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　　來源：華福證券

　　事件

　　4月12日，國務院發布《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》。

　　摘要

　　《意見》提出了資本市場建設的主要目標，錨定了三個時間節點漸進性達成資本市場高質量發展的階段性目標：1）未來5年，基本形成資本市場高質量發展的總體框架。投資者保護的制度機制更加完善。上市公司質量和結構明顯優化，證券基金期貨機構實力和服務能力持續增強。資本市場監管能力和有效性大幅提高。資本市場良好生態加快形成。2）到2035年，基本建成具有高度適應性、競爭力、普惠性的資本市場，投資者合法權益得到更加有效的保護。投融資結構趨于合理，上市公司質量顯著提高，一流投資銀行和投資機構建設取得明顯進展。資本市場監管體制機制更加完備。3）到本世紀中葉，資本市場治理體系和治理能力現代化水平進一步提高，建成與金融強國相匹配的高質量資本市場。《意見》還從八個方面對今后一段時間內我國資本市場的改革發展提出了明確要求。

　　我們認為文件有五大亮點值得特別關注：一是這是資本市場長期建設的綱領性文件，設置了資本市場未來5年、到2035年、到本世紀中葉將要達到的發展目標；二是后續政策重心將大力氣提高上市公司質量，管理層將從進口和出口兩個方面入手；三是嚴格上市公司持續監管，推動上市公司提升投資價值，主要從規范上市公司的減持和鼓勵上市公司分紅兩個方面著手；四是進一步推動中長線資金入市，持續壯大長期投資力量；五是將跨部門協調、多措并舉推動資本市場高質量發展形成合力。

　　推動資本市場高質量發展具有重要意義。資本市場是鏈接金融與實體經濟的重要樞紐，推動資本市場高質量發展對于穩定經濟增長有著重要的促進作用。在中國經濟轉向高質量發展的新階段，資本市場既是“晴雨表”，又是經濟發展新階段的重要催化劑。一方面，在經濟高質量發展的過程中將會誕生一批優秀的企業，這將是資本市場能夠持續健康發展的基石。另一方面，資本市場可以更有效地將資金引導至創新技術等領域，使得社會資源得到最優配置，推動實體經濟高質量發展。從2004年“國九條”與2014年“新國九條”的歷史經驗來看，每一輪制度性改革都對未來一段時間內資本市場的發展具有重要的引領性作用。

　　風險提示：一是地緣政治風險超預期；二是宏觀經濟不及預期；三是海外市場大幅波動等。

　　正文

　　一、八大舉措推進資本市場高質量發展

　　4月12日，國務院發布《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（以下簡稱《意見》）。《意見》提出，要以強監管、防風險、促高質量發展為主線，以完善資本市場基礎制度為重點，更好發揮資本市場功能作用，推進金融強國建設，服務中國式現代化大局。

　　具體來看，《意見》對今后一段時間內我國資本市場的改革發展提出了明確要求，主要包括以下八個方面：

　　一是嚴把發行上市準入關。要進一步完善發行上市制度、強化發行上市全鏈條責任、加大發行承銷監管力度。

　　二是嚴格上市公司持續監管。要加強信息披露和公司治理監管，全面完善減持規則體系，強化上市公司現金分紅監管，推動上市公司提升投資價值。

　　三是加大退市監管力度。深化退市制度改革，加快形成應退盡退、及時出清的常態化退市格局。

　　四是加強證券基金機構監管，推動行業回歸本源、做優做強。要推動證券基金機構高質量發展，積極培育良好的行業文化和投資文化。

　　五是加強交易監管，增強資本市場內在穩定性，主要包括促進市場平穩運行、加強交易監管、健全預期管理機制等。

　　六是大力推動中長期資金入市，持續壯大長期投資力量。建立培育長期投資的市場生態，完善適配長期投資的基礎制度，構建支持“長錢長投”的政策體系；優化保險資金權益投資政策環境，落實并完善國有保險公司績效評價辦法，更好鼓勵開展長期權益投資。

　　七是進一步全面深化改革開放，更好服務高質量發展。著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章；完善多層次資本市場體系；堅持統籌資本市場高水平制度型開放和安全。

　　八是推動形成促進資本市場高質量發展的合力。推動加強資本市場法治建設，大幅提升違法違規成本；加大對證券期貨違法犯罪的聯合打擊力度；深化央地、部際協調聯動。強化宏觀政策協同，促進實體經濟和產業高質量發展，為資本市場健康發展營造良好的環境；打造政治過硬、能力過硬、作風過硬的監管鐵軍。

　　本次《意見》明確了資本市場高質量發展的主要目標和重要任務，為推動資本市場高質量發展描繪了清晰的路線圖，對后續資本市場相關建設工作的開展與推進具有重大意義。

　　二、本次文件有五大亮點值得特別關注

　　我們認為，這一資本市場綱領性文件有五大亮點值得特別關注：

　　一是這是資本市場長期建設的綱領性文件，設置了資本市場未來5年、到2035年、到本世紀中葉將要達到的發展目標，最終在本世紀中葉要建成與金融強國相匹配的高質量資本市場。

