新時代策略：調結構不調倉位

　　來源：新時代策略

　　1策略觀點：調結構不調倉位

　　市場依然處于7月尾部風險的釋放期，還未到大幅加倉的時間，但已經到了可以提前調整板塊配置的時間，等待可能始于三季度中后段的趨勢性行情。投資者對年內第二波行情有比較多的期待，但是第二波行情的驅動因素分歧還比較大。我們認為，如果是靠政策和流動性推升的大級別行情，需要A股更長的醞釀時間（類似2012年底-2014年上半年），2020年后才可能出現。如果是靠經濟觸底、盈利預期改善驅動的行情，那么啟動的時間會更早，年內最早3季度中后段是可能見得到的。

　　8月第一周是一個很重要的觀察窗口，政治局會議、PMI數據、再次談判等。鑒于現在的經濟處在慣性下行，但速度可控，預計政策上可能會有小幅的修正，但不會有太大的變化。

　　（1）政治局會議大級別的政策調整影響很大。從2007年至今的政治局會議紀要表述來看，財政及貨幣政策大的轉向次數不多，分別是2007年7月貨幣政策由之前穩健轉為要穩中適度從緊；2008年11月底，轉為積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，直到2010年12月轉為積極的財政政策和穩健的貨幣政策，此后政治局會議對政策的描述一直是“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”。2015年7月由之前的積極的財政政策和穩健的貨幣政策轉為積極的財政政策，穩健的貨幣政策要松緊適度，隨后2016年4月政治局會議對政策的表述再次回到“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”。如果是類似的政策大調整，其影響往往較大，預計7月的政策不會是大調整。

　　從會議內容來看，7月及12月的紀要都更為詳盡、具體，概括的更為全面，也更為重要。

　　（2）小級別的政策調整影響偏短期，最終趨勢取決于經濟。2018年4月政治局會議上，貨幣政策邊際收緊，股市2018年1月底見頂開始回調。2018年7月，貨幣政策表述重回穩健，股市只出現了小幅的反彈。2019年4月表述變為穩健的貨幣政策要松緊適度，之后股市見頂。這幾次政策調整都是微調，微調后，市場的漲跌取決于當時經濟的趨勢。

　　（3）短期策略觀點。自6月以來，市場的波動相比較1-5月明顯下降，同時在風格上核心資產近期也出現了休整。我們認為，未來指數的波動率上升和風格的大變化將會同時出現。現在雖然依然處于7月尾部風險的釋放期，還未到大幅加倉的時間，但已經到了可以提前調整板塊配置的時間，等待可能始于三季度中后段的趨勢性行情。

　　行業配置建議：短期影響風格的主要是科創板和中報業績。整體來看，實體經濟進入庫存周期的末端，這個時候一般是企業主動去庫存的時候，業績一般不會太好。市場風格短期偏成長，理由有三：（1）科創板7月22日開市，關注成長板塊估值抬升的機會。（2）由于經濟預期下降、貿易環境變差，改革和轉型的關注度會更高，成長和改革相關的主題性機會會更為活躍。（3）3月以來，成長最先開始走弱，調整的時間更久。更長期的視角來看，我們認為年內可以看到經濟的企穩，所以可以重點關注受經濟影響較大的可選消費，作為下半年重點配置方向。

　　2上周市場變化

　　上周A股全線上漲，以中小板指和創業板50領漲，漲幅分別為3.01%和2.05%。行業大多上漲，其中漲幅居前的行業為電子（5.85%）、休閑服務（2.42%）和電氣設備（1.98%），有色金屬（-3.83%）、房地產（-1.68%）和農林牧漁（-1.55%）為領跌行業。概念類中，打板指數（14.60%）、無線充電指數（7.78%）和智能音箱指數（7.14%）領漲，稀土指數（-6.47%）、稀土永磁指數（-5.71%）和生物育種指數（-4.70%）領跌。

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責任編輯：陳志杰