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　　粵開策略 | 大勢研判：指數有望向更高級別反彈區間邁進

　　來源：粵開崇利論市

　　核心觀點：

　　市場具備向上突破的多重邏輯支撐：經濟面上，供需兩端繼續回暖；政策面上，國常會引導金融支持實體，為后續降準打開想象空間，資本市場改革利好不斷，上證綜指30年來首次修訂，科創板迎來“科創50指數”，創業板注冊制改革落地后市場反應積極，對投資者情緒和市場風險偏好的提升將起到積極作用。目前指數正處于沖關的關鍵階段，滬深300股指期權交易限額進一步松綁，一定程度從側面反應了目前指數相對安全，疊加富時羅素擴容落地帶來增量資金，指數有望向更高級別反彈區間邁進。

　　創業板指站上2300點之后，震蕩的概率加大，這既是前期的高點區域，又是2016年指數的平臺區域，同時滬指也面臨沖關3000點的阻力。在此階段，指數聯動效應尤為重要，創業板指作為先行指標，強勢上漲將助推A股市場人氣提升。滬指若能在創業板先行上漲之后成功站上3000點，指數之間將形成正面的聯動效應，帶動創業板指繼續上攻。后續重點關注四方面變量，一是經濟的恢復力度是否存在預期差，二是央行是否采取寬松措施，三是外部環境變化，四是即將來臨的A股解禁壓力，但考慮到科技ETF時隔近5個月獲批重啟及科創板50指數即將發布，有望對解禁壓力形成對沖。

　　多重利好提振下，藍籌與成長有望聯袂上行，配置上重點關注以下主線：

　　（一）受益于政策利好及景氣上行的科技股，重點關注5G、半導體、新能源等。科創50指數即將發布，創業板注冊制落地，對科技股形成提振；中美經貿關系不確定性較大，國產替代迎來黃金窗口期，另外我國正處于產業結構升級調整的時期，科技股成長屬性明顯，整個產業將在相當長的階段處于景氣上行周期；貨幣政策環境相對寬松，為科技股提供了良好的流動性環境，疊加外資流入，為科技股帶來增量流動性。

　　（二）受益于資本市場改革及市場回暖的券商、金融科技等金融類板塊。隨著創業板注冊制的落地，創業板上市企業有望增加，另外今年2月份，我國發布定增新規，精簡發行條件，放松創業板發行的財務限制，有望為券商帶來業務增量。疊加當前市場氛圍整體回暖，交易熱情提升，將帶動券商業績上行。

　　（三）醫藥生物、食品飲料等業績確定性較高的消費藍籌。目前正處于中報業績空窗期，可提前布局業績確定性高較高的板塊。隨著我國經濟的穩步恢復，消費行業需求邊際改善確定性高，2020年618全天京東、天貓銷售金額分別為2692、6982億元，蘇寧家樂福線上線下銷售總額同比增長185%。醫藥股方面，目前仍看不到全球公共衛生事件的拐點，相關板塊有望持續獲得催化。另外，從資金面來看，隨著外資流入規模的不斷加大，白酒、食品飲料、醫藥等外資偏好的大盤藍籌股有望獲得增量資金支撐。

　　一、經濟面供需兩端繼續回暖

　　6月15日，國家統計局公布5月主要經濟數據。5月固定資產完成額累計同比為-6.3%，較前值-10.3%有所改善；房地產投資累計同比為-0.3%，較前值-3.3%降幅收窄；規模以上工業增加值同比為4.4%，較前值3.9%有所提高。隨著基建穩步開工，5月份挖掘機銷量同比增長68%，較前值60%繼續提升。

　　需求方面，房地產及汽車銷售量都有明顯改善。在汽車消費政策的大力支持下，5月份汽車銷量同比增長14.48%，較前值4.41%大幅改善，增速也明顯高于去年同期的-11.40%。房地產銷售方面，一線、二線城市銷量提升明顯。5月社會零售總額同比為-2.8%，相比前值-7.5%的增速明顯改善，餐飲行業零售額增速由前值-43.1%提高至-18.9%。

　　二、富時羅素第一階段擴容收官，外資流入仍有預期

　　2020年6月19日收盤后，富時羅素將A股納入因子由此前的17.5%提高到25%，富時羅素第一階段擴容收官。受此利好影響，本周五北上資金大幅凈流入182億元，創2020年來單日凈流入新高。從4月份開始，北上資金就開啟了“買買買”模式，4月份凈買入金額高達533億元，5月份凈買入301億元，截止6月19日收盤，6月份凈買入達493億元，近三個月合計凈買入金額超1300億元。

　　根據我們此前的測算，富時羅素此次將A股納入因子提高至25%，預計將帶來30億美元的被動資金及6.38億美元的主動資金。后續隨著第二階段、第三階段富時羅素納入A股因子的進一步提升，外資流入A股的規模還將不斷擴大。我國資本市場改革及對外開放正在加速推進，外資加大對A股的納入比例是大趨勢，未來增量資金提升仍有較大的空間。

　　三、“暖政策”提升市場人氣

　　從國常會的政策表述到我國資本市場改革發力提速，均向市場釋放了“暖政策”的信號。

　　（一）國常會引導資金流向實體，釋放降準預期

　　6月17日國常會召開會議，提及引導金融機構合理讓利1.5萬億元，“完善資金直達企業的政策工具和相關機制，確保新增金融資金主要流向制造業、一般服務業尤其是中小微企業”。國家堅持資金流向實體經濟，有利于我國經濟的穩步恢復，改善企業盈利預期，為市場上行提供盈利支撐。