　　二是后續政策重心將大力氣提高上市公司質量，管理層將從進口和出口兩個方面入手。在進口端，將嚴把上市準入門檻，強化發行上市全鏈條的責任，“建立審核回溯問責追責機制”；在出口端，將大力氣加大退市力度，暢通多元化退市渠道，特別強調要“進一步削減‘殼’資源價值”。此外，還將進一步強化退市監管，對于重大違法退市負有責任的控股股東、實際控制人、董事、高管等要依法賠償投資者損失，將退市責任追究落實到個人。

　　三是嚴格上市公司持續監管，推動上市公司提升投資價值。主要是兩個方面著手，一方面，要規范上市公司的減持，“按照實質重于形式”的原則堅決防范各類繞道減持，嚴厲打擊各類違規減持，另一方面，鼓勵上市公司分紅，提升上市公司的可投資價值。

　　四是進一步推動中長線資金入市，持續壯大長期投資力量。建立交易型開放式指數基金（ETF）快速審批通道，推動指數化投資發展，繼續鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場，提升整個權益的投資規模。

　　此前，吳清主席曾表示，這個市場上長錢短錢都是需要的，但是更缺的是長錢，同樣缺的是長期主義，也需要堅持價值投資、理性投資、長期投資的理念。近年來我國股市中機構投資者持股占比穩步提升，但相比海外發達市場而言依然存在較大提升空間。例如美股市場中的個人投資者持股占比僅4%左右，而我國個人投資者占比為34.8%，機構投資者占比依然有很大提升空間。本次《意見》提出，要大力推動中長期資金入市，持續壯大長期投資力量，這對于穩定市場預期和提振信心、培育市場理性投資與價值投資理念都有著重要的意義。

　　五是將跨部門協調、多措并舉推動資本市場高質量發展形成合力，特別提到要“深化央地、部際協調聯動”，強化宏觀政策協同，促進實體經濟和產業高質量發展，還要“建立央地和跨部門監管數據信息共享機制”，使得促進資本市場健康發展的各類措施能夠更加有效地落實。

　　三、推動資本市場高質量發展具有重要意義

　　資本市場是鏈接金融與實體經濟的重要樞紐，推動資本市場高質量發展對于穩定經濟增長有著重要的促進作用。一方面，資本市場能引導資金流入實體經濟，促進企業進行技術創新和研發投資，提高生產效率，推動投資需求擴張并帶動經濟發展；另一方面，資本市場高質量發展能夠讓投資者充分享受到上市公司與經濟的增長紅利，投資者作為消費主體，資本市場帶來的財富效應在切實增加居民消費能力的同時還能夠提振收入增長預期、提高居民消費意愿。此外，資本市場對于維持社會金融穩定也起到了重要作用，資本市場可以協調個體金融風險，降低整體經濟系統的風險。

　　在中國經濟轉向高質量發展的新階段，資本市場既是“晴雨表”，又是經濟發展新階段的重要催化劑。一方面，在經濟高質量發展的過程中將會誕生一批優秀的企業，這將是資本市場能夠持續健康發展的基石。另一方面，資本市場可以更有效地將資金引導至創新技術、國家安全等符合國家發展戰略的領域，使得社會資源得到最優配置，推動實體經濟高質量發展。

　　對于資本市場來說，每一輪制度性改革都對未來一段時間內資本市場的發展具有重要的引領性作用。從歷史經驗來看，A股市場上總共有兩次重要的制度性建設，一次是2004年的“國九條”，主要解決的是股權分置的問題，第二次是2014年的“新國九條”，開始著手建設多層次資本市場，推進注冊制改革。

　　2004年2月2日，國務院《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》（簡稱“國九條”）出臺。《意見》提出鼓勵合規資金入市，支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社保基金、補充養老金等投入資本市場的資金比例，積極穩妥解決股權分置問題，穩步解決目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通問題。“國九條”的推出表明政府高層對健康發展中國資本市場、努力保護廣大中小投資者利益的決心，對保障中國資本市場的穩定意義重大。

　　“國九條”的出臺意味著A股的將走向全流通的時代，是中國資本市場開始走向成熟的重要里程碑。從股票市場的表現來看，在2月初“國九條”政策利好的催化下，股指一路順勢上攻至4月初的1783點，創出全年最高點位。雖然后續隨著宏觀政策的收緊結束了此輪上漲，但整體來看“國九條”頒布確實大大提振了資本市場信心。

　　雖然此后大盤開始回調，并在2005年中最低上證綜指跌到了998點的位置，但無可否認的是正是“國九條”之后股權分置改革的推出，最終醞釀了2006年至2007年A股歷史上的最大牛市行情，上證綜指最高達到了6124點。

　　2014年，時隔10年之后，資本市場再度迎來重要制度建設的里程碑。2014年5月9日，國務院印發《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（簡稱“新國九條”），提出積極穩妥推進股票發行注冊制改革，加快多層次股權市場建設，完善退市制度，支持有條件的互聯網企業參與資本市場，促進互聯網金融健康發展，擴大資本市場服務的覆蓋面。

　　“新國九條”提出的背景正是中國經濟的增速換擋期，增長速度放慢、結構優化調整和消化前期政策的“三期疊加”使得資本市場缺乏信心，情緒持續低迷。而從結果來看，“新國九條”的制度建設結束了A股長達五年的低迷熊市，指數從7月之后發力上漲直至2015年5月，雖然其中有杠桿資金的推波助瀾，但整體來看正是“新國九條”為此輪行情打下了重要基礎。