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　　來源：華西證券

　　投資要點

　　事件概述：2024年4月12日，國務院發(fā)布國務院發(fā)布《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡稱新“國九條”），分別從發(fā)行監(jiān)管、上市公司監(jiān)管、退市監(jiān)管、證券基金機構監(jiān)管、交易監(jiān)管、中長期資金入市等9個方面展開。

　　一、 新“國九條”出臺，資本市場進入新一輪政策周期。繼2004年、2014年兩個“國九條”之后，國務院再次針對資本市場出臺指導性文件，資本市場進入新一輪政策周期。本次“國九條”針對資本市場發(fā)展多年暴露出的矛盾和潛在風險，特別是去年8月以來股市波動暴露出來的制度機制、監(jiān)管執(zhí)法等方面的突出問題，將“加強監(jiān)管防范風險”作為核心任務，在投資者保護、上市公司質(zhì)量、行業(yè)機構發(fā)展、監(jiān)管能力和治理體系建設等多個方面作出部署（表1）。證監(jiān)會主席近日表示將推動落實形成“1+N”政策體系，后續(xù)在深入調(diào)研基礎上，將有更多促進資本市場長遠發(fā)展的改革舉措出臺。

　　二、 “嚴字當頭”，固本強基。本輪資本市場“嚴監(jiān)管”基調(diào)已基本明確，3月6日，兩會經(jīng)濟主題記者會上證監(jiān)會主席提出“強”、“嚴”兩個監(jiān)管重點；3月15日，證監(jiān)會發(fā)布四項“兩強兩嚴”政策文件。本次新“國九條”進一步強調(diào)“穩(wěn)為基調(diào)、嚴字當頭”，確保監(jiān)管“長牙帶刺”、有棱有角。我們認為，新“國九條”等相關政策的落地，有助于資本市場整肅亂象，進一步促進資本市場規(guī)范發(fā)展、增強內(nèi)在穩(wěn)定性，推動資本市場行穩(wěn)致遠。

　　三、 回歸價值，重視回報，投融資天平向“投資端”傾斜。一是系統(tǒng)把關上市公司質(zhì)量。新“國九條”從上市準入把關企業(yè)質(zhì)量，提出更高的上市標準，壓實中介機構責任；對于上市公司監(jiān)管，提出構建防假打假綜合懲防體系、嚴格規(guī)范大股東減持、強化現(xiàn)金分紅監(jiān)管、制定市值管理指引等措施；退市方面，強調(diào)“應退盡退、及時出清”，提出嚴格強制退市標準、收緊財務類退市指標、削減“殼”資源價值等要求。二是加強交易監(jiān)管，增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性。新“國九條”提出強化股市風險綜合研判，加強戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)定機制建設；針對異常交易、操縱市場等問題，要求加強對高頻量化交易監(jiān)管、嚴肅查處操縱市場惡意做空等違法違規(guī)行為。三是引入源頭活水，大力推動中長期資金入市。根據(jù)我們前期測算，截至2023Q3，境內(nèi)各類機構合計持有A股流通市值為14.16萬億元，在整個市場中僅占20.35%；其中公募基金、保險資金、養(yǎng)老金持有的流通股市值分別為5.39萬億元、2.01萬億元、1.36萬億元，分別占比7.7%、2.9%、 2.0%（圖1和2）。本次政策指出要構建支持“長錢長投”的政策體系，大幅提升權益類基金占比、推動指數(shù)化投資發(fā)展，同時明確“優(yōu)化保險資金權益投資政策環(huán)境”、“提升企業(yè)年金、個人養(yǎng)老金投資靈活度”、“鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場”等，諸多舉措有利于壯大長期投資力量。

　　四、新“國九條”如何影響A股市場？新“國九條”中長期有利于資本市場環(huán)境的優(yōu)化，強化上市公司治理和企業(yè)質(zhì)量，能更好夯實A股市場的價值基礎、提高資本市場長期回報率。關注以下幾個方面影響：1）受益于分紅改革，質(zhì)地優(yōu)良、現(xiàn)金流充裕、分紅占優(yōu)的企業(yè)將獲得更廣泛、更持續(xù)的市場關注；2）資本市場服務實體經(jīng)濟屬性更加突出，聚焦“新質(zhì)生產(chǎn)力”重點領域投資機會，重視科技企業(yè)技術突破、并購重組機會；3）警惕部分企業(yè)的退市風險，尤其是財務嚴重虧損、有重大違法違規(guī)風險的企業(yè)。

　　■風險提示：政策推進不及預期，企業(yè)盈利不及預期，海外流動性緊縮超預期，地緣政治事件超預期等。

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責任編輯：王旭