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國內經濟平穩恢復，海外大類資產定價體系紊亂，美元降息預期下修，后續隨著4月下半月經濟數據、企業財報、機構持倉的密集披露，以及政治局會議的召開，預計A股市場的短期博弈將趨于復雜，而更重要的是，新“國九條”落地，夯實中國資本市場中長期健康發展的重要基礎，無論從短期還是中長期投資的維度，紅利策略的戰略配置價值都在增強。首先，國內經濟運行平穩，補庫支撐生產景氣，宏觀數據不弱，供需仍不平衡；3月物價低于預期，受其約束生產端景氣向企業盈利端傳導放緩。其次，近期各大類資產定價體系紊亂，黃金、美元美債、周期品走勢相對獨立，避險情緒支撐黃金行情難言結束；美元降息預期繼續下修驅動美元與美債收益率走高；供給側約束強化了石油、銅鋁等周期品價格的彈性。最后，更重要的是，新“國九條”落地，新一輪資本市場“1+N”政策體系框架逐漸清晰，改革重心轉向投資端，著力提高上市公司質量和投資者回報，夯實中國資本市場中長期健康發展的重要基礎，政策短期更有利于大盤風格和紅利策略。
我們認為市場的基調已經改變，多頭思維制勝。當出現階段性的調整或風險偏好收縮時，更應積極應對。結構上，堅定奔赴高勝率主線，積極擁抱“三高”資產。隨著新“國九條”出臺、資本市場“1+N”政策體系形成和落地實施，監管層嚴把發行上市準入，加強現金分紅監管，防范繞道減持，深化退市制度改革，推動中長期資金入市，持續壯大長期投資力量等各項措施，將進一步凝聚市場對于以高景氣、高ROE、高股息為特征的高質量龍頭、高勝率資產的共識，高勝率投資的統一戰線有望加速建立。
“新國九條”發布之際，再談高股息投資的內涵外延：投資者需要在成長性之外的因子上，尋找估值提升的投資機會，這是一種時代特征。貴金屬和石油的價格韌性也是一種時代特征。2021年之后“真正的資產荒”構成高股息投資從無到有的時代背景。政策導向的變化，是針對過去問題的監管強化，也蘊含著下一波趨勢的線索。納入高股息框架的標的需要“分紅比例提升不會明顯影響到未來成長性”，高股息投資的選股復雜性與核心資產其實很像。
近期資源股走強或因：全球制造業回暖帶動預期修復、美聯儲鴿派表態引發搶跑交易降息、部分商品自身供需格局變化。今年內美聯儲降息節奏仍存在不確定性、國內經濟復蘇趨勢確立仍需時間驗證，后續資源股表現須關注多重因素。二季度A股或迎來驗證基本面的蓄勢期，白馬望成為中期維度主線，重視持續性更好的科技制造等白馬成長。
3月數據顯示復蘇很難一帆風順，更重要的價格回暖仍需耐心。往后二季度的通脹同比有望在低基數下回暖，但趨勢走弱的環比同樣值得關注。新“國九條”的推出助力中長期制度規范，在經濟尋底的背景下有望夯實市場底部。關注新“國九條”的投資線索：1、分紅與自由現金流；2、并購重組。
本次新“國九條”強調嚴把上市準入關，完善上市審核機制，有效防止注冊制改革下“單方面擴容”。A股上市公司數量近些年逐步提升。從數量上來看，2020-2023年A股新增上市公司數量分別為437、524、428、313家，上市公司數量顯著增加。但上市門檻的靈活式放松的基礎之上，退市制度完善的相對“滯后”，使得股票市場供給持續擴大，造成“供求不平衡”現象凸顯。上市公司數量高增長的背后，不少業績差、成交量小且常年不分紅的公司拉低了整體市場投資回報率，甚至一些公司財務粉飾、頻繁資本運作從市場“圈錢”嚴重侵害中小投資者利益。由此來看，擬上市公司質量的把關顯得尤為重要。
回歸價值，重視回報，投融資天平向“投資端”傾斜。一是系統把關上市公司質量。新“國九條”從上市準入把關企業質量，提出更高的上市標準，壓實中介機構責任；對于上市公司監管，提出構建防假打假綜合懲防體系、嚴格規范大股東減持、強化現金分紅監管、制定市值管理指引等措施；退市方面，強調“應退盡退、及時出清”，提出嚴格強制退市標準、收緊財務類退市指標、削減“殼”資源價值等要求。
本周全球資金面值得注意的變化是：追蹤EPFR資金數據顯示，截至本周三（4月10日），海外主動資金流出A股和港股規模有所擴大；互聯互通方面，截至本周五（4月12日），北向流出擴大，南向加速流入；全球市場，股票轉為流出，債券和貨幣市場延續流入；4）美股和日本轉為流出，發達歐洲和新興市場繼續流出。
前兩次“國九條”的出臺時間分別是2004年1月31日和2013年12月25日，前兩次“國九條”出臺后，從中長期的維度來看，大盤指數表現相對較好。在當前時點發布“新國九條”反映出黨中央、國務院對資本市場呵護的決心，結合宏觀經濟持續修復的背景，股市可能存在更多上漲動能。本次“新國九條”相較前兩次措辭更加嚴厲，涉及層面更多，規定更加細致；重點強調了“宏觀政策取向一致性”，后續對于資本市場的監管可能更加注重部門間的協同，而不是僅限于證監會范疇。我們認為，后續在提高上市標準、發揮證券基金作用、優化分紅、規范減持、嚴格強退市標準、嚴打違規、引入中長期資金等方面的制度細則仍將持續完善。資本市場的可投資性和回報率有望得到長期提升。
華福策略：夯實資本市場高質量發展制度基礎 新“國九條”學習解讀
推動資本市場高質量發展具有重要意義。資本市場是鏈接金融與實體經濟的重要樞紐，推動資本市場高質量發展對于穩定經濟增長有著重要的促進作用。在中國經濟轉向高質量發展的新階段，資本市場既是“晴雨表”，又是經濟發展新階段的重要催化劑。一方面，在經濟高質量發展的過程中將會誕生一批優秀的企業，這將是資本市場能夠持續健康發展的基石。另一方面，資本市場可以更有效地將資金引導至創新技術等領域，使得社會資源得到最優配置，推動實體經濟高質量發展。從2004年“國九條”與2014年“新國九條”的歷史經驗來看，每一輪制度性改革都對未來一段時間內資本市場的發展具有重要的引領性作用。
責任編輯：王旭
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