiān)會頒布的管理辦法把保薦人的保薦期限由主板的兩年延長為三年，以更好地防范風險。“對保薦人要有非常嚴格的約束，三年期內(nèi)保薦書中承諾的方面如果出了問題，要進行有一定力度的懲罰，目前的懲罰機制尚不夠明確。”銀河證券首席經(jīng)濟學家左小蕾說。她特別提醒，應該重點關(guān)注保薦人在信息披露中所淡化的“不利方面”。

　　劉紀鵬認為，在創(chuàng)業(yè)板推出的過程中，對保薦人的要求應該更嚴格，三年的督導期限不能改變。此外，對于保薦人能同時保薦多少家企業(yè)，應該有一定限制。

　　在中國人民大學教授吳曉求看來，創(chuàng)業(yè)板不應將風險僅壓在一兩個保薦人身上，這樣做很不安全，最主要的風險應該讓發(fā)行人承擔，出臺相應的規(guī)則對企業(yè)本身進行約束。

　　“創(chuàng)業(yè)板應該設(shè)置退市機制，明確禁止上市公司進行資產(chǎn)重組，禁止買賣殼資源，真正做到有進有出，在市場化探索邁大步子的同時更要加大監(jiān)管力度。”華生建議。

　　左小蕾認為，“投資者的監(jiān)管機制”亟待建立，可以試點投資者集體訴訟，允許投資者對上市公司信息披露等方面的違規(guī)行為進行起訴。既然投資者要承擔退市風險，必將對上市公司起到大的約束作用。

　　證監(jiān)會有關(guān)負責人表示，創(chuàng)業(yè)板關(guān)于退市制度的設(shè)計會很嚴格，與主板有所區(qū)別。從國際上通行的規(guī)則看，可能從上市公司違規(guī)次數(shù)、交易量活躍程度等方面進行考慮。

　　市場規(guī)模如何把握？

　　“創(chuàng)業(yè)板重在今年開通，而不是要快速發(fā)展成一定規(guī)模。”劉紀鵬說。但他也認為，創(chuàng)業(yè)板第一批企業(yè)不應該低于50家，之后到底是批量上市，還是一兩家上市，這是一個需要考慮的細節(jié)問題。

　　專家們認為，由于融資額有限，單從資金面上來講，創(chuàng)業(yè)板的推出對主板市場影響不會太大，但初期應該形成一定的規(guī)模，以防止市場炒作。

　　證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板上市的每家企業(yè)融資額大約只有1億元至2億元，上市100家企業(yè)也只有100億元到200億元的融資額，只相當于上海證券交易所發(fā)行的一家大型企業(yè)的融資額。

　　根據(jù)安排，創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法于本月31日征求意見結(jié)束后，證監(jiān)會預計需要一周左右的時間進行修改，然后報批國務院。此后，還將有創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則、交易規(guī)則等一系列文件出臺，并成立專門的發(fā)審委，這需要一定的時間。