　　提及綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕。近期市場對于貨幣政策進一步寬松的預期減弱，銀行間資金價格也有所抬升，此次國常會對于維護流動性的表述，為后續降準打開了想象空間，市場信心得以提振。

　　（二）資本市場改革加速發力，提升市場風險偏好

　　近期資本市場改革利好不斷：上證綜指30年來首次修訂，科創板開板周年之際迎來“科創50指數”，創業板注冊制改革落地，對于投資者情緒和市場風險偏好的提升將起到積極作用。

　　1、上證指數即將修訂，市場健康運行更進一步

　　6月19日，上交所發布公告稱將于7月22日修訂上證綜合指數的編制方案，看點如下：其一，剔除ST及*ST個股，能夠提高指數合理性，同時也有助于進一步遏制對于“績差股”的炒作，維護市場良好的生態環境；其二，新股納入期限被延長，有助于維護指數的穩定，客觀反映市場真實表現。其三，科創板存托憑證及上市證券被納入指數樣本空間，代表性更強，對市場的反映更加有效。

　　2、科創50指數即將發布，有望帶來增量資金

　　6月19日，上交所宣布即將發布科創板50成份指數，對投資科創板的資金而言有了更為明確的基準與參考，也為相應的科創板ETF等指數型基金，及其他衍生品的發展創造了條件。另外除上證綜指外，后續其他的上證核心指數也有望將科創板納入，板塊將迎來增量資金注入。投資方向上，市值較大的龍頭企業有望獲得被動資金青睞，相關個股面臨投資機會。科創50指數中，電子、計算機、醫藥、機械設備四類企業個股占比高達80%，具備絕對優勢，科技股后續有望獲得資金的持續青睞。（上證指數修訂及科創50的更多內容詳見報告《上證指數修訂及“科創50”要點解讀（附科創50成份股）》）

　　3、 創業板注冊制改革持續推進，市場吸引力提升

　　6月15日起，創業板開始受理IPO、再融資、并購重組等相關申請，目前創業板尚未披露注冊制上市受理企業，預計首批受理企業披露在即。對比科創板一年內上市110余家企業，創業板注冊制推出后對企業的吸引力將進一步增強，同時在20%漲跌幅的限制下，資金的交易性機會提升，有望吸引增量資金注入，提升市場的流動性。受益于創業板注冊制落地，創業板指周漲幅5.11%，站上2300點。

　　注冊制啟動后，企業上市、退市交由市場決定，對信息披露及投資者能力提出了更高的要求。但好在當前的資本市場改革如火如荼，制度方面也正在日益完善，方方面面相應地嵌入了加大投資者保護的要求。新證券法在強化信息披露、保護投資者合法權益、提高違法成本等制度作出調整，其中相較原有對信披違規60萬元的頂格處罰，如今的處罰規模大幅提高，對違法犯罪行為將起到更有力度的威懾作用。

　　切實保護投資者利益，有利于提振投資者信心，改變市場預期，進一步釋放資本市場的活力；進一步增強了法律約束力后，市場資源有望得到更有效的配置，對實體經濟的反哺作用也將進一步顯現。

　　4、放寬滬深300期權交易限制，提升投資者的參與空間

　　6月18日，中金所調整滬深300期權交易限制額，此次限額調整是此前分階段調整的延續：

　　第一階段：上市首日至2020年3月20日。客戶該品種日內開倉交易的最大數量為50手，單個月份期權合約日內開倉交易的最大數量為20手，深度虛值合約日內開倉交易的最大數量為10手。

　　第二階段：2020年3月23日至2020年6月19日。客戶該品種日內開倉交易的最大數量為100手，單個月份期權合約日內開倉交易的最大數量為50手，深度虛值合約日內開倉交易的最大數量為20手。

　　第三階段：2020年6月22日起。客戶該期權品種日內開倉交易的最大數量為200手，單個月份期權合約日內開倉交易的最大數量為100手，單個深度虛值合約日內開倉交易的最大數量為30手。

　　此次調整實施后，放寬了滬深300期權交易限制，該品種期權交易限額翻了一倍。另外深度虛值合約交易限制也提高了50%。受利好消息提振，6月18日滬深300 ETF午后拉升，當日漲1.28%。

　　滬深300股指期權是我國資本市場上首個指數期權產品，自上市以來，運行良好，受到機構資金青睞，持倉量穩步提升。截至2020年5月份，其持倉量已從2019年12月的不足3萬手提高至近9萬手，5月份成交額近70萬手。此次調整提升了這一產品的市場參與度及市場影響力，規模較大機構投資者參與度具備很大的提升空間，對促進市場平穩運行將發揮更大作用；沒有規定調整時限及下次調整的時間，保持了政策靈活性；目前股指已運行至關鍵階段，放松對滬深300股指期權交易限額，能夠有效提升投資者的市場信心。隨著期權市場的政策、法規等的不斷完善，我國期權市場具有較大的發展空間，可以適度關注期權等衍生品領域的相關政策調整及投資機會。 

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責任編輯：陳志杰