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　　北方稀土暴漲背后成色如何？

　　來源：英才雜志

　　3月1日，隨著工信部部長的一席發言落地，“稀土永磁”成了市場的熱點。一周內，國內輕稀土龍頭企業北方稀土（600111.SH）最高漲幅達到28.9%，重稀土代表企業五礦稀土（000831.SZ）最高漲幅達到33%。

　　有投資者認為，稀土板塊走高不過是一時事件驅動刺激下產生的炒作結果，但事實上并非如此。稀土價格在2020年年末就已經呈現回暖趨勢，主要原因在于供需關系改善、稀土價格大幅度上升。以在北方稀土白云鄂博稀土精礦占比較高的鐠釹氧化物為例，從2020年4月開始，稀土價格逐漸回暖，在2020年10月后價格增長加速，當前處于階段性高位，2021年3月達到了約59.85萬元/噸。

　　稀土價格的上漲離不開需求的不斷增加，這就刺激了上游供應方的產能釋放，產量和價格都在增長會直接利好公司的運營和業績，輕稀土的代表北方稀土，以及重稀土的代表五礦稀土作為稀土產業鏈的核心上游企業自然受益。這也是支撐企業股價不斷上漲的重要原因。

　　需求端擴張，帶動供求端產能釋放

　　新能源窗口期，帶動稀土產業產生“量變”。

　　從稀土資源需求端來看，公開數據顯示，預計2021-2022年全球新能源汽車銷量分別為452萬輛和616萬輛，風電新增裝機量為85GW和102GW，那么2021-2022年對氧化鐠釹的需求量分別為7.22萬噸、7.71萬噸。反觀供給端，以氧化鐠釹為例，在海外礦增長將進入瓶頸期的背景下，2021-2022年全球氧化鐠釹供應量分別為6.81萬、7.01萬噸。如果按照以上數據，可以推測2021-2022年氧化鐠釹將供不應求，供應缺口大約在0.41萬-0.7萬噸，這無疑為稀土行業帶來了很大的機遇。

　　北方稀土是目前國內乃至全球最大的輕稀土生產、科研、貿易基地，龍頭地位毋庸置疑。其商業模式清晰，通過對已探明的稀土礦進行開采后進行離子分離，形成穩定的稀有元素氧化物后，進行銷售或繼續深加工獲得收入。

　　公司當前擁有稀土選礦、冶煉分離、深加工、應用產品、科研等完善的稀土工業體系，能夠生產稀土原料、稀土功能材料、稀土應用產品等門類齊全的稀土產品。目前公司冶煉分離產能8萬噸/年、稀土金屬產能1萬噸/年，稀土原料產能全球第一，輕稀土（氧化鐠釹）全球市占率30%左右；稀土功能材料中磁性材料合金3萬噸/年，產能居全球第一；拋光材料產能14000噸/年、貯氫合金3000噸/年，發光材料1000噸/年，可以說各項產能指標都領先全球。

　　北方稀土坐擁稀土儲量全球第一的白云鄂博礦的特許開采權，這給公司提供了強大的資源壁壘和市場壁壘，也是其最核心的競爭力。工信部、自然資源部下達的2021年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標分別為84000噸、81000噸，而北方稀土獲得了44130噸輕稀土指標，占指標總量的50%。

　　由此看來，在順周期的情況下，新能源產業將進入窗口期，伴隨著下游新能源汽車等行業的高速發展，必將帶動稀土產業的需求擴張，接下來北方稀土的產能將得到大規模釋放，同時稀土價格周期性回暖，量價雙升的情況下，預計公司業績將進入快速增長期，作為全球稀土龍頭的地位將更加穩固。

　　盈利質量將隨稀土價格回暖而有所改善

　　順周期下，北方稀土迎來機遇。

　　縱觀北方稀土的財務情況，很容易被關注到的就是公司的毛利率和凈利率。

　　僅從下圖看，投資者可能會質疑北方稀土每況愈下的盈利質量，其毛利率和凈利率從2011年的72.79%和48.65%，下降到2020年Q3的10.68%和3.46%，幾乎是斷崖式的衰退，是什么導致了這樣的狀況呢？難道稀土龍頭的壟斷地位被打破了嗎？其實這背后有兩大原因：

　　第一，是由于在2011年1月，稀土資源被市場大肆炒作，導致稀土價格指數型增長，2011年6月22日，一度達到歷史最高點的127.5萬元/噸。短短4個多月的時間，稀土價格暴漲十倍，作為稀土資源的最上游，北方稀土更是直接享受到了這一波價格暴漲的紅利，北方稀土迎來了高光時刻，一時間被市場追捧。

　　過于炒作的結果，就像當年郁金香泡沫一樣，以破滅結束。

　　由于當時的技術限制，以及對稀土資源認識不足，市場夸大了下游對稀土資源的需求，僅維持了一周，稀土價格就發生了斷崖式的下跌。當然，北方稀土首當其沖成為了虛假繁榮后的犧牲品，在那之后，毛利率凈利率連年下跌，在2015年甚至跌到了0.88%的凈利率，基本可以認為是“白忙活”的一年。過度炒作之后，北方稀土進入低谷，直到2017年才開始進入穩定期。

　　第二，橫向比較來看，北方稀土的盈利質量略低于五礦稀土。首先從營業成本上來看，據其2019年年報，北方稀土的營業成本占總收入的88.6%，根據公司所在行業情況，可以發現，在國內稀土冶煉的環境代價非常高，尤其是北方輕稀土礦，其中混合型礦冶煉單位稀土氧化物的環境成本高達4135元/噸，是南方離子型稀土礦環境成本的2倍左右，由此可見，由于北方稀土的開采冶煉規模較大，同時產生的環境治理成本相比于同行業也更高，這也是相比五礦稀土的毛利率偏低的原因；同時，與傳統的金銀銅礦開采加工公司相比，稀土礦挖掘加工的企業還需要付出2倍以上的資源稅，這樣看公司凈利率較低，也就情有可原了。

　　由于稀土資源在工業軍工方面有著重要的戰略意義，同時伴隨著下游新能源技術的不斷革新發展，其價格終究要根據需求回歸正常水平。在新能源爆發的2020年，稀土價格上升到應有水平，價格回暖有利于北方稀土的盈利質量的回升。

　　拋開盈利質量，2019年年末，公司凈現比高達138.66%，盈利能力還是有保證的，畢竟公司擁有很強的資源壁壘：全球最大輕稀土礦和特許開采權，讓北方稀土全球輕稀土龍頭地位不可撼動，未來隨著稀土價格的周期性回暖，刺激產能逐漸釋放，公司未來還是可以期待的。

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責任編輯：彭佳兵